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這並不是王氏兄弟第一次股權質押了，從2011年開始，幾乎每年都會發生，其中2015年和2017年都達到最高峰11次。在去年8月和今年4月，王中軍個人持有股票質押比例就已經接近9成了，因此這次股票質押並不意味著他們要“跑”，也可能是正常的資本操作。

1、股權質押很常見，但王氏兄弟質押比例確實過高

一般來說，影視文化公司資金回籠較慢，影片上映後需要較長週期才能結算，在此期間，影視製作公司會採取股權質押或者發行公司債的方式來進行籌資，用於項目投資或股權投資。根據數據顯示，截止6月8日，華誼兄弟股票質押比例為25.23%，同一行業的華策影視股票質押比例為29.89％，光線傳媒股票質押比例為21.89％。

不過，王氏兄弟所持公司股份質押率遠高於華策影視、光線傳媒控股股東卻是個不爭的事實，還是有明顯的風險。截至6月10日，華策影視控股股東（大策投資）質押股份佔其持有公司股份總數的68.80%；截至5月9日，光線傳媒控股股東（光線控股）的是49.07%。

2、王中軍曾期許1000億市值，如今只剩200億

近3年的股價，在某種層次上確實說明了華誼兄弟在走“下坡路”。6月4日，華誼兄弟盤中觸及跌停價7.36元，與2015年6月12日創下的最高價64.45元相比，市值蒸發686.13億元，創三年來股價新低，目前僅剩200億。

而在2013年的第19屆上海電視節的一場論壇上，王中軍稱十分看好中國的電影市場，華誼未來市值能達到500億，還曾期許1000億的市值。如今華誼不被看好的背後與公司業務調整、成本上漲和資本湧入等多方面原因有關。

3、藝人紛紛出逃華誼兄弟，王中軍開始“不務正業”

2014年，這一年被稱為中國資本市場的“影視年”，資本紛紛開始衝擊影視圈，華誼兄弟旗下多個藝人跳槽或成立工作室，興起了出走華誼的大風波，結果馮小剛成為華誼兄弟唯一的“底牌”。

後來華誼兄弟逐漸轉型，2014年，王中軍提出“去電影單一化”，開始發展遊戲、地產、實景娛樂、投資等相關業務，不過近三年的業務轉型持續不力，沒賺到什麼錢，致使資本市場不買賬，最終還是專注影視業務。

4、影視製作成本攀升，大多影視公司吃不消

不單是華誼兄弟，實際上，雖然中國的銀幕數一直在高速增長，電影票房一直在刷新歷史紀錄，電視劇、網劇、綜藝節目、藝人經紀都一年比一年火，但影視行業的上市公司，這兩年整體股價表現都不怎麼好，多數都跌出了階段性新低，賠得小股民們叫苦連天，只不過這次事件把華誼兄弟成了焦點。

現在的華誼兄弟能否在資本市場上存活下去還不好說，一切還要等江蘇稅務部門的調查結果才能知道。如果在清白的前提下，華誼兄弟要想真的在市場站穩腳跟，還得多靠精彩的影視作品，而不是純粹的資本遊戲。

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華誼兄弟質押88.5%股份背後，我發現了很多秘密，比如華誼兄弟質押的股票已經接近警戒線、王總股票將在半年後解除禁售、華誼對外擔保了44.47億元、王總無償提供連帶責任保證、華誼近半年募資37億元……崔永元老師才是新一代滅霸，談笑間，巨頭噤若寒蟬。

1、華誼兩兄弟股票將在半年後解禁

各大媒體真的沒必要爆炒華誼兄弟瘋狂質押疑跑路，作為圈內知名的成功人士，他們絕對不會在此時此刻移民跑路；誰也捨不得放著半年後就要解禁的5.59億股不要，官方還沒有啟動調查程序，當事人就選擇拿著股權抵押出來的零頭跑路的。看上圖，2018年12月31日，王忠軍王忠磊持有的股票將被解除限售，王氏兄弟可以合法減持股票，不需要再玩什麼股權質押了。與其關注王氏兄弟跑路，等一封王氏兄弟重申對華誼兄弟信心的公開信

