摘要
14年裡，從一家瀕臨倒閉的鋰鹽企業，逐漸成長為坐擁178億元資產的鋰礦巨無霸。天齊鋰業(002466.SZ)不斷通過資產併購，一步步實現版圖擴張。5月31日，天齊鋰業再次發起資產重組計劃，標的是掌握了全球最大鹽湖鋰礦的SQM公司。交易涉及金額達到40.66億美元(根據匯率折算，約合258.9億元人民幣)。這筆資金中，天齊鋰業自有資金的佔比僅為16.7%。
14年裡，從一家瀕臨倒閉的鋰鹽企業，逐漸成長為坐擁178億元資產的鋰礦巨無霸。天齊鋰業(002466.SZ)不斷通過資產併購，一步步實現版圖擴張。
5月31日，天齊鋰業再次發起資產重組計劃，標的是掌握了全球最大鹽湖鋰礦的SQM公司。交易涉及金額達到40.66億美元(根據匯率折算，約合258.9億元人民幣)。這筆資金中，天齊鋰業自有資金的佔比僅為16.7%。
爭奪泰利森
2012年8月23日，這一天對於天齊鋰業掌舵者蔣衛平來說註定是特殊的一天。當天，蔣衛平看到消息，美國洛克伍德控股公司(Rockwood Holdings， Inc，以下簡稱“洛克伍德”)宣佈以每股6.50加元的價格收購泰利森鋰業有限公司(以下簡稱“泰利森”)100%的普通股股權。
“當時的天齊鋰業剛剛上市兩年，手中的資源不多，因為當時泰利森是供應商，天齊鋰業已經在策劃發起對泰利森的收購，但是原本的計劃是希望逐漸獲得泰利森的股權，洛克伍德的突然出手，打亂了天齊鋰業的節奏。”一位瞭解天齊鋰業的業內人士文琪(化名)說道。
在世界鋰行業格局中，泰利森的地位舉足輕重。洛克伍德、SQM、FMC是全球鋰化工三巨頭，泰利森與這三家鹽湖鋰礦供應商合計佔有全球90%以上市場份額。泰利森擁有世界上正在開採的儲量最大、品質最好的鋰輝石礦藏——格林布什鋰礦，曾為全球供應大約65%的鋰礦石產量，其鋰資源佔到全球35%的份額。而泰利森又是當時天齊鋰業唯一的鋰精礦供應商。如果洛克伍德完成對泰利森的收購，將加劇全球鋰產業的寡頭壟斷格局，遏制天齊鋰業及中國其他鋰鹽企業的生存和發展。
蔣衛平決定發起對泰利森的收購。“雖然近幾年天齊鋰業的收購不斷，但是天齊鋰業的管理層其實是比較低調保守的，無論是蔣總還是其他高管，他們發起收購還是經過認真考慮的。”文琪說道。
在大規模收購面前，資金無疑是最大的攔路虎。
2012年年報顯示，天齊鋰業實現總營收3.94億元，淨利潤0.42億元。然而收購泰利森需要的募資金額達到了40億元，而留給天齊鋰業的時間只有不到三個月。“其實就是為了收購泰利森傾盡自己及家庭幾十年努力獲得的所有。”蔣衛平在接受《英才》雜誌採訪時回憶道。據瞭解，當時蔣衛平還得到了中投公司以及工商銀行等機構的支持，資金問題最終得以化解。
出於保密、溢價、時間方面的考慮，蔣衛平決定以天齊集團作為收購發起者。首先在澳大利亞成立子公司文菲爾德，通過文菲爾德在多倫多證券交易所獲得泰利森19.99%股份，成功攔截洛克伍德的收購計劃。這樣天齊鋰業就具備了和其談判的空間。最終，天齊鋰業在2013年12月將泰利森收入囊中。在這起收購中，天齊鋰業短時間募資能力以及果斷的決定令業內印象深刻。
併購擴張
2004年還是四川省射洪縣一家瀕臨破產的鋰鹽生產廠，短短14年後，已經發展成總營收近55億元的鋰礦中堅力量。天齊鋰業依靠的正是不斷的資產併購。
“天齊鋰業一路走來，節奏非常緊湊。”文琪說道。
據悉，自2012年發起對泰利森的收購，直接掌握鋰礦資源後，天齊鋰業又相繼收購了多家公司。其中，2014年通過競拍方式收購西藏日喀則扎布耶鋰業高科技有限公司20%的股權，從而參與到扎布耶鹽湖的開採、開發；2015年完成對銀河鋰業國際公司100%股權的收購，間接取得其旗下張家港生產基地1.7萬噸電池級碳酸鋰生產線。2016年天齊鋰業以38美元/股的價格收購SQM公司2.1% B股股份，由此再次開啟了對海外鋰礦資源的收購。
2018年5月31日，天齊鋰業發佈公告，擬以65 美元/股，從Nutrien 集團手中收購SQM公司23.77%的A類股股權，總交易價款為 40.66億美元。
