去年一整年銅價都維持在上行通道內，從6,000美元/噸一路上漲超過7,000美元/噸。近期的成交價甚至超過我們最終預測的激勵價格，或者投建新銅礦或改擴建現有銅礦的長期邊際成本（LRMC），即3.00美元/磅（6,614美元/噸）。
電動汽車業的蓬勃發展引發本世紀20年代中後期銅市場將出現嚴重供不應求的預測，銅的長期價格也將遠高於目前水平才有可能吸引更多的投資。
電動汽車預期消費的迷霧正逐漸消散
雖然未來電動汽車產量還存在很多不確定因素，但去年我們親眼所見全球各國政府紛紛出臺新政旨在逐步淘汰內燃發動機（ICE）的應用。其中尤為引人注意的是去年11月中國政府公佈了一個包括混合動力車生產配額、燃油效率目標和信貸交易計劃的新框架政策（詳情請參見CRU深度觀察：近期中國頒佈的新能源汽車政策能否為澳大利亞帶來一個新興產業？）。
因此，不僅僅是電動汽車預測高於一年前水平，每輛純電動汽車電池中大約消耗80公斤銅，混合動力車則需要30-55公斤銅，目前純電動汽車的比例也從之前的30%提高到50%。此外，配套基礎設施建設的銅消費也不容小覷，這可能比電動汽車的銅消費高出30-50%。配套基礎設施不僅僅是充電樁，雖然充電樁很重要尤其是對那些耐心欠佳、堅持急速快充的電動車主而言（詳情請參見CRU深度聚焦：“里程焦慮”對銅消費有影響嗎？）。可再生能源行業的發展同樣拉動著銅消費，因為每兆瓦通常需要更多的電機繞組，外加線纜以及諸如變壓器、逆變器和接電裝置之類的中央基礎設施。此外，圍繞電動車行業的充電問題勢必會拉動在輸電網絡、變電站和儲能解決方案的額外投資。
銅供應可能會出現意想不到的結果
如下圖所示，與電動汽車相關的長期銅消費增速驚人，從去年的10萬噸左右增加到2030年的300萬噸，再到2035年的接近600萬噸，這一數字幾乎佔2017年全球銅消費總量的20%。有幾點需要注意：第一，這些數字指的全部銅消費量而非精銅消費量。然而全球95%電線電纜中消耗的是電解銅而非廢銅，因此影響並不大。第二，我們需要考慮如果汽車製造業一直採用傳統傳動系統對銅消費的影響，這將使2035年電動汽車銅消費預期減少120萬噸左右。
更為重要的是鈷市場的變化。目前電動汽車中電池的鈷消費量佔鈷消費總量的10%以下，根據科技發展和對原材料的選擇，這一比例將提高到50%以上，到未來十年的中期鈷消費量將出現翻番。其中絕大部分增加的鈷將產自剛果民主共和國，該國的鈷儲量佔全球總儲量的一半之多。還有一些來自尾礦，但是絕大多數將來自全新的銅鈷礦或現有礦擴產。
這就提出了一個問題，即是否有足夠的額外銅產量能夠抵消甚至超過上述與電動汽車相關的銅消費需求增長。根據我們彙總的數字顯示二者接近：平均而言，在剛果每生產8噸銅伴生1噸鈷，電動汽車行業的銅鈷消費比不到10:1。電動汽車製造業不太可能依賴單一金屬（鈷）和單一市場（剛果），實際上目前剛果現有和已知銅礦的年產量最多為200萬噸。然而，該分析有效地證明了電動汽車行業的發展可能會對銅市場供應和消費產生影響。
打破銅消費的長期趨勢
我們對電動汽車行業的遠景描述意味著未來20年的投資規模將出現大幅提升。到本世紀30年代初期預計全球可再生能源發電和基建投資額將超過3,000億美元/年，這需要公眾和私人投資來實現，但屆時許多國家的可支配財政支出卻相對有限。
從宏觀經濟角度來看，作為發達國家GDP職責的考量標準，轉向綠色能源可能會逆轉過去幾十年銅消費的下降趨勢。如上圖所示，以美國為例，這一改變將扭轉近70年來美國市場銅消費的下滑趨勢。
關注銅鋁價差
就算理論上能算出到本世紀20年代後期銅供需缺口高達數百萬噸，但在我們將5.00美元/磅的遠景銅價用於估值此前不可經濟開採的銅礦項目前，還有一點是不容忽視的，那就是替代。如上圖所示，過去十年銅和鋁的價格比一直保持在3倍以上，這在歷史上是個反常現象，但是，這恰恰是為什麼市場上普遍出現鋁（例如：電纜）和其它材料（例如：塑料管道）代替銅應用的原因。這也就不難理解，為什麼電動汽車製造商和可再生能源企業都成立專業團隊來研究、設計是否可以在製造過程中不用高成本原材料。
在不存在超高電價成本和原材料（鋁土礦）短缺的前提下，電解鋁的長期價格不太可能與現價產生顯著背離。因此，如果LME銅價能站上8000美元/噸並在這個水平上一直保持，就肯定會對某些用銅的下游行業帶來負面的影響。
總之，毫無疑問我們在即將出版的銅市場長期展望（2018版）中公佈的銅長期邊際成本將高於去年的預測值。不過，正如上述分析的，銅供應和消費都存在著很多不確定性和各種可能的假設，且並不是每種假設都是樂觀的。
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