今年一月份之後券商板塊持續下跌，證券指數（881157）已然從高點1374.14下滑至980附近。券商估值屢破新低，海通證券市淨率更是跌破1，要知道即使在2013年和2008年兩次熊市的底部，海通證券的市淨率也保持著1.47倍和4.24倍，由此市場對券商股的悲觀可見一斑。
那麼估值見底的券商翻身機會又在何處？
兩融同比雙位增長，5月業績有所改善
據券商5月份財務數據顯示，上市券商總共實現營業收入125 億元，同比增長16%，環比增長12%；實現淨利潤 46 億元，同比增長22%，環比增長10%，營收淨利潤雙增長，業績得到改善。
券商的業務主要分為五個部分：經紀業務，投行業務，資管業務，自營業務和信用業務。同比方面能夠取得較大增長主要受益於信用業務的兩融增長。5 月日均兩融餘額 9890 億，同比增長 11.3%，月末兩融餘額 9892 億元，同比增長 13.7% ，兩者均實現雙位數增長。
從投行業務方面看，債券承銷逐步升溫，根據申萬宏源對wind的數據的統計，5 月份證券行業債券承銷規模達到2741 億元，同比增長 4.7%，其中公司債承銷規模890 億，同比大幅增長 163%，ABS 承銷額 803 億，較去年略有下；企業債承銷額41 億，與去年基本持平。從同比上看，債券承銷較去年整體取得上漲，但從環比上看，較4月份承銷規模大幅下降，債務違約造成的影響依然存在。
自營業務方面，債市回暖態勢持續，主要股票指數5月均有回升。中證全債指數漲 0.17%，去年同期跌0.66%，上證綜指收盤 3096 點，漲幅0.43%，滬深 300 漲幅1.21%收盤於3802 點。券商自營權益投資經營環境邊際好轉，全債指數上行利於現存債券資產獲得收益。
從資管方面來看，受到資管新規限制 ，券商資管理財產品發行規模環比下降22%，連續3月下跌。監管從嚴的背景下，資管產品的發行將持續受到一定影響，同時IPO股權融資方面也會承擔較大壓力。但在此背景下，券商也更加堅定加速PB業務的發展，以取得新的利潤增長點，改變“靠天吃飯”的現狀。
總體而言，5月份券商的業績有所提升，但在現有行情的情況下，並不足夠支撐拐點的出現。CDR空間巨大，券商受益，拐點能否實現？
DR交易規模巨大，CDR前景可期。DR的操作簡單，對於普通投資者而言和股票一樣方便迅捷，據花旗以及紐約銀行數據，全球DR每年交易額穩定在2萬億美元以上，全球市場較為活躍，過去9年全球DR融資平均年規模為161億美元。從DR供給端看，常年保持高位DR數量，截止2016年末全球發行3492只DR項目，有效支撐DR市場的持續發展。
美國是全球最主要的DR市場，數據顯示2017年末，紐約交易所DR市值佔其股票總市值的26.3%，而納斯達克交易所DR市值佔股票市值的4.8%，兩大交易所通過使用IPO融資規模合計53億美元。借鑑ADR市場的活躍以及鉅額的交易額，CDR在國內的發展具有極大的空間和業務前景。
根據廣發證券的承銷保薦收入分析，保守假定承銷費率為1%，1.5%，2%；2018，2019，2020年增發規模分別為2500億元，1000億元，1000億元，經過簡要測算，預計CDR未來三年可以為券商帶來45-90億元的承銷收入。
而從經紀佣金手續費上看，假定券商佣金費率，萬分二，萬分三，萬分四，並以3%的換手率臨界值作為計算，三年合計佣金收入7-13億元。綜合統計，CDR未來三年能給券商帶來50-100億左右的收入。
CDR的落實無疑會增厚券商的投行收入，但並不是所有券商都能夠分享CDR的紅利。CDR 的發行涉及境內和境外兩個市場，因此需要券商擁有廣泛的海外分支機構，較強的境內外證券市場發行運作能力，優秀的清算能力，與律所、會計、審計和證券登記結算機構的協調能力。從這點上看，業務鏈條齊全、境內外業務具有豐富經驗的大型券商更具優勢。換而言之，CDR落實將繼續推動券商的分化，“頭部效應”會逐漸顯著，利益向龍頭券商集聚。
估值方面，目前券商板塊 PB 估值為 1.37 倍，處於歷史絕對低點，而大券商 PB 估值在 1.0 倍-1.5 倍，處於歷史估值底部，具有較高安全邊際，且龍頭券商估值溢價並不顯著。
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