6月以來，新三板公司IPO遭遇接連失利。
今天，有著301戶股東的新三板公司波斯科技（830885）上會被否，這是6月份第二家被否的新三板公司。
今天的發審會上，發審委重點關注了波斯科技3個方面的問題：
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1、發行人報告期內毛利率顯著高於同行業上市公司。
2、報告期內，發行人對格力的銷售收入佔營業收入的比重較髙且持續上升。
3、發行人應收賬款及應收票據餘額較大，應收賬款週轉率低於同行業上市公司。
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毛利率遠超同行受質疑
波斯科技主要從事色母粒等塑料添加劑產品研發、產銷，2014年7月在新三板掛牌。
2014年至2017年，波斯科技營業收入分別為2.24億元、2.02億元、2.13億元；實現歸屬於股東的淨利潤為4854萬元、4436萬元、5302萬元。
2017年波斯科技業績大幅增長，其營業收入為3.43億元，同比增長60.84%；淨利潤6885萬元，同比增長30.2%。
最近3個會計年度，波斯科技的業績雖然保持了穩定增長，但其明顯高於同行的毛利率一直是一大“硬傷”。
【波斯科技與同行毛利率對比】
招股說明書顯示，2014年至2017年1-6月，波斯科技主營業務毛利率分別為40.39%、41.60%、45.55%、41.26%。同行業上市公司同期的毛利率平均值為23.04%、23.54%、21.83%、20.70%。
可以看出，波斯科技的毛利率幾乎超出同行上市公司一倍。
波斯科技在招股書中用了較大篇幅仔細分析其毛利率明顯較高的原因，主要包括應用領域與客戶不同，經營模式差異等。
不過，從上會結果來看，顯然波斯科技的理由沒能說服發審委。
波斯科技由此成為今年6月份第二家被否的新三板公司，此前的6月21日，有兩家公司上會，新三板公司五新隧裝（835174）同樣被否。
值得注意的是，五新隧裝2016年、2017年的淨利潤增幅均大於收入增幅，且其營業收入變動趨勢與行業可比公司不一致；另外，五新隧裝報告期內的綜合毛利率高於同行業可比公司。
這些都成為發審委重點關注的問題，公司被要求說明毛利率偏高的原因及合理性。
301戶股東苦等910天
波斯科技於2015年9月16日開始接受上市輔導，2015年12月通過上市輔導驗收，並向證監會提交了IPO申請材料。
2015年12月30日，波斯科技因IPO被受理開始停牌至今，累計停牌自然日已達910天，是目前停牌時間第二長的新三板公司。
目前連續停牌時間比波斯科技長的新三板公司僅有有友食品（831377）一家，其自2015年12月17日起停牌至今，累計停牌自然日達923天。
【波斯科技掛牌後股價走勢】
有友食品與波斯科技均在2015年12月申報IPO，這兩家公司也是目前申報IPO的新三板公司裡，排隊時間最長的兩家。
波斯科技準備衝刺IPO的2015年，正是新三板最火熱的時期，作為最早開始準備IPO 的幾家新三板公司之一，波斯科技也受到投資者追捧。
2014年7月25日，波斯科技掛牌時僅有股東24戶，2015年2月6日起波斯科技開始變更為做市轉讓，公司股東數開始大幅增加。
【波斯科技股東變化情況 數據/Choice】
到2015年12月9日，波斯科技就發佈了股東數超200人的提示公告，到2015年12月31日公司股東達301戶，並保持至今。
根據公司披露的公告，這301戶股東中，發起人24名，此後3次定增合計引入17名股東（另有11名已不在公司股東名單），剩下260名則是通過二級市場買入波斯科技股票，也就是俗稱的“集郵黨”。
這部分股東中，最晚進入的也已經等待了910天，今天，他們等來了上會失敗的消息。
三類股東達20戶
波斯科技的IPO之路之所以如此漫長，三類股東是重要原因之一。
波斯科技最早於2015年12月24日報送招股書，當時的招股書中並未提及三類股東的具體情況。
而此後證監會在給公司的反饋意見中，第一個問題便要求核查公司股東中是否存在三類股東。在2017年12月18日報送的招股書中，波斯科技詳細披露了三類股東持股情況。
截至2017年12月18日，公司共有301戶股東，其中包括資管計劃9個，契約型基金11個，不存在信託計劃。
資管計劃和契約型基金持股數共154.2萬股，佔波斯科技總股本的比例約1.47%，持股比例較低。
除了持股0.38%的“安信乾盛鼎鋒明道新三板精選成長1號特定多個客戶資管計劃”是通過定增進入，其餘19戶三類股東都是通過新三板公開市場交易取得波斯科技股份。
由於波斯科技自2015年12月30日起停牌至今，因此其不存在清理三類股東的可能。這也意味著，波斯科技此次是攜帶了20戶三類股東上會。
實際上，波斯科技也對部分股東進行了穿透式披露，如對寧波鼎鋒明道匯富投資合夥企業的股權結構，花了4頁進行了披露，從第一層穿透至第五層，十分詳盡。
此次IPO被否後，股票何時復牌是波斯科技最大的懸念。
波斯科技停牌的2015年底，新三板市場仍然處於相對高位，再加上IPO被否的不利因素，公司股票存在復牌補跌的可能。
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