就業下滑，時薪上升，經濟穩健，6月加息——點評3月美國非農數據

文：恆大研究院 任澤平 賀晨 華炎雪

點評：

1、核心觀點：3月美國非農就業人數10.3萬遠低於預期，失業率維持4.1%低位。勞動參與率較3月下降0.1個百分點至62.9%，仍處近一年高位，時薪增速符合預期。非農就業人數低於預期主要源於美國暴雪極端天氣以及勞動力市場接近充分就業影響，當前就業市場仍保持較高景氣度，美國經濟總體仍保持基本穩健。數據公佈後，避險情緒VIX指數上升，美聯儲主席鮑威爾在當日發言表示美聯儲將繼續逐步提升聯邦利率，當前市場預期美聯儲6月加息概率為80.3%。隨著中美貿易摩擦升級、特朗普減稅效應超預期、監管放鬆等推進以及全球經濟復甦共振，美國未來中期通脹預期上升，我們維持美聯儲2018年6月加息和全年4次加息判斷。

3月美國失業率連續第六個月維持4.1%低位，為2000年12月以來最低水平。勞動參與率下降0.1個百分點至62.9%，仍處於近1年來歷史高位。時薪環比增速由2月0.1%上漲至0.3%，時薪同比增速較前值提高0.1%至2.7%，符合預期，勞動市場接近充分就業。

受非農數據低於預期以及中美貿易摩擦升級影響，數據公佈後，避險情緒VIX指數上揚，日內一度上漲13.4%至23.12；美元指數再度跳水,退守90大關；10年期國債收益率一度上升至2.83%；股市波動下行，標準普爾500指數、納斯達克指數一度下跌2.3%和2.7%。

3、3月美國非農數據低於預期主要受到暴雪天氣、勞動力市場接近充分就業影響，長期來看就業市場仍保持較高景氣。一方面，3月美國大雪導致多地經濟活動停滯，近百萬工作受到影響，就業數據受此負面影響有所下行，如建築業受此影響新增就業減少1.5萬人，運輸倉儲業、休閒和酒店業均較2月大幅下滑。另一方面，失業率維持歷史低位、勞動參與率維持近年來高位，薪資環比增速符合預期高於前值，均表明美國勞動力市場日益接近充分就業。目前勞動參與率基本保持在62%-63%之間，就業率在60%-60.5%平穩運行，高於金融危機期間的最低點1.5-20個百分點。客觀而言，美國就業市場經過近四年的積極表現之後，已接近飽和，2018年非農新增就業人數大幅超預期情況難以持續，3月新增非農就業較2月亮眼數據下調屬正常均值回覆波動，長期來看美國就業市場仍保持較高景氣。

4、中美貿易摩擦進一步升級，抬升通脹預期，美國經濟仍保持基本穩健，維持美聯儲2018年6月加息判斷。從美國首次出牌“232”措施，中國用128項產品清單加以反擊，美國第二次出牌對準中國500億美元涉及航空航天、信息和通信技術等高科技行業出口商品，中國用同等價位商品並使用“大豆”進行反擊到4月5日美國第三次出牌擬加徵1000億美元商品關稅，中美貿易摩擦進一步升級。貿易保護主義抬頭將顯著影響美國通脹水平，進一步抬升通脹預期。

此外，北京時間4月7日凌晨，美聯儲主席鮑威爾在非農數據發佈後發言表示當前勞動力市場仍保持強勁，美國經濟仍保持向好，短期內中美貿易摩擦不會對美國經濟基本面造成重大影響，美聯儲將在2017年持續逐步提升聯邦利率，當前市場預期美聯儲6月加息概率為80.3%。

從美國經濟數據來看，儘管3月非農就業低於預期，當前美國經濟仍保持基本穩健。從GDP數據來看，2017年四季度美國GDP同比增速2.9%，高於市場預期，連續第七個季度上漲。

風險提示：貿易摩擦升級

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