煤炭價格創年內新高 行業盈利繼續向好
據報道，近日動力煤、焦炭主力期貨價格紛紛創出年內新高。業內表示，在發改委限價的同時，安監環保在進一步地限制生產。國家相關部門陸續進入主產地開展環保檢查與煤礦安全檢查，內蒙地區煤礦大面積停產，陝西地區，環保安監也入駐榆神各礦。目前在環保、安監限制下，主產地產量進一步收縮。需求方面，5月日均發電量同比增幅近12%，快速增長的發用電量數據顯示了下游需求較好。煤價處在平穩上漲通道，相關公司盈利有望維持高位。
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山西焦化（個股資料 操作策略 股票診斷）
山西焦化:參股49%的中煤華晉並表,轉型為優質焦煤公司山西焦化 600740
研究機構：廣發證券 分析師：沈濤,安鵬 撰寫日期：2018-05-11
18年Q1投資收益1.67億,源於中煤華晉並表
公司18年一季度歸母淨利3.4億元(去年同期為0.1億元,四季度為0.4億元),主要源於公司確認投資收益1.67億元(主要來自中煤華晉49%權益,於18年3月7日完成過戶)以及營業外收入1.64億元。
公司17年淨利潤0.92億元,同比增長108%。第4季度淨利潤0.40億元,環比增長24.4%,主要源於四季度確認遞延所得稅費用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分別為0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。
中煤華晉煤炭產能1020萬噸,2017年淨利25.7億元
公司通過發行股份及支付現金購買中煤華49%的股權,交易對價為48.9億元,其中發行股份支付的對價為42.9億元(發行數量6.66億股,發行價格6.44元/股),支付現金為6億元。公司發行股份已完成,公司股本增加至14.3億股;配套融資正在進行。中煤華晉現有煤礦3座:王家嶺煤礦(600萬噸)、華寧焦煤公司崖坪礦(300萬噸)、韓咀煤業公司韓咀礦(120萬噸),產能合計1,020萬噸,主產優質煉焦配煤。中煤華晉2015-17年的淨利潤分別為6.2億元、12.7億元和25.7億元。
18Q1焦炭產量同比增22%,售價同比增19%
焦炭業務:公司擁有焦炭產能360萬噸/年,2017年焦炭產量280萬噸,同比下滑16%。18年第一季度焦炭產量69萬噸,同比增22%,環比下降12%,主要源於環保限產;單位售價1660元/噸,同比增19%,環比增0.7%。化工業務:公司擁有煤焦油產能30萬噸、甲醇產能34萬噸、炭黑產能8萬噸以及粗苯產能10萬噸。2017年甲醇產量15萬噸,同比減少27%;炭黑產量6.6萬噸,同比增加2.7%。
預計18-20年EPS分別為1.06元、1.20元、1.26元
公司已成功收購中煤華晉,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而歷史上是在15-25倍之間,考慮到公司收購中煤華晉後實現焦化產業上、中、下游全產業鏈佈局,盈利能力和抗風險能力增強,上調至“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟低迷,焦炭需求低於預期,焦炭產量上行導致供給過剩,焦炭價格走勢低於預期。
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兗州煤業（個股資料 操作策略 股票診斷）
兗州煤業:甲醇價格持續提升,非煤板塊盈利能力增強兗州煤業 600188
研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞 撰寫日期：2018-05-15
事件:自3月中旬以來甲醇價格大幅上漲,華東平均價從3月15日的2587元/噸上漲至目前的3018元/噸,漲幅為17%;煤制甲醇價差從638元/噸擴大至1115元/噸,擴大幅度為75%。甲醇價格上漲使得裝置盈利有所提升。
點評:
