不知道从什么时候起，中国游客凭借着强大的购买力，已经在全球范围树立了一个"买买买"的形象。
如果从微观层面看，随着经济发展、可支配收入提高，的确"土豪"变多了，另一方面的原因是，进口到国内的化妆品、服饰等由于关税的原因，硬是能比国外贵好多，所以才会出现"四舍五入省了一个亿，当然要买买买"的这种现象。
我们今天不是来讨论关税的，就算7月1日要降化妆品的关税，相信各路小仙女们还是对免税更感兴趣，便宜就是硬道理。所以我们今天聊的是免税店。
国内的免税店，不论是北上广国际机场的免税、还是海南的离岛免税，都由这家公司一手在握——中国国旅。
虽然听名字只是旅行社，但是公司的免税业务才是真正不可小觑，以往都是旅游这块占比更高，2017年公司免税业务增长高达67%，直接超过了旅游，成为公司最大的业务板块。
免税行业如何？
首先，还是消费升级的大逻辑。
近年来我国国民的人均可支配收入不断增长，高净值人群数量也越来越多，这在客观上驱动了我国奢侈品消费高速增长。2008年我国国民奢侈品消费额为 1516 亿元，仅占全球奢侈品消费总额的 12%；但在 2016 年我国国民奢侈品消费额达到 5373 亿元，已接近全球奢侈品消费总额的 30%，CAGR 高达 23%。
据麦肯锡预测，到2020 年我国奢侈品消费额将上升到 7812 亿元，CAGR 为 10%，所以即使未来我国免税销售占比保持 2016 不变，受消费升级带动未来我国免税品销售额的增速仍为 10%。
消费升级的另一个影响是，出境游的提升。而出境游同时再买点免税商品也成了"常规操作"。
其次，政策上的支持释放利好。
我国免税销售占比远低于世界平均水平。从历史数据来看，2008、2012、2016 全球免税销售额在当年全球奢侈品消费额中的占比分别为 19.8%、23.6%和 25.2%，而我国对应的占比仅为 4.0%，4.6%，4.9%。
占比低倒不是因为购买力的问题，问题在于消费外流，消费者干脆直接去海外买了。
政府近年来对大批关税、免税政策进行改革，旨在刺激境内消费，缓解我国公民境外消费过高等问题。在一系列关税免税政策的引导下，境外消费回流将形成趋势，我国的免税销售占比将不断提高，我国的免税市场也将显著增厚。
所以，结合消费升级的带动和免税占比的提升，未来免税行业有望保持较高速的增长。
为什么说中国国旅很牛？
全国范围的只此一家，其他家只是区域性的，规模上自然会差别巨大。对比门店数量，中免比其他家高出至少一个数量级。
不过，这里面还隐藏着个厉害的角色——日上免税行。日上是大家耳熟能详的免税店，虽然它只有3家店，但是看看位置，"北京首都机场、上海浦东机场和上海虹桥机场出入境店"，厉害了吧，北上可是占据了国际旅客近7成的比例呢！
日上是个强力的竞争者，不过……
2017 年 7 月，中免以 3882 万元收购日上中国 51%的股权，并联手日上中国分别中标北京机场 T2、T3 出入境免税业务经营权。
2018 年 2 月，中免以 15 亿元现金收购日上（上海）51%的股权，日上（上海）拥有浦东机场 T1、T2 及虹桥机场免税业务经营权。
Emmm看来，似乎，我们不用做同行对比了。
根据穆迪报告，2016 年我国国内免税行业营收总规模约为 264 亿元，其中日上（北京、上海机场）、中免规模最大，分别为 112.8 亿和 95.21 亿元，占比分别为 43%和 36%，两者合计的市场份额近 80%，其他 5 家合计的市场份额仅为 20%。
即，我国近八成的免税收入都发生在国旅旗下。也就是说，那只要行业好，看好国旅准没错。
经营数据上的印证
核心逻辑介绍完了，接下来我们来看看公司的经营数据。
2017和2018年一季度公司业绩明显增速加快。2017年有收购并表的因素影响，但如果我们看日上并表后的净利润数据，只有4亿，再加上51%的系数，公司还是有接近30%的利润增速。
从利率的数据看，2017毛利率净利率都有所上升，尤其是毛利率，增加了快5个百分点。
综上，是我国的免税巨头——中国国旅的核心逻辑，这其中还没有探讨海南离岛免税未来的可能性。只看目前政策，它已经非常值得关注了。
公司的经营目标，也从原来全球免税市场"保五进三"切换到到"进三争一"，我们拭目以待。
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