，還真不如等待他們的一個承諾，承諾股票解禁後不會減持套現，這才是核心。在華誼兄弟的財報中寫得非常清楚，王忠軍、王忠磊兩位高管對中小股東做出的承諾僅是：

• 本人在任職期間內每年轉讓的公司股份不超過本人所持有公司股份總數的 25%；
• 本人離職後半年內，不轉讓本人所持有的公司股份；
• 在任期屆滿前離職的，在本人就任時確定的任期內和任期屆滿後六個月內，繼續遵守；
• 每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的 25%；
• 離職後半年內，不得轉讓其所持本公司股份；

按照法律規定，到2018年年底，王氏兄弟可以減持的股票為1.4億股，按照當前每股7元計算，可以套現9.8億。當然我沒有估算如果真的賣出1.4億股，股價會下跌多少；不過參照華誼兄弟減持掌趣科技的速度，五年內肯定套現完畢了。

因此，我認為各大專業媒體炒作華誼兄弟瘋狂抵押，很是牽強，因為王氏兄弟的股權質押融資一直沒有停過，每年都會質押部分股權換成現金，質押期滿以後重新質押；這個在巨潮資訊網（中國證監會指定信息披露網站）上搜索「300027 質押」，就能出來所有的質押公告，這是個合理合法、司空見慣的事，更不是被崔老師懟了之後才「瘋狂質押」的，明明是一直在質押一直在融資。

這種重要信息，看一下華誼的季報就可以，完全不需要拿瘋狂質押、疑似跑路當噱頭。

2、華誼兄弟並非財大氣粗

在季報裡寫道，華誼兄弟今年募資35.7億，另外，今年4月華誼還發了一筆7億元，利率5.5%的公司債，招商銀行承銷的；再加上王氏兄弟常年質押股票，這本身就說明華誼本身的經營現金流並不是非常充裕。

他們應該就是拿抵押出來的一部分錢買了價值4億的書畫搞藝術品投資，一部分錢拿來投資企業，一部分錢拿來當做公司流動資金。那麼問題來了：

華誼的錢既然這麼緊，還要通過發公司債、申請銀行授信、質押股權等方式融資，遠沒有富裕到隨便花、放肆花的程度，為什麼王總還捨得花2億元買一幅字畫、花4億投資藝術品呢？這土豪人設跟現實不符啊。

為什麼說王總的現金流可能有了點問題？因為以前王總質押股票，都是上千萬股質押起的，按照0.4折計算，每次質押能夠融資3000萬左右；而今天兩位王總質押股票，質押了35萬股，按照當時價格的0.4折計算，errrrrr，融資一百二十萬。我驚訝的揉了揉眼睛。

能花4個億買字畫的大老闆，專門去質押融資100萬想必是不可能；那麼只能由於華誼兄弟股票價格下降，觸及警戒線，然後中信建投通知王總補倉……

數據還暴露了一個信息，這半年來，王總質押的金額是越來越小，從上億的質押，到2000萬質押，再到6月5號652萬的質押，實在是跟買得起2億一幅字畫的大老闆身價不匹配……

（補充這50萬股，估計是因為接近警戒線，所以中信建投要求王總補倉的，有數學好的小夥伴，應該已經能計算出中信建投是按幾折質押王總的股票的，我估算應該是6折）

3、崔老師儼然新一代滅霸

此時此刻，對華誼兄弟而言，目前最大的危機就是外部信用迅速惡化。公司的正常經營行為都被媒體的一雙雙眼睛盯著，並且被輕易放大，一次次吸引著公眾的注意力。

當股價下跌、媒體聚焦、深陷輿論漩渦時，哪怕是大如華誼兄弟，也只能努力挽回投資者信心，避免機構踩踏和現金流斷裂的風險，以免重蹈樂視覆轍。重點是，兩位王總的質押融資，已經因為股票價格不斷下滑，而接近警戒線，如果王總一時不慎，機構強行平倉，繼而引發踩踏和拋售的話，那華誼可就也要學賈躍亭改名換姓了。

