近日，部分第三方報價機構電鈷價格出現上漲，特別是多家第三方機構在7月10日當天報價上漲幅度區間為2%-5%。高端週期在4個月的過渡期後，新的補貼政策於也在近日開始正式實施。政策倒逼下高端電動車對微型車的替代有望繼續升級，鋰鈷補庫存週期開啟，三季度鋰鈷有望迎來年度級別反彈。銅礦擴產週期已臨近結尾，疊加我國對於廢固體進口日趨嚴格的政策，同時刺激市場的關注，提升了供給收縮的預期，銅價也有望出現上漲。總體來看，有色板塊整體反彈，低價佈局正當時，
一、有色金屬上半年持續下跌
從有色金屬上半年的行業來看，整體下跌22.77%，主要原因有三方面:
1、有色基本面低於預期。從工業金屬到小金屬，隨著宏觀經濟面臨較大的壓力，金屬價格開始破位下行，工業金屬中的銅、鋁、鉛鋅等品種無一例外的出現高位回落。從供給端來看，增量超出預期，尤其是寄予較大希望的銅供給收縮也未能出現，罷工因素也低於預期，鈷鋰等熱門小金屬供給端也開始較大規模釋放。需求端仍然保持脆弱的預期，中國經濟仍存在較多市場擔心，去槓桿大背景下，地產也遭受嚴重打擊，需求端下行壓力較大。
2、中美貿易摩擦的傷害。貿易摩擦的升級對中國以及全球經濟的傷害，也嚴重影響到工業金屬等大宗商品走勢，同時對中國補貼政策產生較大的影響，新能源汽車、新能源發電等補貼依賴行業受到較大影響 ，市場風險偏好急劇下降。
3、估值困惑。 有色公司歷來估值較高，今年以來市場對低估值高成長高分紅的偏好，對有色行業恰恰十分不利，有色作為強週期的估值邏輯與市場截然相反，低估值的可持續性較差，且現金流折現的永續值波動性和可靠性較差，在下行市場中估值存在難以準確定位，在歷史估值體系中估值可參考性較差。
二、有色板塊子行業預期
1、鈷：局部漲價，國內企穩，有望夏休後反彈
原料成本走高，生產商惜售挺價。目前生廠商成本高:前期低價原料庫存大量消化，高價原料進入國內市場，原料成本逐步抬升電鈷成本。在4-5個月原料運輸與生產週期假設下，現金成本在52-55 萬/噸區間，因此即使是在下游需求疲弱而壓價情況下，生產商多表現為惜售挺價。
貿易商預期邊際改善。近期貿易商大多或以 50 萬/噸左右價格走貨，消化的或是前期低於50 萬/噸價格所採購的低價庫存，生產商電鈷成本庫存處於較低位置，不到半個月甚至是一週，貿易商低價庫存或大幅削減。在“產業鏈庫存處於低位+生廠商惜售挺價”背景下，貿易商對價格的預期得到邊際改善。生產商惜售挺價，貿易商預期得到邊際改善，共同推動電鈷交易價格反彈上行，進而部分第三方報價機構電鈷價格上漲，因此，
我們判斷，隨著市場進一步消耗貿易商低價庫存，國內生產商較為明確的挺價意願，“局部漲價”預示國內價格築底企穩。目前，海外市場已經進入夏休，成交進一步清淡，MB鈷價經過近期持續下調之後，隨著成交萎縮，下調幅度或逐步收窄。MB價格支撐位或在37美元/磅，下行空間有限，隨著Q3海外市場夏休結束，電鈷現貨市場成交或回暖，超級合金長單入場，需求持續旺盛，MB價格有望在夏休結束後企穩反彈。
2、鋁：環保趨嚴，供給收縮，價格將企穩回升
2018年3月份以來，受山西和河南地區環保政策趨嚴的影響，國內鋁土礦產出受到壓制，鋁土礦價格表現強勢。7月2日，針對澎湃新聞報道的中鋁廣西有色稀土開發有限公司(簡稱廣西稀土公司)在中央環境保護督查“回頭看”中存在的環保問題，中國鋁業集團有限公司(簡稱中鋁集團)於當日上午，召開黨組會，對曝光涉及的問題進行了認真研究和專題安排部署，責成廣西稀土立即停止涉事企業生產，進行全面徹底排查，迅速開展整改，並對相關責任人進行追責。據悉，中鋁集團已組成專項調查組趕赴廣西稀土的下屬公司，就相關問題進行進一步調查核實，督促整改。另外，7月底山西有可能會全面嚴禁礦石的露天開採，目前已有部分礦山封閉嚴禁開採。山西是國內鋁土礦的主產區，佔國內鋁土礦總產量的比例為40%左右，因此未來2-3個月內國內鋁土礦將持續處於緊張局面。當前，鋁土礦價格高位，電解鋁價格疲弱，電解鋁企業利潤進一步受擠壓下將倒逼企業減產，有利於電解鋁價格的企穩回升。
