2017年洪灝被《Asia Money》雜誌機構投資者投票評為“最佳策略師”和“最佳宏觀經濟學家”第一名，目前為交銀國際董事總經理、研究部主管、首席策略師。在跟洪灝進行面對面交流前，對他的人物設定是嚴肅且呆板的，但事實上，在整個採訪過程中，他表現得風趣幽默且對市場有著自己獨到的預判。
在他的策略研究中，很看重情緒在投資中所扮演的角色。他認為，價值投資就是最反人性的投資。他在2017年的領悟中寫下這樣一句話：人們若是隻想把股票變動與商業統計掛鉤，而忽略股票運行中的強大想象因素，或是看不到股票漲跌的技術基礎，一定會遭遇災難，因為他們的判斷仍是基於事實和數據這兩個基本維度，而他們參與的這場遊戲卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開的。
在去年港股牛冠全球，走出一波大牛市後，市場上充斥著“2018年港股是核心資產大牛市，40000點不是夢”等聲音，他卻直接拋出一個觀點：34000點應該是港股2018年的高點。我不知道他們預測的根據是什麼，背後到底是否有邏輯和數據模型做支撐。目前的賣方研究缺乏思考的報告，以及應屆畢業生堆砌出來的研究報告仍然引導著市場共識的偏差，2017年底我預測港股在2018年會出現回調，就在1月份暴跌之前，還不斷用紅色字體提醒投資者減倉，但似乎大家都沉浸在2017年極端亢奮的市場情緒中。
“It’s ridiculous（這很可笑）”，他兩手一攤搖頭表示。而在採訪過程中，他不自覺地會在中英文之間切換自己的表達方式。
“獨角獸”的炒作適可而止
洪灝：最開始工作是在麥格理銀行，這是澳洲最大的投資銀行，後來去了摩根士丹利做行業研究，再後面就是擔任花旗集團全球資產策略師，接下來就是中金公司全球策略師和執行董事，目前就不用說了（任交銀國際董事總經理、研究部主管、首席策略師）。其實之前做行業研究，主要集中在消費領域和零售業，後面才轉去做策略研究。我認為普通的策略分析師一開始如果沒有做過行業研究，那他的策略其實很不接地氣，總是去看宏觀指標比如利率、通脹水平，但這些指標都需要在微觀上得到反映。
洪灝：中國所謂的“獨角獸”都是以消費應用為主的，並不是breakthrough（突破），真正的breakthrough一定是改變生產力和生產關係的，比如生物科技，我覺得這才是真正的科技革命，可以將人的基因測序，甚至能夠延長人的生命，可以完全改變這個社會的發展模式，因為經濟要發展，人和資本是兩個最重要的因素；其次AI（人工智能）屬於一個革命性的創新，但大多數獨角獸新經濟公司並沒有改變生產力和生產關係，只能說是改進，並非革命性的；第三，很多新經濟公司商業模式還不夠成熟，本身都是虧損的，而股價是需要業績來支撐的，這些公司的估值炒作得很高，下跌是很正常的，內地很多號稱獨角獸的公司其實泡沫都很大，但投資者在面對熱點股的時候，很難保持清醒。
洪灝：首先DR（(Depository Receipt存託憑證）是一個很成熟的概念，這個憑證兌現之後才能變成股票，我們的確希望這些企業回來上市，內地的投資者就有更多的投資機會。但我認為，在CDR實際操作過程中會有很多交易上的限制，這個交易限制會限制投資者進行套利，即便兩地市場價格不一樣，但因為你買賣的是一個存託憑證，等你把憑證發回給券商，券商再兌現換回股票，這個時間就很長；其次就是交易制度的差異，匯率的變化等等。
但從另外一個角度來講，CDR會讓這些迴歸A股的中概股估值上有很大的提升，比如阿里巴巴的估值50倍，回來之後很可能就被炒到80倍。總之，對於獨角獸的炒作要適可而止。
洪灝：我覺得騰訊是一家好公司，也是一隻好股票，因為即使它體量這麼大，但每年的利潤依然呈現出高增長的態勢。但它現在的投資收入越來越高，比如閱文集團的上市貢獻了很大一部分收入和利潤，這樣市場會對它重新估值，因為它變成了一家投資公司。如果騰訊的盈利增長快於投資收入的增長，公司的股價還是會漲，只是估值的模式會發生變化。
港股上市制度的改革短期對市場造成抽血效應
洪灝：香港本來就是一個融資市場，每年的IPO（新股首發）融資量全球排名前三，放寬上市規則會讓一級市場更加繁榮，並增加二級市場的投資機會，畢竟香港很多都是銀行、地產這些傳統股票，但同時會對市場造成很大的壓力，意味著需要大量新增資金去消化新的IPO。如果市場的新增資金沒有那麼大，那麼資金就會從原有的板塊撤出來去投資新的標的，原有板塊會跌。每做一件事都是有成本的，並不是來了就一定好，作為投資者需要考慮其中的風險。
洪灝：肯定會影響流動性，對市場的抽血效應很大，但長期來說還是利大於弊。如果香港市場要調整投資結構的話，不能只瞄準短期的波動，至於能否容納這麼多這麼大的獨角獸，我覺得夠嗆。
洪灝：這個對香港市場來說是一件好事，淨化了港股市場環境。這些殭屍股佔用了很多資源，但卻沒有一點貢獻，很多老千股坑了不少人，把資本從殭屍股裡面拿出來對大家都好。而且香港投資者基本比較成熟了，風險自擔這個理念很深入人心，即使退市也很少能看到投資者舉橫幅維權等等。
