4月初以來，國內大宗商品價格振盪上行，PTA期貨也逐步走強，但總體相對疲軟，特別是5月底受國際油價大跌影響再度減倉回落，市場信心明顯不足。不過，當前PTA產業鏈利潤被擠壓至相對低位，在基本面好轉的背景下，PTA價格低估，後期在油價再度走強以及工廠挺價背景下，其有較大的上行空間。
原油中期仍將走強
自3月中美貿易爭端導致風險資產大幅回撤以來，特朗普將貿易關稅大棒時不時砸向盟友，市場情緒也受到間歇性負面影響，特別是近期意大利、西班牙民粹主義升溫，政局不穩，土耳其、阿根廷等新興市場國家股匯雙殺，市場信心遭遇進一步打壓。但另一方面，5月中國製造業PMI指數創一年新高，打消了3月以來市場對中國經濟逐步下行的悲觀預期，國內大宗商品市場整體表現平穩。
展望6月，在美聯儲加息板上釘釘以及中美貿易摩擦和預期國內年中資金緊張的背景下，市場情緒仍將偏謹慎，但在中國注重風險管控的大環境下，6月國內對沖外圍不確定性風險的宏觀政策儲備充足，預計外圍宏觀環境對市場的衝擊力量將減弱。
從成本端來看，5月底，在俄羅斯和沙特等產油國增產討論以及多頭踩踏拖累下，國際原油價格大幅下行，一週跌幅近5%，不過6—8月全球原油市場需求將季節性回升，即使6月OPEC會議達成增產協議，增產100萬桶/日左右，但需求的季節性回升力度仍將大於產油國增產力度，全球原油市場仍處在去庫存過程中，且中東以色列與伊朗、巴勒斯坦等國的地緣衝突並未有效緩解，原油市場的地緣溢價仍將持續。預計本輪油價回調空間有限，中期有繼續上行的動力。
二季度PX處在上下游檢修週期博弈的供需弱平衡格局中，但截至6月初，石腦油生產利潤在43美元/噸，PX生產利潤已下滑至30美元/噸的三年同期最低水平，石腦油制PX環節的生產利潤合計在73美元/噸的低位。今年，石腦油市場相對強勢，自身現金流壓縮空間有限，而PX買賣雙方博弈已經趨於白熱化。
在4月PTA價格和現金流壓縮過程中，PTA工廠通過釋放裝置檢修預期來向PX賣家討價還價以緩解自身成本端壓力；而到5月底PTA工廠的生產現金流被壓縮至600元/噸附近時，PX生產利潤也在PTA工廠的博弈下從3月初的每噸100多美元下滑至當前的30美元/噸，PX的月度ACP談判已經連續3月未達成；6月ACP談判雙方爭執在960—1040美元/噸僵持不下。考慮到本輪油價深跌空間有限以及PX自身現金流被擠壓殆盡，預計短期內PX等成本端對PTA的負面拖累空間不大，中期內仍有走高動力。
PTA有效產能大幅提升
2017年年底，福創化工以及華彬石PTA產能重啟，疊加桐昆新建的產能投產，PTA有效產能大幅增加。這些產能在今年3—4月形成有效供應，、，這是4月PTA裝置尚未開始春季檢修，PTA價格就已經疲軟的主要原因。5—6月，PTA工廠進入傳統的春季檢修期，其中逸盛大連兩套累計600萬噸PTA裝置已經連續運轉了18個月以上，檢修時間一拖再拖會對裝置的長期穩定運行產生不利影響，福創化工225萬噸PTA裝置也在檢修，配合騰龍PX裝置以及另外225萬噸PTA裝置開車前的公用設備改進，PTA供應環比大幅縮減。
截至6月1日，褔創化工225萬噸PTA裝置停車仍在檢修中，其配套的騰龍芳烴160萬噸PX裝置計劃7—8月開車，屆時其另外225萬噸PTA裝置可能於8—9月重啟運行，也有說法可能會推遲至四季度或明年開車，具體仍需等待時間檢驗。逸盛大連兩套累計600萬噸產能計劃6月6日前後檢修重啟，屆時PTA裝置開工率將從64%低位大幅提升至75%水平，中旬後仍有桐昆、漢邦以及寧波利萬等累計780萬噸PTA裝置計劃檢修，檢修損失量和5月底逸盛等大廠檢修損失量差不多。初步統計6月我國PTA產量將略微回升至320萬噸，同比增幅回升至23.17%，但環比3—4月340萬噸的天量仍處在偏低位置，關注逸盛褔創化工PTA檢修裝置重啟進度以及後期PTA工廠的檢修計劃執行情況。2016年四季度以來，聚酯行業進入高負荷高利潤低庫存的高景氣週期，2017年行業內進行了龍頭大廠對中小工廠的兼併重組，行業集中度進一步增加，且2018年龍頭聚酯工廠開啟新一輪產能投放大潮，截至2018年5月底，國內新建聚酯產能以及長期停車重啟的聚酯產能達到345萬噸，後期仍有近200萬噸新建聚酯產能投產，屆時聚酯產能總量將達到5424萬噸，產能增速達到10.15%，2018年年底聚酯長絲CR4的產能集中度也將進一步提升至45%以上。
