鄧海清，“海清FICC頻道”全球首席經濟學家，人民大學客座教授；陳曦，“海清FICC”大資管頻道研究員
中國3月CPI同比2.1%，預期2.6%，前值2.9%。中國3月CPI環比-1.1%，前值1.2%。中國3月PPI同比3.1%，預期3.3%，前值3.7%。中國3月PPI環比-0.2%，前值-0.1%。
1、3月CPI同比大幅低於市場預期，我們提出的“2018年高通脹純屬杞人憂天”得到充分驗證。此前，2月CPI大幅走高，不少市場觀點認為，2018年通脹存在上行壓力。對此，我們認為，2月CPI超預期是季節因素和基數效應，隨著上述因素消退，CPI同比大概率下行，3月CPI同比大幅低於市場預期，驗證了2018年不存在“高通脹”壓力。
事實上，2016年以來，“高通脹”、“滯脹”擔憂不絕於耳，每隔一段時間就會出現一次，我們每一次都會進行反駁，也每一次都獲得了勝利，此次也不會例外。
我們認為，由於豬肉價格大概率下跌，原油價格出現趨勢性回落，醫療改革非食品價格衝擊已過，2018年不可能出現高通脹，我們估測全年CPI同比中樞2%左右。
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、3月CPI同比2.1%，大幅低於市場預期，主要與食品、交通和通信、教育文化和娛樂超季節性下跌有關。從歷史數據上看，3月食品、交通和通信、教育文化和娛樂均會出現下跌的情況，但此次卻明顯超季節性，2018年環比分別為-4.2%、-1.5%、-1.6%，2017年僅為-1.9%、-0.4%、-0.2%，超季節性的下跌對2018年3月CPI同比形成較大拖累。具體而言，食品項的走弱主要與豬肉價格的大跌有關，3月豬肉同比-12%、環比-8.4%，符合我們2月27日報告《“豬週期”的真相：商務部、統計局、農業部生豬數據打架，到底該信誰？》的判斷，豬肉供需結構並非供小於求，而是供大於求，在豬糧比仍明顯高於盈虧平衡點的情況下，2018年豬肉價格仍然存在下行壓力。
3、3月PPI同比3.1%，低於市場預期，同比數據連續6個月下行，與3月PMI數據中主要原材料購進價格、出場價格的低位水平印證，2018年PPI同比下行趨勢進一步確立。
4、2018年經濟基本面下行壓力不容小覷，3月出口同比增速或降至0%以下。 此前，2018年1月、2月出口同比明顯走高，主要在於春節因素，但隨著春節因素的消退，“貿易戰”陰霾，我們測算3月出口同比將大幅下降至0%以下，2018年經濟基本面下行壓力巨大。
5、關於央行貨幣政策，預測2018年全年CPI同比中樞2%-2.5%，不存在通脹壓力導致央行貨幣政策收緊的可能性。從央行政策態度、通貨膨脹水平上看，“不鬆不緊”仍是貨幣政策的主基調。3月通脹水平超預期走低，2018年CPI同比均2%左右，印證2018年高通脹確屬杞人憂天，從歷史經驗來看，在CPI同比不超過2.5%的情況下，央行不會由於通脹壓力而收緊貨幣。
6、2017年底以來，作為“中國債市第一多頭”，海清FICC頻道作出重要研判：“2018年最好、最確定的機會是利率債”、“10年國債3.8%以上閉著眼睛買”，3月22日10年期國債收益率已經下降至3.75%，在貿易戰爆發之前我們的判斷就已經得到充分驗證。
展望2018年債券市場，我們維持“兩階段行情”判斷不變：
第一階段：十年國債收益率4%→3.7%，這一階段核心是監管衝擊消除，貨幣政策拐點驗證，緊貨幣擔憂消退，收益率迴歸合理區間，該階段並不依賴於基本面的經濟下行。這一階段的具體邏輯是：貨幣政策邊際變化，流動性拐點出現，監管對債市衝擊高峰已過，銀行“資產負債表再平衡”初見成效，債市從超調向均衡價值區間迴歸。
第二階段：十年國債收益率3.7%→3.4%，這一階段是收益率在合理區間內的進一步下行，需要基本面向下拐點確認的配合，以及不確定性衝擊的結束。這一階段的核心驅動邏輯是：基本面拐點充分驗證，通脹擔憂消退，大資管新規落地，存款加息不確定性消失，債券市場在價值區間內進一步走牛。
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