注：更具體的分析請參見平安證券宏觀團隊的近期報告。文中配圖攝於羅平。
一、全球宏觀
1、2017年全球宏觀經濟的四大特點：復甦由局部擴展至全球；更多國家央行開始收緊或考慮收緊貨幣政策；全球貿易與短期資本流動復甦；發達國家資產價格迭創新高；
2、2018年全球宏觀經濟的四大風險：主要國家貿易摩擦加劇；熱點地區地緣政治衝突加劇；歐洲國家國內政治的不確定性（德國組閣難題，意大利中右聯盟上臺）；美國股市與債市可能顯著向下調整；
3、結論：2018年全球經濟或能繼續復甦趨勢，但復甦同步性下降。中國出口增速預計不及去年，匯率與短期資本流動或再度承壓。
二、中國宏觀
1、2017年中國經濟增速反彈的主要原因：出口增速由負轉正（受全球復甦同步性、人民幣匯率在811匯改之後顯著貶值影響）；基建投資增速強勁、房地產投資增速高於預期（兩者均與擴張性財政政策相關，前者與地方政府通過PPP舉債有關，後者與棚戶區改造與三四線去庫存有關）；
2、2018年中國宏觀經濟走勢：經濟增速溫和回落（6.9%下行至6.6%，原因是出口增速與投資增速下滑，前者與全球復甦同步性下降、人民幣匯率在2017年升值、貿易摩擦加劇有關，後者與政府加強對地方債與房地產調控有關）；通脹依然可控（CPI增速溫和上行、PPI增速顯著回落、GDP縮減指數回落）；
3、政策走勢：金融政策繼續保持高壓態勢（除非經濟增速回落超出預期，或者風險事件爆發超出容忍限度）；財政政策擴張程度顯著放緩（中央財政赤字目標下調、加強對地方政府舉債管控）；貨幣政策依然穩健中性（下半年在流動性管理方面有適度放鬆的可能性）；
4、結論：2017年市場低估了經濟增速，2018年市場可能高估了經濟增速。
三、資產價格走勢
1、匯率。2017年人民幣兌美元匯率反彈的主要原因：金融強監管重新拉大中美利差；央行資本外流管制效果明顯；逆週期因子出臺打掉單邊升值預期；2018年人民幣兌美元匯率呈現雙向波動（中樞：6.3-6.4；上限6.1；下限：6.6-6.7）。原因：中美利差再度溫和縮小；金融市場動盪有助於美元走強；貿易摩擦利好逆差國；資本管控與逆週期因子依然有效；
2、股市。金融週期從2017年開始掉頭下行，中國資本市場上機構投資者力量顯著上升，這兩個中期趨勢決定了中國股市流動性溢價的上升。再考慮到強監管因素，預計2017年很難實現從大票向小票的全面風格切換。“估值+業績+行業龍頭”的“脫虛入實”主線與“消費升級+製造轉型+通脹博弈”的“動能轉換”主線將會繼續有效。上漲過快的藍籌會調整，業績領先的小票會上漲；
3、債市。金融強監管導致中國長期利率上行領先於經濟基本面變動，考慮到2018年經濟增速回落、企業利潤回落與PPI增速下行，長期利率繼續上行空間有限。10年期國債收益率中樞水平4.0，波幅約在3.7-4.2。全年利率債有配置價值，下半年利率債有一定的交易機會。在金融與實體去槓桿背景下，信用利差進一步拉大，應關注企業債與城投債違約風險；
4、房市。一二線房地產市場繼續呈現“凍產”狀態。在庫存降至歷史新低背景下，政府絕不會貿然放鬆宏觀調控。租售同權、共享產權等概念難以改變商品房漲價預期。政府邊際上將會強化“大招”的可能性，但最終大招可能很溫和。通過收緊信貸條件，特別是管控房抵貸的做法來打壓投機的效果明顯。三四線房地產2017年的火爆格局難以持續上演，棚改規模已經觸頂回落、一二線向三四線的擴散效應開始消逝、三四線居民顯著加槓桿行為難以複製。未來整個房地產投資的流動性風險將會凸顯，尤其是三四線城市。
5、大宗商品期貨市場。可能是2018年最為兇險的市場。其一，最終需求回落（房地產投資與基金投資回落）；其二，國際價格趨於盤整（國內價格指數已經顯著高於國際）；其三，供給側結構性改革的重點發生切換（從去產能變為補短板、降成本）；其四，強監管導致流動性緊縮。
6、結論：股市優於債市、債市優於房市、房市優於大宗。
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