有關數據顯示，1—5月，我國聚酯產量為1808萬噸，同比增長11.87%，高於年初預期8%的產量增速。在聚酯高產量的背景下，目前聚酯以及織造環節的庫存水平仍處在相對低位，說明2017年以來的聚酯紡織行業仍處在高景氣區間，對原料絲的消耗水平處在慣性向上階段。近期受江蘇環保加強影響，吳江部分地區織機開三停一，江浙織機開工率下滑至86%附近水平，聚酯產銷回落至六至八成附近，聚酯產成品庫存積累至16—18天中位水平，且MEG價格觸底反彈以及聚酯企業讓利出貨導致聚酯生產利潤回調至700元/噸水平，其中切片以及POY生產利潤已經大幅下滑，但考慮到終端需求的剛性以及聚酯自身庫存和利潤結構水平良好，預計聚酯環節在6—7月的開工率仍將維持在90%附近，2018年聚酯產量增速將在10%附近。
從終端坯布面料市場來看，目前坯布市場訂單已經較3—4月明顯減少，疊加5月中旬吳江地區織機實行限產操作，對原料絲的消化力度有所減弱，但另一方面這也會延長織造的生產週期，今年7—8月終端需求或淡季不淡。同時，筆者從5月30日召開的盛澤布商大會上獲悉，織造廠訂單穩定，產成品庫存處於低位，利潤較好（常規噴水織機每臺利潤120—150元/天，去年50—110元/天，基本投資一年多就可回本），7—8月淡季開工負荷可能會小幅下調，但影響不大。去年以來，吳江織造企業向蘇北、安徽、湖北、江西等地分別轉移增加織機數為5.5萬、3萬、2萬、0.5萬臺，合計11萬臺以上，完全對沖本地因環保因素關閉淘汰的落後產能，估計這些產能會推遲至今年年底或明年年初投產，屆時將給坯布面料市場帶來一定壓力，但對上游聚酯長絲的原料消耗水平仍將維持在高位。
1—4月，PTA老舊裝置投產以及聚酯工廠春節前後檢修導致PTA明顯供大於求，庫存大幅攀升至130萬噸水平，PTA倉單量也於4月初最高達到84000張，而隨著4月下旬PTA裝置檢修開啟以及聚酯負荷提升和新建產能投產，PTA市場進入供小於求的去庫存階段。截至6月1日，PTA社會庫存從4月底的130萬噸縮減至96萬噸附近，PTA倉單量也下滑至48374張，其中信用倉單量下滑至631張。考慮到6月PTA工廠新一輪檢修力度和5月類似，且在聚酯新建產能投產背景下，對PTA的剛性消耗水平將繼續增加，預計6月底PTA社會庫存將下滑至80萬噸附近的低位水平，屆時一旦PTA工廠在低庫存背景下出現收貨挺價動作，現貨溢價能力將明顯增強。
整體上分析，關於PTA信用倉單的新規大大降低了後期PTA期貨盤面上的潛在套保壓力，有利於恢復2017年3—4月以來投機多頭被PTA信用倉單壓制的信心。
綜上所述，當前中美貿易摩擦間歇性擾亂市場信心，歐洲民粹主義風險仍在發酵，美聯儲6月加息背景下，中國年中資金緊張預期存在，但以上風險對市場的衝擊力度不斷減弱。從基本面看，原油價格中期強勁，原料PX環節生產利潤被擠壓殆盡，PTA價格重心有望跟隨油價重心不斷上移。同時，6月PTA工廠繼續檢修以及聚酯新產能投產帶來的原料補庫和剛性消費強化了對PTA的消耗能力，PTA將延續5月以來的去庫存局面，當前PTA價格已經低估，後期有較大的補漲潛力。
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