此時此刻，作為看熱鬧不嫌事大的吃瓜群眾，我對崔老師的敬意已經達到了頂峰——

這何止是《手機2》拍不成，連華誼兄弟都被崔滅霸懟得紅血了！畢竟范冰冰只是跑到拉斯維加斯輸了點錢，比起心裡MMP的華誼兄弟和馮導，好太多了。

4、王總的大額擔保

1、王忠軍、劉曉梅、王忠磊、王曉蓉為公司向民生銀行北京分行申請4.5億元的綜合授信，無償提供連帶責任保證；2、王忠軍和王忠磊為公司向北京銀行朝外支行申請2億元的綜合授信，無償提供連帶責任保證；為公司向寧波銀行申請人民幣3億元授信無償提供連帶責任保證；3、向華夏銀行申請3億元授信。

這可又是9.5個億啊。擔保後，公司及控股子公司的對外擔保累計擔保總額約為44.47億元（均為對公司或子公司提供的擔保），佔公司最近一期經審計淨資產的42.15%。公司無違規擔保和逾期擔保的情況。

然而，淨資產裡面還包含了30多億的商譽，而華誼兄弟最近還一直在被質疑商譽減值，如果商譽真的做了減值，按15億估算，那麼擔保比例將飆升到50%以上……

擔保、質押、募資、發債、銀行授信，華誼兄弟都在做，證明現金流並不是很充裕。

那王總為什麼還要買4個億的藝術品？

如果不是買得這麼簡單粗暴，富有到把我們這種吃瓜群眾碾壓至渣，我刷刷抖音看小姐姐或者看創造101都好，誰願意操心兩位王總質押融資的事？

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最後感嘆一下，崔老師一怒之下，把一家執牛耳的上市公司打到露出弱點，深陷輿論泥潭；其餘威震懾得某導至今不發一言；三條微博懟得某爺專門跑到拉斯維加斯大輸特輸，還要被稅務局查稅；某演員夫婦的上市公司也股價暴跌。

大寫的服。

任易

華誼兄弟，真的是挺可惜的。

在2015年6月A股最亢奮的時候，華誼兄弟股價最高達到了64.45元，當時總股本是13.88億股，算下來總市值894億元。所以當時華誼兄弟甚至喊出了千億市值的總目標，但如今呢？其總市值不到200億元（190億元），縮水其實接近700億元。

華誼兄弟是中國發展最早，也最具號召力的影視公司，黃金時期，華誼兄弟旗下有300位藝人，黃曉明、周迅、鄧超、范冰冰、王寶強、陳思誠、林心如等等。那個時候，不是華誼兄弟搶明星，而是明星們搶著去華誼，因為那是一棵大樹。

但是，在移動互聯網時代，明星們的個人作用被成倍放大，各種媒體賬號可以讓明星更為直接地與粉絲建立聯繫，這導致明星對於經紀公司的依賴程度下降。所以我們看到，大量的明星紛紛離開華誼兄弟，建立自己的工作室。下面是一份網友整理的華誼兄弟流失的明星名單：

沒了明星，自然影響力就大打折扣。我們可以看到，華誼兄弟的票房收入一直增長乏力。早在2015年，後起之秀光線傳媒就以55.76億元的總票房，超過老大哥華誼（43億元）；到了2016年，兩者差距繼續拉大，當年光線傳媒總票房64.2億元，而華誼兄弟的總票房只有一半，即31億元。

雖然票房不行，但華誼兄弟還是很會炒股票的。比如它投資的掌趣科技，成本1.49億元，最終通過賣掉股份套現約25億元；其投資的銀漢科技，成本6.72億元，賣掉一半股權就拿到6.47億元，算是收回了成本，剩下一半股權就是淨賺了，那也是好幾億。

但是這種靠投資的模式，顯然是不可持續的，要賺錢必須要靠主業。但票房不行，導致外界對華誼兄弟的信心越來越不足，所以才有華誼兄弟股價超長時間的連續下跌。

華誼跌得如此之慘，被坑的不止散戶，還有阿里、平安、騰訊這樣的巨頭。這3家公司差不多認購了35億元的華誼兄弟股票。當時認購價為24.83元/股。由於有3年的限售期，這3大巨頭目前的股票還沒解禁（今年8月才能賣掉）。按照最新股價計算，這三大巨頭的虧損比例已經高達40%以上，虧損金額14.7億元。