多因素疊加助推甲醇價格上漲。我們認為本次甲醇價格大幅上漲主要由三方面因素造成,一是能源消費彈性的恢復以及環保因素使得我國能源領域對天然氣需求增加,導致天然氣制甲醇原料缺乏;二是近期甲醇裝置正在檢修的產能合計為1075萬噸,佔我國總產能的比例為13%,檢修產能過高使得供給收縮;三是3月份以來,甲醛等下游產品裝置開工率有所回升,在供給偏緊的背景下助推甲醇價格上漲。
能源週期上行有望帶動甲醇價格中樞持續提升。本次甲醇價格上漲雖然受生產裝置檢修導致供給收縮的影響,但長期來看,當前處於能源消費彈性恢復上行期的前半段,未來2-3年對能源需求將持續加大,我國天然氣資源匱乏,供需存在明顯缺口,天然氣制甲醇的供給將長期受到原料的制約。此外甲醇價格的走勢與石油高度正相關,全球石油供需緊平衡的格局使得未來2-3年油價將趨勢性上揚,對甲醇價格形成有力支撐。因此我們判斷,即便部分地區甲醇裝置檢修完成,供給有所恢復,甲醇價格或將理性回調,但仍將維持高位,價格中樞趨勢性上揚。
公司甲醇板塊盈利進一步提升。目前鄂爾多斯能化和榆林能化是公司煤化工業務的主要運營主體,產能分別為90萬噸/年和60萬噸/年,均能達到滿產狀態。此外,鄂爾多斯能化榮信化工甲醇二期項目(90萬噸/年)和榆林能化甲醇廠二期項目(60萬噸/年)正在積極建設中,預計2019年初完工投產,完工後公司甲醇產能將翻倍。我們預計2018-2020年公司甲醇產量約為150、300、300萬噸,根據最新數據,今年以來榆林地區甲醇均價為2500元/噸,較17年同期和全年提高200元/噸。隨著公司二期甲醇項目2019年的投產,公司甲醇業務板塊盈利有望進一步提升。
盈利預測及評級:我們預計18、19、20年EPS分別為1.91元、2.26元、2.65元,基於現價18年PE7.9倍,19年約6.7倍,20年約5.7倍,目標價維持25元,維持公司“買入”評級。
股價催化因素:煤炭、甲醇價格中樞繼續上揚,聯合煤炭盈利能力繼續釋放,公司陝蒙基地產銷量進一步提升。
風險因素:煤價短期波動風險、安全生產風險。
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露天煤業（個股資料 操作策略 股票診斷）
露天煤業:煤炭毛利率創十年新高,擬收購優質電解鋁資產露天煤業 002128
研究機構：中泰證券 分析師：李俊松 撰寫日期：2018-04-12
公司披露2017年度報告:實現營業收入75.9億元(+37.96%),歸屬於上市公司股東淨利潤17.55億元(+112.95%),扣非後為16.9億元(+100.7%),EPS為1.07元/股(+114%),加權平均ROE為17.43%(+8.43pct)。
業績季節性特徵明顯,煤炭業務貢獻利潤約87%。公司Q1、Q2、Q3、Q4季度分別實現盈利7.0億元、3.5億元、1.5億元和5.5億元,季節性特徵明顯,這與公司二、三季度加大土方剝離有關。從利潤結構來看,煤炭利潤15.3億元(+139%),發電業務利潤2.3億元(+25%),煤炭貢獻佔比87%,仍是最主要的利潤來源。
煤炭產量與發電量均有增加。報告期內,公司原煤產銷量均為4594萬噸,同比增加約7%,恢復至2016年以前的正常水平,公司2018年計劃原煤產量4600萬噸,與2017年基本持平。公司發電量51.1億度(+5.1%),售電量46.3億度(+5.4%),發電小時數的增加推動了電力業務的效益提升。
煤炭業務毛利率大幅提升,電力業務毛利率略有下滑。報告期內,公司煤炭銷售均價133.5元/噸(+33.2%),噸煤生產成本為76元/噸(約增加10元/噸,或16%),主要是由於公司加大了露天礦剝離量以及柴油漲價導致了外委剝離費用的增加(費用提升10元/噸至17元/噸),煤炭業務毛利率達到43.4%,同比增加8.5pct,創十年來新高。公司度電售價0.26元(+3%),度電成本0.17元(+4%),成本上升主要是因為煤炭價格上漲導致燃料成本上升所致,電力業務毛利率37.3%,同比微降0.7pct。
