五、財務評價
（一）財務評價的基本計算報表
財務評價的基本計算報表包括財務現今流量表、利潤表以及財務平衡表。
1、財務現金流量表
該表反映項目計算期內各年的現金收支（現金流入和現金流出），用以計算各項動態和靜態評價指標，進行項目財務盈利性分析。按投資計算基礎不同，又將財務現金流量表分為全部投資和國內投資兩種。
（1）財務現金流量表——全部投資（詳見表1-1）
該表設定的全部投資（包括固定資產投資和流動資金）均為自有資金，用以計算全部投資財務內部收益率、財務淨現值及投資回收期等評價指標。
注：
根據需要可在現金流入和現金流出欄裡增減項目。
生產期發生的更新改造投資作為現金流出單獨列項或列入固定資產投資項中。
經營成本中不包括折舊、攤銷費、流動資金利息、礦山項目採礦部分的“維簡費”。
對於某些項目，如合資企業老廠改造項目需計算改造後效益的，必要時可以在建設期前另加一欄“建設起點”。將建設期初以前發生的現金流出填寫在該欄，計算淨現值時不予折現。
技術轉讓費是指生產期支付的技術轉讓費。
（二）財務現金流量表——國內投資（表1—2）
該表適用於涉及外資的項目，以國內資金（包括國家預算內投資、國內貸款和自籌資金等）作為計算的基礎，用以計算國內投資財務內部收益率、財務淨現值。
注：同表1—1的注。
2、利潤表（表1—3）
用以計算項目在計算期內各年的利潤額。
注：技術轉讓費是指生產期支付的技術轉讓費
3、財務平衡表（表1-4）
根據項目的具體財務條件測算計算期內各年的資金盈餘或短缺情況，供作選擇資金籌措方案，指定適宜的借款及償還計劃，並據以測算固定資產投資借款償還期，進行清償能力分析。
涉及產品出口創匯及替代進口節匯的項目，一般應編制財務外匯流量表（表1—5），用來測算計算期內各年的淨外匯流量、財務外匯淨現值、財務換匯成本及財務結匯成本等指標，進行外匯效果分析。
注：技術轉讓費是指生產期支付的技術轉讓費
除應編制以上幾種基本報表外，還可根據需要編制輔助報表。
（二）財務評價的主要指標
財務評價以財務內部收益率、投資回收期和固定資產投資借款償還期等作為主要評價指標。建設項目產品出口創匯及替代進口結匯的項目，要計算財務外匯淨現值、財務換匯和結匯成本等指標。根據項目的特點及實際需要，也可選擇計算財務淨現值、財務淨現值率、投資利潤率等輔助指標。
1、財務內部收益率（FIRR）
財務內部收益率是指項目在計算期內各年淨現金流量現值累計等於零時的折現率，表達式為：
財務內部收益率（FIRR）可用試差法求得。然後將求出的財務內部收益率（FIRR）與部門或行業的基準收益率（ic）比較，當FIRR≥ic時，應認為項目在財務上是可以接受的。（此處C應下標）
2、投資回收期
投資回收期是指以項目的淨收益抵償全部投資（包括固定資產投資和流動資金）所需要的時間；它是反映項目財務上投資回收能力的重要指標。投資回收期自建設開始年算起，同時還應註明自投產開始年算起的投資回收期。投資回收期（Pt‘，以年表示）的表達方式為：
投資回收期可用財務現金流量表—全部投資累計淨現金流量計算求得。計算公式為：
將項目評價求出的投資回收期（Pt）與部門或行業的基準投資回收期（Pc）比較，當Pt≤Pc時，應認為項目在財務上是可以考慮接受的。
3、固定自查投資借款償還期（Pd）
固定資產投資借款償還期（Pd），是分析項目清償能力的主要指標，是在國家財政規定及項目具體財務條件下，以仙姑投產以後可作用還款的利潤、折舊及其他收益額。償還固定資產投資借款本金和利息所需要的時間。起表達式為：
式中
Id——固定資產投資借款本金和利息之和；
Pd——借款償還期（建設開始年計算。當從投產年開始算起時，應予註明）；
Rp——年利潤綜合
D’——年可用作償還借款的折舊；
Po——年可用作償還借款的其他收益；
Rr——還款期間的年企業留利；
（Rp+D‘+Ro+Rr）t——第t年可用於還款的收益額；
借款償還期可由財務平衡表直接推算，以年表示。計算公式為：
涉及外資的項目，其國外借款部分的還本付息應按相應的借款償還條件（包括償還方士及償還期限）計算。
4、財務淨現值（FNPV）和淨現值率（FNPVR）
財務淨現值和淨現值率都是反映項目在計算期內獲利能力的動態評價指標。前者是指項目按部門或行業的基準收益率（ic），將各年的淨現金流量折現到建設起點的現值之和；後者是項目淨現值與全部投資現值之比，也就是單位投資限制的淨現值。其表達式為：