3、銅：罷工停產助推銅價提升
智利Chuquicamata和Escondida銅礦罷工談判期限將至，如發生罷工將影響150萬噸銅礦年產量，約佔全球2017年產量7.6%，從而對供給端帶來較大沖擊；加之當下銅價處於相對低位，下游廠商採購意願增強，市場回暖顯著，預計銅價將逐步提升。國內工信部發布雙積分交易政策將促進各大車企成立新能源公司、推進新能源乘用車的開發與生產，從而進一步帶動上游電池生產各環節的銅需求提升。
4、鋰：上游需求持續提升，行業整體回暖
新車型結構進一步優化，新增車型A0及以上為主力。根據乘聯會跟蹤的6月市場推出的16款新車型，根據源於大眾的A00/A0/A/B/C/D分級模式為基礎，將16款車型進行分類與綜合評定，其中，A00級一款，A0級10款，A級4款，A0級及以上新車型為新增主力。新增車型結構與1-5月份銷售的約21萬輛純電動車結構有著顯著的差別，1-5月份A00/A0/A純電動車銷量佔比分別為67%/9%/23%，6月推出的新車型顯著增加A0/A級車，這一車型結構的進一步優化，為新補貼政策正式實施之後高帶電量及長續航里程的明星車型放量打下基礎。
動力電池/正極材料：頭部企業景氣持續，靜待整體需求回暖。整體上來說，消費電子與動力鋰電池市場需求仍然偏淡，其中，①數碼及小動力電池方面，受淡季影響需求明顯下滑，根據信通院數據，國內6月手機出貨量約為3661萬部，同比下滑12.4%，疊加上游鈷鋰價格持續回調，部分電池廠繼續調低產品報價；②動力電池方面，進入7月份雖在逐步好轉，但是尚未出現明顯起色；③正極材料方面，頭部企業仍然保持高景氣度，部分企業需要繼續提高開工率才能滿足下游旺盛訂單，但整體上來說，提升仍然有限，這與中游正極開工率與上游鈷鹽/鋰鹽訂單情況互相印證。但我們預計，隨著電池企業整體開工率進一步提升，正極材料整體出貨量增加，或加大上游金屬原料備貨量。
三、有色金屬子行業板塊表現
有色二級行業子板塊，工業金屬累計下跌-5.99%;黃金累計上漲0.44%;稀有金屬累計下跌-5.83%;金屬非金屬新材料累計下跌-4.79%。
各細分子行業板塊中，黃金板塊上漲0.44%;其餘三級行業指數表現均為負值，稀土跌幅最大累計下跌-9.39%;鋁累計下跌-7.36%，非金屬新材料累計下跌-6.04%。
從2018年下半年的行業走向來看，基本面大幅改善的空間較為有限，在此背景下，建議在有色行業裡的策略不是主動出擊，而是等待較好的低點位置逢低佈局，有色作為強週期的輪迴效應十分明顯，無論供給側還是需求端的因素，最終會促使行業出現新的上漲下跌輪迴週期。
歷史上來看，極端利空條件下才會出現極端的低點價格，目前的下跌進入負向循環的下跌週期，任何左側投資都面臨較大的市場風險，逢低逐步佈局是更加可行的方法。一些中期邏輯未改的品種值得重點關注，推薦關注紫金礦業、江西銅業、銅陵有色、雲鋁股份、洛陽鉬業、華友鈷業、天齊鋰業、贛鋒鋰業。
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參考研報：
中泰證券：《有色金屬觀察："鈷"的底線在哪？從局部漲價看國內價格企穩》
華安證券：《有色金屬行業周觀察：貿易戰開始 進本金屬價格反彈》
萬聯證券：《鋁土礦供應吃緊‚推升電解鋁減產預期》
招商證券：《基本金屬大幅回調‚關注鋰鈷標的反彈機會》
東興證券：《反彈如期而至‚逢低佈局正當其時》
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