文 | 龔成
編 | 天下財經121 & 888LAB
互太紡織控股有限公司（互太）(01382)為針織布生產及營銷商。
總部設於香港，其生產基地設於中國華南、越南、斯里蘭卡。廠房集合針織、染色、印花及整理之綜合生產線，年產量約達8700萬公斤，公司擁有逾6500名員工。
互太與全球知名服裝品牌建立緊密合作，設計符合客戶訂單指定要求的布料，銷至世界各地。
互太紡織最大客戶 優衣庫
與國際大品牌合作穩定
互太生產較複雜的增值布料，是高端針織布生產商，由於擁有一定的技術以及質量穩定，故合作伙伴均為日本、美國、歐洲的國際品牌。互太出品之布料廣泛應用於各類紡織品，成衣包括男裝、女裝、童裝、運動服、泳衣及內衣。
互太的頭5大客戶佔其總收入6、7成，其中最大客戶為Uniqlo，對生意有相當影響，其餘4名大客戶包括：Victoria's Secret、Walmart、Target、Kohl's，均為知名品牌。
一般來說，與大型國際品牌合作，如同得到長期生意一樣，業務較為穩定，這令互太過往的生意與盈利均保持穩定。不過，由於成也大客敗也大客，當大客戶自身的生意不佳時，就會影響互太的生意，因此情況有點被動。
轉移生產線降成本
互太是以生產為重心的企業，能賺多少其中一個因素是如何控制成本。
過往是典型的中國生產企業，憑著中國生產成本低的優勢，獲得其中的利潤，以及帶動企業不斷擴張。但在近十年間，中國各種成本不斷上升，令其競爭力減少，而互太亦與不少廠商一樣，開拓其他國家建立生產線，減少中國成本風險，及發展更為國際化生產的佈局。
互太先後在斯里蘭卡，以及越南設廠，以平衡成本的風險，但互太在中國的廠房佔比仍是較多。
互太毛利率
互太毛利率大致穩定，反映互太的生意穩定，而且控制成本做得不錯，生意訂單中能得到合理的利潤部分。見毛利率略有上升情況，其中一個原因是棉價成本，互太的紗供貨商主要來自亞洲區，中國、印度、韓國、臺灣、印度尼西亞等以分散地緣風險，近年受惠生產棉價下跌，令成本下降。
另一方面，互太在越南的廠房投入運作，以及將番禺廠房的生產設施升級，都有助加強生產力及效率。而人民幣貶值亦有助成本下降，從而令整體毛利率提升。
未來增長有限
互太的確有一定的穩定性，業務與生意大致穩定，毛利率穩定，從財務數據中，可見當中的營業額、毛利、盈利，都處穩定水平，面對近年環球經濟的偏弱及不確定性，互太盈利沒有出現大幅波動，算是做得不錯。
股本回報率雖然處較高水平，但由於派息比率多年超過100%，回報率並非反映再投資的情況，只反映原有資金的賺錢力，可見其中有一定的賺錢能力，而且穩定，但企業卻沒有作出再投資的動作。
從派息政策可看出這企業增長有限，股息十分穩定，部分年份因有特別股息而有更高的派息，派息比率多年處100%以上，反映管理層不打算髮展這企業，只著重穩守原有的本業。互太要擴充市場，就需要再大量投資在廠房設備，同時為爭取更多生意，可能要減低售價，從而影響毛利，這是管理層未必想見到的。
因此，從業務本質及管理層的想法可見，互太是理想收息的企業，但增長卻相當有限，企業不會特別擴充，只能依靠原業務的增長，但這方面其實有限。
不要忽視潛在風險
雖然這是穩定的收息企業，同時股息率往往處高水平，但這股並不是完全無風險的，投資者都要明白這點。
首先是業務風險，宏觀經濟形勢雖然平穩向上，不算太差，但歐洲的經濟長遠仍處不理想水平，而美國的貿易保護主義亦有可能對互太有影響，中國成本上升亦對會減低互太的賺錢能力，由於公司有點被動，難免受這些因素影響。
另一風險是集中客戶風險，5大客戶佔其總收入6、7成，當中客戶的生意會影響互太的收入，這是無可避免的潛在風險。Uniqlo是互太的最大客戶，近年的業續出現波動情況，這在往後難免影響互太的盈利。
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Uniqlo母公司業績
如果Uniqlo業績持績不理想，企業一定會想方法減低成本，從供貨商入手是其中一個方法。
互太集中在幾個大客會造成依賴性，由於客戶有一定的規模及知名度，這會令互太的議價能力變得較弱，令公司只能賺取合理而不過多的利潤，若然公司的成本上升，更未必能全數轉嫁比客戶，而要自身承受。
但在過去的毛利率分析，互太這方面的問題不大，可見互太本身有一定的技術，以及產品有穩定的質素，令客戶得以維持，以及給與合環的利潤，但Uniqlo生意轉弱，將令這方面的風險增加。
可作收息股一員
互太是本質不錯的企業，業務穩定，但盈利與派息有下跌情況，企業增長的確有限，但作為收息股，互太可成為其中一員。這企業過往股價有不錯的升幅，但往後增長已有限，投資者不應對股價有特別期望，焦點應著重股息。
這股在市場擁有高股息率，往往有7%、8%，但不要單憑高息，就盲目將全部身家投資在這股，這股本質的確穩定，但存有潛在的業務風險（雖然不大），上面分析有關潛在的風險因素，目的就是提醒投資者。因為股息源自企業盈利，企業若生意下跌，盈利就可能下跌，最終會令股息下跌，更令股價下跌。
其實，保守投資者，或追求現金流投資者，將大部分資金投入到收息資產是可以的，但要適當分散在多隻收息股中，不要只集中在一兩隻收息股中。
因此，互太是不錯的收息股，可成為收息組合的其中一員，但不能太大注。股息8%是合理水平，已反映業務的潛在風險，如果達9%以上則有一定的吸引力。
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