式中Ip——投資（包括固定資產投資和流動資金）的現值
財務淨現值和財務淨現值率可通過先進流量表計算。
財務淨現值大於或等於零的項目是可以考慮接受的。在選擇方案時，應選擇淨現值大的方案；當個方案投資額不同時，則要用淨現值率來衡量。
5、投資利潤率
投資利潤率一般是指項目達到設計生產能力後的一個正常生產年份的年利潤總額與項目總投資的比率。對生產期內各年的利潤總額變化幅度較大的項目，應計算生產期年平均利潤總額與總投資的比率，其計算公式為：
年利潤總額=年產品銷售收入-年總成本-年銷售稅金-年技術轉讓費-年資源稅-年營業外淨支出
總投資=固定資產投資（不包括生產期更新改造投資）+固定資產投資方向調節稅+建設期投資貸款利息+流動資金
涉及產品出口創匯及替代進口結匯的項目，還應進行外匯效果分析，計算財務外匯淨現值，換匯成本及結匯成本等指標。
六、國民經濟評價
國民經濟評價是項目經濟評價的核心部分；他是從國家整體角度考察項目的效益和費用，用影子價格、影子工資、影子匯率和社會折現率，計算分析項目給國民經濟帶來的淨效益，評價項目經濟上的合理性。
（一）國民經濟評價中若干問題的說明
項目國民經濟評價應遵循統一的效益和費用劃分的原則。項目的效益是指項目對國民經濟所做的貢獻，分為直接效益和間接效益。直接效益是指項目的產出物（物質產品或服務）用影子價格計算的經濟價值。一般表現為增加該產出物數量，滿足國內需求的效益；替代其他相同或類似企業的產出物，使被替代企業減產及減少國家有用資源耗費的效益；增加出口（或減少出口）所增收（或節支）的國家外匯等。間接效益亦稱外部效益，是指項目為社會做出了貢獻，而項目本身並未得益的那部分效益。
項目的費用是指國民經濟為項目所付出的代價，分為直接費用和間接費用。直接費用是指用影子價格計算的項目投入物（固定資產投資和流動資金等一次性投入和經常性投入）的經濟價值。一般表現為：其他部門為供應本項目投入物所耗用的資源費用；減少對其他項目（或最終消費者）投入物的供應而放棄的效益；增加進口（或減少出口）所耗用（或減收）的外匯等。間接費用亦稱外部費用，是指社會為項目付出了代價，而項目本身並不需要付出的費用。
項目的間接效益（外部效益）和間接費用（外部費用）統稱為“外部效果”。例如工業項目引進先進技術而引起的科學技術水平提高；排出廢氣、廢水和廢渣引起的環境汙染等等。對顯著的“外部效果”應做定量分析，不能定量的，應做定性描述。通常“外部效果”的較難計量的。為了減少計量的困難，首先應合理確定項目範圍的“邊界”。一般情況下，是擴大項目的範圍，一些相互關聯的項目被合在一起作為“聯合體”進行評價。另外，由於國民經濟評價用影子價格計算項目效益和費用，已對財務價格（實際價格）作了較大調整，使項目的“外部效果”在項目內部得到了體現。這樣通過擴大計算範圍和調整價格兩步工作，實際上就將很多“外部效果”內部化、定量化了。
（二）國民經濟評價的基本報表
國民經濟評價的基本報表分為經濟先進流量表——全部投資（表1-6）和經濟先進流量表——國內投資（表1-7）.前者以全部投資作為計算基礎，用以計算全部投資經濟內部收益率、經濟淨現值等評價指標；後者以國內投資作為計算基礎，將國外借款利息和本金的償還作為現金流出，用以計算國內投資的經濟內部收益率、經濟淨現值、經濟淨現值率等指標。
涉及產品出口創匯及替代進出口結匯的項目，還應編制經濟外匯流量表（圖1_8）
上述報表中所列流入和流出項均按影子價格、影子工作計算，並剔除屬於過敏經濟內部轉移支付的部分。
（三）國民經濟評價的主要指標
過敏經濟評價以經濟內部收益率作為主要評價指標。根據需要，可計算經濟淨現值和經濟淨現值率等指標。在項目初選時，也可採用投資淨效益率等靜態指標。
1、經濟內部收益率（EIRR）
經濟內部收益率是反映項目對國民經濟貢獻的相對指標。它是使項目計算期內的經濟淨現值累計等於零時的折現率，其表達式為：
經濟內部收益率大於或等於社會折現率的項目，國民經濟評價應認為是可以接受的。
2、經濟淨現值（ENPV）和經濟淨現值率（ENPVR）
經濟淨現值是反映項目對國民經濟所作貢獻的絕對指標。它是用社會折現率將項目計算期內各年的淨效益折算到建設起點（建設初期）的現值之和。當經濟淨現值大於零時，表示國家為擬建項目付出代價後，除可得到符合社會折現率的補償外，還可以得到以現值計算的超額社會盈餘。經濟淨現值率是反映項目單位投資為國民經濟所做淨貢獻的相對指標，它是經濟淨現值與投資現值之比。以上兩指標表達式分別為：