擬收購優質電解鋁資產,實現產業鏈延伸。根據公司最新公告,公司擬發行股份及支付現金共計26.8億元收購霍煤鴻駿51%股權,霍煤鴻駿擁有電解鋁在產產能78萬噸以及210萬千瓦裝機容量的自備電廠,坑口發電成本優勢明顯。此次交易完成後,公司產業鏈將得到進一步延伸,煤-電-鋁一體化優勢有望凸顯。
盈利預測與估值:我們預計公司2018/19/20年實現歸屬於母公司股東淨利潤分別為18.7/18.5/18.2億元,摺合EPS分別是1.15/1.13/1.11元/股,當前9.36元股價對應PE分別為8.2/8.3/8.4倍,公司業績穩健且區位優勢明顯,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟低迷;行政性去產能的不確定性;
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潞安環能（個股資料 操作策略 股票診斷）
潞安環能動態研究:低估值、高彈性冶金煤龍頭,沐浴山西國改春風潞安環能 601699
研究機構：國海證券 分析師：代鵬舉 撰寫日期：2018-03-26
優質冶金煤龍頭、先進產能佔比高。公司主產優質動力煤和噴吹煤,在產礦井13座、主要分佈在晉南長治、忻州和臨汾,合計資源儲量34.67億噸、可採儲量17.79億噸,核定產能3890萬噸/年。公司煤炭生產集約高效、機械化程度高,共有9座礦井入選先進產能、合計年產能3450萬噸,佔總產能的89%(其中五陽、王莊、餘吾、漳村、常村、潞寧六座主力礦井全部位列先進產能,合計年產能3200萬噸)。潞安環能下游客戶穩定,主要供應寶鋼、太鋼、天津鋼廠等大鋼企,擁有全國最大噴吹煤生產基地,冶金煤產能、產量位居同類上市公司第一。
公司資源稟賦及生產條件優異、成本控制能力也非常出色,煤價上漲高業績彈性充分體現。行業低迷時期、潞安環能主動壓減成本,2016年噸煤成本188.92 元、位於冶金煤類上市企業第二低,期間費用也持續下降。受益供給側改革在煤鋼領域的共同推進,淘汰落後產能與環保限產並舉,同期煤價、鋼價上漲明顯,企業盈利能力回升。2016-2017年宏觀經濟回暖、鋼鐵下游需求持續超預期,噴吹煤需求明顯提振,2016年公司噸煤售價上升7.64%、銷量增長16.9%至3624萬噸,實現歸母淨利8.57億、同比增幅732%。根據公司2017年業績預報,實現歸母淨利18-21億元、同比增幅為210%-245%。2018年煤、鋼行業仍然要去產能1.5億噸和3000萬噸,在下游需求增速持平的假設下,我們預計煤、鋼行業仍是供需緊平衡,冶金煤價中樞不會比去年低。另外從生產和環保角度看,噴吹煤能部分代替焦炭降低鋼企汙染排放和生產成本、受到政策鼓勵,公司的噴吹煤銷量有提升空間。
集團煤炭資源儲備豐富,沐浴山西國改春風、非上市煤炭資產注入預期漸強。潞安集團近年來通過佈局內蒙、新疆等地煤炭資源,現擁有六大礦區、合計儲量435.6億噸,年核定產能6965萬噸。除去公司層面,集團仍有未上市的煤炭資產年核定產能3000多萬噸,均為盈利能力強的優質礦井。主要為潞安新疆(1250 萬噸)、高河礦(600 萬噸)、司馬礦(150萬噸)、郭莊礦(90 萬噸)、慈林山礦(55 萬噸)等,其中高河礦與司馬礦被列為先進產能。2017年以來山西國企改革加速,於去年10月成立省國有資本投資運營有限公司,並將潞安集團100%股權全部注入、加快國有資本運作、提質增效。目前集團資產證券化率僅為29.85%,且集團承諾公司作為旗下唯一煤炭業務經營主體,在條件合適時將其餘煤炭資產分批註入上市公司。近年來已相繼注入餘吾煤業、潞寧礦、19 座整合礦等到公司體內,我們認為山西國有資產整合加速會客觀推動集團非上市煤炭資產注入步伐加快,潞安環能將深度受益。
盈利預測與公司評級:預計公司2017-2019年EPS為0.92/1.09/1.17元、對應PE11.65/9.76/9.11倍,維持增持評級。
風險提示:宏觀經濟下行;煤鋼領域去產能不及預期、煤價、鋼價大幅走低;山西國改進展緩慢;集團煤炭資產注入不及預期。
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