最近央行對“去槓桿”的說法有了微調，從此前嚴厲的“去槓桿”變成了“穩槓桿”，也就是不加不減，或者穩中慢減。
市場經濟就是槓桿經濟，不可能沒有一點槓桿，就像找不出幾個企業沒有負債經營一樣。首先要搞清楚高槓杆的形成原因是什麼？簡單說，我們現在接近200萬億的M2就是槓桿產生的根本原因，央行發了這麼多貨幣，全部進入銀行系統是不現實的，即便進入銀行，也是被用作借貸，同樣會產生槓桿，如被各家銀行視作優質資源的房地產貸款。實際上，在投資渠道非常狹窄的情況下，大量資金是不願意只要銀行一年期三年期那麼點利息的，這些資金會選擇比較高收益的產品，而這些產品要獲得高收益，勢必加槓桿放出，整個社會的槓桿水平就會水漲船高。如果沒有這麼多M2，槓桿的基礎是不存在的。有了貪婪的流動性，才可能有高槓杆。
也許有人說，經濟要發展，鈔票肯定是要印的，所以雖然社會高槓杆的基礎存在，但現實中如果槓桿太高就會形成泡沫，經濟就會蘊含風險。杜絕風險就要去槓桿，怎麼去？現實之中高槓杆的地方在哪兒？在民間借貸，民間借貸大部分又去了哪？在房地產。可以說，分期付款的房地產市場是高槓杆的重災區，也是始作俑者，三成首付，大家算算是幾倍槓桿？但房地產的槓桿去得掉嗎？去得掉，全款買房，銀行全面禁止開發商信貸，這可能嗎？上世紀90年代初就這麼幹過，硬著陸，結果如何呢？現在房地產體量這麼大，是GDP的4倍，誰敢這樣去槓桿？
不去不行，去也艱難，於是開始“穩槓桿”。高槓杆不是一天形成的，也不是市場自己主動去形成的，板子全部打到市場上，難免會有微詞。飯要一口一口地吃，高槓杆要先“穩”後“降”，其實先穩住，然後讓不斷增長的市場需求去消化新增的流動性，槓桿自己就會下來，以時間換空間。當然，從可替代的方法看，還可以轉移流動性去槓桿，也就是引導流動性從高槓杆區域向低槓桿區域遷徙。從全球範圍的經驗看，房地產和資本市場是兩個最大的資金蓄水池，也就是平抑槓桿的兩大力量，美國股市和房地產的市值大致相等，都為30萬億美元左右，黃金比例1:1；而中國房地產市值有430萬億人民幣，滬深股市總市值不足50萬億人民幣，比例為8:1。“重房輕股”已經導致了畸形的資源錯配，也是高槓杆難以去掉的根本原因。
“穩槓桿”一旦成為各方共識，就應加大對資本市場的支持力度。“穩槓桿”首先對傳統金融如銀行構成利好，中國銀行(港股03988)業頂著“全球最賺錢”的光環卻被給予了全球最低的估值，原因就是大力度去槓桿清理表外，現在從“去”到“穩”，一字之差卻給銀行業帶來了新的喘息之機。銀行股的穩定將為A股夯實底部打下堅實的基礎，而從高槓杆區域源源不斷遷徙的流動性，將為處於估值窪地的資本市場帶來新的活力。這樣一來，槓桿降下去了，大量國有資產還能獲得股權增值，這在土地財政已經捉襟見肘，地方債務高居不下的背景下，是一件一舉多得的好事。
本文源自金融投資報
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