事實上，自從2016年收購SQM 2.1%股權開始，天齊鋰業就已開始發起對SQM股權的收購，然而過程卻是一波三折。SQM2017年年報顯示，公司主要股東包括以下三個持股集團：Pampa 集團、Kowa 集團及 Nutrien 集團。其中三家公司持股比例分別為29.97%、2.12%和32%。事實上，天齊鋰業2016年完成收購SQM 2.1%股權之時，約定後續將從Pampa 集團處繼續獲得SQM股權，而當時Pampa 集團也表示有意出售部分股權。然而，2017年Pampa 集團突然對外宣佈終止出售SQM股權的交易。這一舉動使得天齊鋰業對SQM的收購一度陷入停滯。
2016年9月，兩家鉀肥巨頭加陽公司(Agrium Inc。，以下簡稱“加陽”)與薩斯喀徹溫鉀肥公司(Potash Corporation of Saskatchewan Inc。，以下簡稱“薩鉀”)擬定通過新設公司Nutrien的方式進行合併。薩鉀將其持有的SQM股份按比例交換獲得新公司Nutrien的股份，而原本持股SQM32%股權的薩鉀也變更為Nutrien集團。
“由於Nutrien集團涉及反壟斷調查，因此不得不剝離資產，這也就給了天齊鋰業收購SQM的機會。”文琪說道。2017年11月，中國商務部及印度政府的反壟斷調查顯示，兩家企業的集中將進一步增強其對全球氯化鉀市場的控制力。並要求其必須要在2017年11月2日起的18個月內剝離其持有的在其他公司的部分權益，其中就包括SQM的32%股權。
高速併購的後遺症
無論是泰利森還是SQM，收購之初的體量全部超過了天齊鋰業的總資產，屢次上演“蛇吞象”的天齊鋰業今後是否會消化不良？
天齊鋰業2017年年報顯示，公司實現總營收54.7億元，淨利潤21.45億元，同比增長41.86%。雖然天齊鋰業近年來淨利潤始終保持高速增長，但是截至2017年12月底，該公司的總資產也只有178.4億元。反觀本次對SQM股權收購草案，總交易價款已經達到 40.66億美元，這一價格已經是天齊鋰業全部資產的145.5%。
而此次收購案的資金來源中，自有資金約7億美元，境外金融機構籌資10億美元，銀團貸款25億美元，共計籌措資金42億美元。其中，自有資金佔比僅為16.7%，這無疑增加了交易風險。“事實上，這樣的交易往往將持續很長的時間，中間還會經歷許多波折，在具體的價格商定、資金到位等因素都會影響交易進度。就這筆收購來說，自有資金佔比確實不高，這在交易過程中是有風險的。”文琪說道。
“目前來看，鋰礦企業的資產負債率相對較好，主要由於目前電池級碳酸鋰和氫氧化鋰的需求比較旺盛，下游客戶的回款週期都非常短，現金流較好。”王超說道。
然而，由於收購的自有資金佔比較低，由此會導致負債率突然攀升。天齊鋰業在《重大資產購買報告書(草案)》中提到，收購完成後，公司的負債率將由2017年的40.39%上升到78.41%。
事實上，在完成對泰利森收購後，2014年天齊鋰業進行了一次非公開發行股票獲得募集資金31.3億元，基本相當於收購泰利森之時的資金水平。這也相應地緩解了當時天齊鋰業的財務狀況。然而，此次近259億元的資金，已經是4年前的8倍。“從企業領導層穩健的行事作風來看，我想他們應該是為這些問題作了一些準備的。”文琪說道，“ 據我瞭解，這25億美元的銀團貸款時間都不是很長，因為這25億美元的貸款是由幾家銀行組成的銀團進行貸款，每一家的時間都不太相同，但是基本都沒有超過三年。這樣會相應增加企業負債的壓力，短期內也會影響到企業的淨利潤水平。”
至於天齊鋰業舉債擴張的行為，王超表示：“擴產能核心目的是提升規模效應，未來隨著市場供需穩定，鋰資源行業也會走向降價降本的階段，那個時候具備規模效應就成為了行業進入的門檻，趁著目前行業比較好的時候大規模上產線，未來市場回落時設備已經基本折舊完成，加之規模效應，市場將很難再有新進入者。”
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