自2018年年初以來，以美國為代表的發達國家股市進入了新一輪震盪期，國內A股市場也未能倖免。目前市場分歧的焦點在於，發達國家股市究竟是處於上升過程中的一次小調整呢，還是可能迎來趨勢性的反轉。筆者認為，儘管目前做出相關判斷還為時尚早，不過，2018年全球金融市場的波動率上升將是大概率事件。
從國際層面來看，由於2017年全球經濟開始由過去的分化復甦轉為同步復甦，越來越多的經濟體開始考慮貨幣政策轉向。除美聯儲已經在不斷收緊貨幣政策之外，歐洲央行、英格蘭銀行與日本央行等發達國家央行均開始釋放將在未來收緊貨幣政策的信號。這意味著，2018年全球金融市場很可能進入流動性轉折之年。而隨著全球流動性由松趨緊，無論是股票市場與債券市場都可能面臨流動性衝擊。就美國股票市場而言，在過去幾年內不但指數迭創新高，而且波動性指數降至歷史新低，在流動性趨緊的背景下，調整在所難免。就美國國債市場而言，儘管美聯儲在不斷提高短期利率，但10年期國債利率目前依然處於低位，隨著美國核心通脹率的上升，債市的調整也在所難免。很多分析師相對而言更看好股市、更看空債市，然而
在流動性緊縮引發的波動率上升面前，股債雙殺的概率不容低估。從國內層面來看，一方面，本輪金融週期已經開始從2009年至2016年的上升期，轉變為從2017年起的下行期，這意味著廣義流動性條件的收緊將是趨勢性的，而非暫時性的；另一方面，自2016年年底以來，一行三會一直致力於金融業去槓桿、控風險的強監管行動，這一行動不僅針對金融業內部的套利活動，而且致力於降低宏觀經濟的整體槓桿率。在2018年上半年，國內金融監管格局恐有較大變化，這意味著金融監管將會易緊難松。換言之，在2018年，中國金融市場將處於金融週期下行與金融監管強化的雙重衝擊之下，這意味著包括股票市場、債券市場、房地產市場與大宗商品市場在內的諸多金融市場均會遭受衝擊，波動率上升無疑也是大概率事件。
不過值得一提的是，為了維持人民幣兌美元匯率的相對穩定，中國央行顯著收緊了對資本外流的控制，這就意味著流動性只能在國內諸多金融市場之間輪轉。從過去的調整以及相對估值來看，2018年股票市場有望成為各類金融市場中表現最好的一個。 然而，在金融週期下行以及金融監管強化的大背景下，即使是股票市場也難有整體性牛市，結構性景氣是大概率事件。分化與震盪有望成為2018年中國金融市場的一對關鍵詞。
（筆者為平安證券首席經濟學家、中國社科院世經政所研究員）
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