經濟淨現值大於或等於零的項目，國民經濟評價應認為是可以接受的。在選擇方案時，應選擇經濟淨現值大的方案；當各方按投資額不同時，需用經濟淨現值率來衡量。
經濟內部收益率、經濟淨現值和經濟淨現值率都是在折現計算的基礎上進行的。一般的說，內部收益率比較指標，能直接表示項目投資對國民經濟的淨貢獻能力，但當預計項目在生產期和大量追加投資時，可能有多個收益率，從而難以得到正確的解答。對這種“非常規項目“，通常可對現金流量做出適當調整，使之成為”常規項目“，則可得到一個內部收益率。淨現值指標只能表明項目投資對國民經濟的淨貢獻能力超過、等於或打不到社會折現率要求的水平，而該項目的貢獻能量究竟比社會折現率的要求要多少抵多少，則表示不出來，過分強調這一指標易導致片面追求淨現值最大化，忽視有限資金的合理利用。淨現值率是在淨現值的基礎上發展起來的，可作為淨現值的一個補充指標，他反應淨現值與投資現值的關係。淨現值率的最大化，將有利於實現有限投資的淨貢獻最大化。
評價獨立方案和項目時，這三個指標得出的結論是一致的，進行互斥方案的選擇時，三個指標有可能導致相反的結論，此時應採用差額投資的內部收益率法比較。當差額投資內部收益率大於社會折現率時，投資大的方案就是較好的方案；反之，投資小的方案較好。這與淨現值得出的結論也是一致的。
進行多個方案和項目排隊時，在資金不受限制的情況下，可用淨現值法，在資金受限制的情況下，需要淨現值率法。最理想的方法，還是淨現值法和淨現值率法並用，才能正確的確定優先順序。
綜上所述，三個主要評價指標的左右及應用範圍歸納如表1—9
3、投資淨效益率
投資淨效益率是指項目達到設計生產能力後的一個正常生產年份內，其年淨效益與項目全部投資的比率。它是反映項目投產後單位投資對國民經濟所作的年淨貢獻的靜態指標。對在生產期內各年的淨效益變化幅度較大的項目，應計算生產期年平均淨效益與全部投資的比率。計算公式為：
年淨效益=年產品收入+年外部效益-年經營成本-年折舊費-年技術轉讓費-年外部費用
涉及產品出口創匯及替代進口結匯的項目，應進行外匯效果分析，計算經濟外匯淨現值、經濟換匯成本、經濟結匯成本等指標。
六、不確定分析
不確定分析包括盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析。盈虧平衡分析只用於財務評價，敏感性分析和概率分析可同時用於財務評價和國民經濟評價。
1、盈虧平衡分析是通過盈虧平衡點（BEP）預測項目對市場需求變化的適應能力。盈虧平衡點通常依據正常的生產年份的產品產量或銷售量、變動成本、固定成本、產品價格和銷售稅金等數據來進行計算。盈虧平衡點可以用產量或生產能力利用率等表示：
盈虧平衡點越低，表明項目適應市場變化的能力越大，抗風險能力越強。
2、敏感性分析是預測主要經濟因素變化時，對內部收益率指標的影響程度，必要時也可分析對投資回收期和借款償還器的影響。可能發生變化的主要因素一般是產品的產量，成本、價格、主要原材料或者動力價格，固定資產投資及建設工期等。項目指標對某種因素的敏感程度可表示為該因素按一定比例變化時引起評價指標的變動幅度（列表表示），也可以表示為評價指標達到臨界點（如財務內部收益率等於財務基準收益率或經濟內部收益率等於社會折現率）時允許某種因素變化的幅度，即極限變化。超過了此極限即預示該項目不可行。為求出內部收益率達到臨界點時，某種因素允許變化的最大幅度，可繪製敏感性分析圖，具體做法如下：
以全部投資內部收益率為縱座標，以幾種不確定因素的變化率（百分數）為橫座標，根據敏感性分析表所示（圖1-1）標出財務基準收益率線或社會折現率線。
圖中某種因素對全部投資內部收益率的影響曲線和基準收益率線或社會折現率線的焦點（臨界點），為允許該種因素變化的最大幅度，即極限變化。變化幅度超過這個極限，項目就不可行。如果發生這種極限變化的可能性大，表明項目承擔的風險很大，這個極限對於項目決策十分重要。
3、概率分析。是使用概率預測不確定因素和風險因素對項目經濟評價指標影響的一種定量分析方法。一般是計算項目淨現值的期望值級淨現值大於或等於零的累計概率，也可以通過模擬法測算項目評價指標的概率分佈，為項目決策提供重要依據。
下期更新丨項目可行性研究報告和投資估算
本文摘自《建設工程造價計價使用手冊》
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