但和股民慘重的虧損相比，王中軍和王中磊，仍然按照他們的節奏在生活。尤其是王中軍，忙著搞收藏呢：他以3.7億人民幣的價格拍得梵高靜物油畫《雛菊與罌粟花》，以1.855億元人民幣的價格買下畢加索作品《盤髮髻女子坐像》，還有以2.07億元競得曾鞏《局事帖》。

錢是王中軍的，當然你可以隨便花，但你把搞收藏的心思，多用在公司身上，對股民更負責，不是更應當的事情嗎？

同時，按理說，股東將股票質押是很正常的事情，為什麼股民這麼敏感？那是因為，大家被賈躍亭給嚇怕了！所以，王家兄弟，是該去好好安慰股民受傷的心了。

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眾所周知，最近崔永元大爆范冰冰及部分娛樂公司“陰陽合同”一事，鬧得沸沸揚揚。事後，稅務局馬上迅速跟進，導致娛樂圈人人自危，整個娛樂圈迎來了一場空前的危機。

而資本市場也徹底的顯示出了這場危機帶來的後果。“陰陽合同”一事曝光以後，娛樂圈的股票市場一片飄紅大跌，總市值蒸發超過了144億。

而華誼則是此次危機的“重災區”，因為崔永元劍指的全是范冰冰、馮小剛這樣的華誼“兄弟”。6月4日當天，華誼兄弟的市值就縮水23億，損失可謂巨大。

而就在此關鍵時候，今天（6月11日）華誼兄弟的王中軍、王中磊二人相繼質押了大部分股權，手裡僅剩少數股票。也就是說，兄弟二人套現了。

值此關鍵時期兄弟二人瘋狂套現，在外界看來無疑是想“跑路”了。

雖然兄弟二人馬上做出回應，但蒼白無力的回應更是讓網友戲稱兄弟二人要成為新的娛樂圈“賈躍亭”了。

政商參閱

奔跑吧，（華誼王氏）兄弟！

另外，這也不能就斷定華誼兄弟就不行了，說不定在其他行業上賺了錢給華誼帶來轉機呢？但是，如果看華誼兄弟的市值，3年縮水600億，這在一定程度上表明瞭華誼兄弟的實際境況，每況愈下可能比較貼切。

再加上，社會名人崔永元曝出一些娛樂公司“陰陽合同”的事，地方稅務部門迅速介入，一時間將娛樂公司推至社會輿論的風口浪尖，娛樂公司的股價也是應聲下跌，華誼兄弟也未能免災，且是重災區。

原本，普通老百姓對娛樂明星收入過高，娛樂公司躺著賺錢就心中不滿。

如果說華誼兄弟走下坡路的深層原因，【小哥哥】認為，

第二，時代不同了，原先華誼兄弟旗下的一批明星已經單幹給自己打工了，這也讓華誼兄弟力不從心了；第三，後起之秀的挑戰，包括光線傳媒等公司，使得華誼兄弟的日子，遠不如之前好過了。

小哥哥打算盤

“逃稅門”還沒完事，6月6日，一則股權質押的公告，再次將深陷娛樂旋渦的華誼兄弟推向新的問責點——質押率怎麼這麼高？跑沒跑路？

信息量比較大，社長來一一解答。

首先，由於影視行業普遍存在資金週轉率低、現金流差，難貸款的問題，導致這個行業長期處於“缺錢”的狀態，別看明星個個賺的缽滿盆豐，其實行業本身是很窮的，即便做到行業第一第二的公司，一年的淨利潤也基本超不過10億人民幣。

所以，華誼質押幾乎全部股票，一個重要的因素自然是現金緊張，而且自己玩自己的，不開放。但質押股票換來的錢幹什麼用，往極端猜測了可能有三點，第一保留薪火，考慮長期發展；第二另投新項目；第三就是跑路玩完了。

不論真實原因如何，華誼兄弟在“危險的邊緣試探”肯定沒錯了，受監管政策影響，影視行業股價普遍低迷，華誼的市值也從最高位時的800億人民幣，幾度下跌，現在終於在崔老師的助攻之下成功跌破200億，距離平倉線肯定不遠了。