價值投資是最反人性的投資
洪灝：我覺得原有的額度都沒有用完，現在又擴大額度，但即使你開通了這個渠道，別人不一定要用，就像你開了一個新的水龍頭，別人不一定要來打水。
我不覺得A股有很大的變化，這個市場大多數都是散戶，剩下的基金經理投資方式表現得也很散戶化，可以說整個市場都是散戶，所以也不能說有了這些機制就一定要買A股，因為A股沒人能看懂，我相信老外也看不懂，如果你想價值投資，香港有大把值得價值投資的公司，除非你要買茅臺這樣的白酒股，但是白酒股現在已經很貴了。
洪灝：我認為A股暫時沒有價值投資的土壤。去年所謂的大盤股行情只是大家集體抱團的結果，大盤股不斷上漲，吸引資金不斷去追。因為市場共識把買大盤股等同於價值投資，所以所謂的價值投資在中國從未真正奏效。
而市場共識錯誤地把成交量定義為所謂的大盤股“流動性溢價”。流動性其實只有在危機中才能體現。
價值投資本身就是一個很長期的過程，很多人將價值投資簡單粗暴地定義為買低估值股票，但如果你在A股買銀行股，你死定了，就像你買中石油，它的估值不就很低嗎？！所以這很荒謬。
價值投資就是投資在你對價值的認識，當一個公司未來有很好的增長前景，這個公司你認為它值100元，但是現在它只賣20元，這就是價值投資，並不是簡單地從PE（市盈率）和PB（平均市淨率）公開信息中得到某種額外的回報，如果是這樣的話，全世界的投資者都可以這樣操作。PE、PB都是公開的信息，你為什麼能從最公開的信息中得到額外的回報？
所以價值投資是對價值的認識，這是一個長期的跟蹤過程。我毫不留情地說，不少公司都是上市圈錢的，你怎樣做價值投資？你都不知道管理層什麼時候套現，然後讓股民去接盤。他承擔的法律風險成本很低，所以A股暫時沒有價值投資的土壤。
值得慶幸的是，我們也看到監管層在做出改變，包括最近連續幾家垃圾股退市，但這需要一個過程。
洪灝：有，很多百年老店（具體不能說名字）都是值得價值投資的，因為這些公司本身有一個長期經營的理念，絕對不可能是上市圈錢就走人，那些財務造假、蹭概念炒作的公司，無論他們多麼便宜都不是價值投資的所選標的。
同時，價值投資事實上很少人能去堅守，如果你是一個聰明的投資者，你希望越少人做價值投資越好，這樣你才有額外的回報。如果所有人都在做價值投資，就像去年所有人都在買白馬股，PE買到40倍以上，他們認為這就是價值投資，其實不是。越多人做同樣的事情，那這個回報就必然低。
大多數人無論是在A股還是港股，其實都是交易型選手，而不是投資型選手，所以你看市場都在喊價值投資，但全球著名的價值投資者有多少？一個手指頭都能數得清。為什麼每年5月份有這麼多人慕名而去朝聖巴菲特？因為能做到價值投資的人鳳毛麟角。
所以要跟市場理念反著做，因為人的本能是隨大流，覺得安全，但是價值投資是最反人性的投資，正因如此，才能得到最大的回報。
2018年小盤股會有結構性機會
洪灝：我在今年1月份就已經提出，無論是港股還是A股，小盤股將在2018年出現結構性機會。很多人對小盤股在2018年復甦的觀點很難接受，但香港的小盤股已經開始飆升了，A股市場的小盤股也正沿著它的長期上升趨勢線運行，所以應關注創業板和中小盤股票。
此外，今年的錢比以前少，無論是中國還是全球，我們看到不斷有公司出現債務違約現象，海外由於美聯儲按照計劃收緊，不僅僅是中國市場進入縮量博弈，海外市場也是一個縮量博弈的行情。
流動性收縮會使任何技術反彈稍縱即逝，但不影響中小創繼續從它們極端的相對弱勢中恢復，縮量博弈的交易邏輯也適用於美國和香港的小盤股。
上證指數仍將繼續被困在交易區間內，波動中樞為3300點左右，並可能6個月甚至更長時間停留在3300點以下。
洪灝：他們一定是在開玩笑。我也不知道這些人是怎麼計算出來的，背後的邏輯和數據支撐是什麼。記得去年年底寫2018年展望的時候我就預測過，今年1月份大小盤風格轉換時大家記得減倉，我認為34000點是港股全年的高點。
洪灝：我覺得醫療保健、消費和公用事業板塊將繼續其今年上半年的逆轉行情。同時由於我們對油價的展望，覺得油價還有進一步上行的空間。其實能源板塊也是值得關注的一個板塊。其他的我覺得會比較難做一點，獲利的機會會少很多。
洪灝：中國經濟正步入其三年經濟週期的末期，在經濟週期的這個階段，隨著中國央行下調存準率對沖宏觀經濟風險，央行的資產負債表增長往往放緩，甚至收縮。過去幾年，中國央行一直在使用MLF（中期借貸便利）和其他貨幣工具來擴大資產負債表，儘管這些工具給央行帶來了影響市場利率的迴旋餘地，但也意味著央行通過擴大自己的資產負債表來承擔商業銀行的風險。
正因如此，最近存準率的下調應被視為央行收縮資產負債表的一步。整體來說，市場資金面很緊，如果沒有資金，基本面再好也不會出現超級大牛行情。當然內地經濟增長放緩，港股也不會好到哪裡去。隨著互聯互通的口子越來越大，兩地市場關聯度越來越高，香港很難走出獨立行情。
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