文/能源觀察研究院
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在供給側結構性改革、國資國企改革的背景下，國務院審議通過國電集團與神華集團重組方案，據悉方案是在上週召開的國務院常務會議通過。在短時間內完成兩家資產規模1.8萬億的央企合併，是一項史無前例的浩大工程。
由於兩家集團旗下有多家上市公司，重組在資本市場上帶來的波瀾不可小覷。英力特、長源電力、st平能今日漲停，龍源技術上漲5.11%；但港股表現與A股反差頗大，港股中國神華高開收盤下跌1.63%，龍源電力微漲。
國電集團、神華集團重組是國內央企的標杆，開創煤電一體化經營的新產業形態。當然，這與市場化改革形成多家主體競爭的思路不盡相同。當然從政府部門的分公開，市場化改革由國家發改委分管、國企改革是國資委主導。國資委的出發點是提高國有資產使用效率，減少內耗和同業競爭。
從目前上市公司和集團層面披露的信息看，兩家央企重組先從煤電入手，組建由國電電力控股的合資公司，將神華集團所屬的發電資產交由國電電力經營管理，這是能源專業化管理的開端。實際上，在這一輪重組之前，神華就在籌劃各板塊的專業化管理。
從這個維度觸發，風光等新能源發電、煤炭、交通運輸等板塊的資產重組應該隨後推進。
1.重組路徑：按照國務院國資委 146 號文要求，神華集團與國電集團實施聯合重組，神華集團更名為國家能源集團，作為重組後的母公 司，吸收合併國電集團。
按照神華和國電兩大集團目前的業務範圍，合併後的國家能源投資集團將涵蓋煤炭開採與銷售、發電與熱力生產、港口鐵路航運、煤化工、金融、節能與裝備製造等業務，橫跨多個行業門類。可以預想，未來國家能源投資集團將成為擁有煤炭、火電、風電及煤制油煤化工四大世界一流的平臺。
2.火電資產重組先行。重組第一階段，上市公司中國神華與國電電力以直接或間接持有的火電公司股權及資產，共同組建一家合資公司，合資公司組建後，國電電力擁有合資公司控股權。
根據目前初步資產評估情況，國電電力在合資公司中的持股比例約為 56.08%，中國神華持股比例約為 43.92%。
3.40家火電企業參與重組。本次重組涉及國電電力下屬大同發電等 22 個標的資產及中國神華下屬國 華國際電力等18 個標的資產，合計40家發電企業。
具體而言：國電電力本次標的資產包括大同第二發電廠、大連開發區熱電廠 等 3 家內核電廠資產；國電電力大同發電有限責任公司、國電電力大 連莊河發電有限責任公司等 17 家公司股權；以及浙江浙能北侖發電 有限公司、浙江浙能樂清發電有限責任公司 2 家參股公司股權，上述 資產涉及控股在運裝機容量 2966.75 萬千瓦，參股在運裝機容量 462 萬千瓦，在建裝機容量 756 萬千瓦。
中國神華本次標的資產包括神華神東電力有限責任公司薩拉齊 電廠、神華神東電力有限責任公司上灣熱電廠等 3 家電廠資產；神華 國華國際電力股份有限公司、保德神東發電有限責任公司等 14 家公 司股權；以及浙江浙能嘉華髮電有限公司 1 家參股公司，上述資產涉及控股在運裝機容量 2783 萬千瓦，參股在運裝機容量 464 萬千瓦， 在建裝機容量 396 萬千瓦
4.重組淨資產價值666億元。目前，標的資產涉及的審計、評估工作尚未完成。以 2017 年 6 月 30 日為基準日，相關評估機構對標的資產進行預估值。神華方出資資產的淨資產賬面價值252億元，預估值292億元，預估增值率為 15.88%；國電方出資資產的淨資產賬面價值 291億元，預估值 374億元，預估增值率為 28.21%。
從這個角度看，評估機構給發電資產的定價在1.15-1.28倍PB之間，這一定價基準得到各方認同。
5.重組目的和價值
（1）解決同業競爭。整合選擇雙方火電重合度較高區域，國電電力與中國神華以其下屬位於山西、內蒙古、遼寧、江蘇、浙江、安徽、 寧夏、新疆等業務重合區域的火電資產出資組建合資公司，是大幅減少同業競爭的有效措施。
（2）煤電聯動。煤電矛盾由來已久，且均屬於央企，對於國資委這個管理人而言，解決問題的最佳路徑是兩者合而為一。神華有優質的煤炭資源，此為國電集團賴以生存的生命線。重組後雙方可以形成較為穩定的煤炭供應關係，煤電由互相滲透到結盟，能源產業形態再度發生新變化。
（3）國企改革示範示範效應明顯。
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