說到底，娛樂圈的瓜吃起來，味道變化太快，這不，今天一早開盤，人家二兄弟的股票就漲了，接下來還得邊走邊看。

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崔永元手撕范冰冰事件越來越有意思，先是扯出馮小剛，隨後又拉進來王中軍，小崔你要不是福爾摩斯探案我都不信。

本來娛樂圈相對封閉，看來經濟學在哪裡都很有用。先是蝴蝶效應，引發國稅局進駐范冰冰公司，估計大小都會查出來問題，隨後矛盾直指華誼兄弟收購馮小剛空殼公司，這個麻煩就大了，輕則損害中小股東利益、證監會處罰，重則涉嫌洗錢犯罪，就會有牢獄之災。

估計有些人擔心經不住公安辦案，提前準備後路，難怪小崔微博曝光不要讓某某跑路了。此時此刻王中軍幾乎全部質押股票確實詭異，股價下跌如此之多倒不是穩定股價還要質押套現，心裡沒鬼就無法讓人理解。

狗血事件到偷逃稅款遐想，再到犯罪洗錢遐想，直到資本套現，簡直就是驚天內幕，其實馮小剛導演不如把這個過程拍一個片子肯定比手機2要好看。

人在做，天在看，做一個遵紀守法的公民有那麼難嗎？還是要牢記，資本運作要合法，收入分配要交稅，踏踏實實一輩子。

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現在看，崔永元的大炮消停了些，不然華誼兄弟還會出大事吧。有多少家公司經得出那麼多人，那麼多聲音議論呀。

我認為，私底下是有人出面讓崔永元消停的。

很顯然，崔永元的爆料與華誼兄弟的關係太遠、太小了，但就這麼稀裡糊塗被牽扯進去。從此，馮小剛沒人關注，劉震雲沒人關注，上市公司華誼兄弟可跑不掉，每一個細節都被盯著，每一個動靜都被往負面上引導。

這是一場悲劇呀。

其實，質押股權去融錢是再正常不過了，不管是用於投資，還是用於鉅額消費，只要能還得起錢就可以呀。抵押房子買個豪車，還不起錢，房子被拍賣唄。都有正常的法律流程。

其實，股價下跌也不是什麼大事。2015年到2018年A股市場上，腰斬的股票還少嗎？

但啥事最好能混在大眾隊伍裡，別冒頭呀。

我相信上市公司都希望沒有多少人關注，尤其不希望媒體每天都盯著。但這回，崔永元的啞炮打著打著，打到了一條大象，昨天，昨天之前的一天，都沒看到有崔永元的信息了，這下可好，大家都來看華誼兄弟的熱鬧了。

正常是正常，仔細思考也有不正常之處：

1、為什麼抵押了那麼多股權？自己手上90%的股票都抵押了，做什麼需要花那麼多錢呀。

人類一聯想，有時世界就很可怕。

2、為什麼華誼兄弟的股價能下跌那麼多呀，從估值894億元，要衝著千億元市值的公司去的，現在卻只有190億元了。

這段時間遭到了什麼重大戰略失誤了？

其實，是移動互聯網深入發展，明星與粉絲之間可以去中介化了，明星不僅有直播呀，網劇呀，演唱會呀，見面會呀，都可省去好多中介了。華誼兄弟中介的費用是不是要少許多。

另外，各種工種都有標配了，大IP們自己可以拍電影，自己可以成立電影公司了，華誼兄弟之類的傳統電影製片公司，就分流出去大多數。

再說，互聯網巨頭們，也個個成立了電影公司，它們有流量呀，有渠道呀。華誼之前的優勢被分解之。

長期看，真讓人憂心呀。

雪上加霜的是，自己不怎麼行，一路下行，傳統的競爭對手卻浮上來了，他們做得更好。光線傳媒就發展得不錯。

華誼為什麼不行了？全是新移動互聯網時代重新洗牌了電影這個產業。

本來慢慢凋落也無妨，誰沒有個生命週期呀，偏偏莫名其妙上了頭榜，幾億雙眼光在炮轟《手機2》一事上轉移到了華誼兄弟，這還不好挑刺呀。

真不知道華誼兄弟有什麼法子。

儘快轉移公眾的注意力吧，不然，明天平靜的兩兄弟，因為氣味難聞皺了一下眉頭。

明天的新聞標題就會成為：王氏兄弟眉頭緊鎖，華誼難逃大難？

你說到底，誰在坑誰，誰被坑呀。

財經作家邱恆明

由小崔老師引發的衝擊波仍在發酵，而龍頭影視公司華誼兄弟因為小剛老師的關聯也跟著遭殃，並引發市場的極大關注，其中，王中軍王中磊質押九成股份套現也是關注之一。

6月11日晚上，王中軍最終還是坐不住了，並發表致全體股東的一封信。關於股權質押。信中內容稱，股權質押不是拋售股票，更不等同於“套現”。股權質押既不會影響華誼兄弟的股權結構，也不會影響上市公司的正常經營，是合法合規的常見籌資方式之一，融得資金主要用於項目投資及股權投資。

我們拋開這份公開信而言，王氏兄弟如此質押股份這反映了其資金壓力有多大，這對上市公司也是一大利空，按照市場慣性而言，質押股份反映出的是就是當事方資金壓力比較大，當然也不排除名為質押實在跑路的現象存在，王氏兄弟上述動作到底是用於投資，還是其他意圖，市場對這家處於風暴眼中的公司不會就此罷休的。我們也不希望看到類似賈躍亭或樂視網。

財經觀察徐叔

先有上週已經炒到沸騰的“崔馮之爭”，波及其股價下挫，當日市值蒸發逾20億。如今公司兩大股東再次引火燒身，這一次是因為股權質押。

公司大股東的股權質押在資本市場實屬正常，且王中軍、王中磊兄弟兩此前也曾有多次股權質押，這一次卻被輿論過度解讀，甚至稱之為要“套現跑路”，情況為何惡化到了這種程度？

從其2017年財報來看，2017年華誼兄弟總營收39.46億，比2016年的35.03億增加4.43億。2015年，這一數字為38.74億。對比三年的營收，其實波動不是很明顯。

那這三年的淨利潤如何呢？2015年為9.76億元、2016年為8.08億元、2017年為8.28億元。只能說2017年相比2016年沒有變的更差，當然更談不上更好，畢竟2015年淨利潤為近10億啊。

不過從報表看，2017年華誼兄弟的負債情況還算不錯。

另外值得一說的就是現金流情況。畢竟現金流量也很能說明問題。

在現代企業的發展過程中，決定企業興衰存亡的很多時候是現金流，有時候反映企業本質的是現金流，在眾多價值評價指標中基於現金流的評價很有說服力。

華誼兄弟的現金流量情況如何呢？2017年報的數據來看，無論是經營活動現金流量、投資活動現金流量還是籌資活動現金流量，其都處於負值。

三項累計現金流量為負12.72億元，在2016年這一數字為16.48億元，同比銳減117.18%。

年報是這麼解釋的：現金淨流出原因是因為支付影視劇投資款增加，投資活動現金淨流出則是報告期內支付股權投資款和購買理財產品；籌資淨流出則是因為公司調整融資結構，償還部分短期融資券及銀行貸款。

此外，市場上對華誼兄弟的質疑，大部分聲音在其單純依靠影視製作,作為上市公司單一主營業務上，尤其是對於名人+商業大片的持續成長性表現擔憂。

顯然華誼自身也意識到了這點，正在謀求多元化的發展思路。於是，先後投資了兩家遊戲公司，向粉絲經濟領域延伸等。

他們的造血能力分別如何呢？

據其2017年年報披露，去年影視娛樂板塊實現主營業務收入337,392.80萬元，較上年同期相比上升31.70%；

互聯網娛樂板塊實現主營業務收入30,672.70萬元，較上年同期相比下降 54.63%；

產業投資及產業相關的股權投資收益為76,956.90 萬元，較上年同期相比下降 31.24%。

除了其當家花旦影視娛樂板塊業績還算良好之外，其他三大板塊似乎都不太盡如人意。尤其是互聯網娛樂板塊和產業投資板塊，雙雙為營收負增長。

華誼兄弟的未來會如何呢？不過眼前的當務之急是，該如何平息這場踩踏風波。

關鍵字: 王中軍 娛樂 華誼兄弟