目前，阿里巴巴股價196美元一股，一手等於100股，合計19600美元，相當於12萬人民幣。要是迴歸的阿里12萬1手，你會買嗎？你買得起嗎？
5月至今的每一週，都有與CDR相關的政策出爐，顯示CDR發行已經如箭在弦。5月4日，證監會發布《存託憑證發行與管理辦法》徵求意見，這意味著引起廣泛討論的CDR試點開始進入徵求意見階段。5月11日，證監會為配合創新試點企業發行股票或存託憑證，修訂了《證券發行與承銷管理辦法》的部分條款。市場猜測CDR發行將在六月成行。
目前，圍繞CDR發行，市場上眾多猜測與爭論，有幾個焦點問題需要儘快明確。
其一，CDR是採取新股發行還是老股存量發行？
從本質看，存託憑證的發行並不是傳統IPO概念，而只是一種“金融工具”或一個“證券品種”。存託憑證是在一國證券市場上流通的、代表外國公司股票的可轉讓憑證。
如果CDR以發行新股方式賣給內地投資者，會稀釋境外股東的股權,境外投資者會答應嗎？如何補償他們的利益？如果企業選擇用庫存股票和境外回購股票來發行CDR，那麼境外股票存量減少，可能導致境外股票的股價大漲。CDR的發行使國內CDR的投資人將與新經濟企業境外股東不可避免地產生利益衝突。
其二，CDR是採取縮股發行還是鎖股發行？
這五家公司合計總市值超過7萬億人民幣。若按照發行4%到10%的比重計算，則初期CDR發行規模將在2800-7000億人民幣左右。除此之外，計算目前符合CDR發行標準的30家企業，其合計市值為2.7萬億左右。如果這些企業都發行CDR，對於資金的衝擊將更大。
不少投資者擔心，這些迴歸的獨角獸體量巨大，動輒總市值高達幾千億甚至萬億，發行資金動輒幾百億，對市場衝擊較大。那麼，藥明康德的縮股發行與富士康的鎖股發行，將為即將到來的CDR試點蹚路。這兩種IPO方式將有效降低對市場的衝擊，估計馬上展開的CDR發行將參考這兩種方式。
富士康採取了鎖股發行，本次戰略投資者獲配的股票中，50%的股份鎖定期為12個月，50%的股份鎖定期為18個月。其中，為體現與公司的戰略合作意向，部分投資者可自願延長其全部股份鎖定期至不低於36個月。
此前，藥明康德之所以率先拿到ipo批文，很大程度上在於其“折價”上市，即募集資金規模大幅縮水。其IPO發行數量不超過1.04億股，預計募集資金使用額為21.3億元，較公司此前預披露的57.41億元減少63%，計劃投資項目也由10個調減為4個。
即將回歸的超級獨角獸，在CDR試點中會採取哪種方式呢？縮股發行還是鎖股發行？ 這兩種方式，都有可能。
其三，CDR發行是否應該設立轉換機制？
《管理辦法》規定“存託憑證與基礎證券之間的轉換應當符合國家有關規定”，但未明確存託憑證的轉換機制。若無轉換機制，存託憑證市場的估值水平就可能過度偏離基礎證券市場。由於當前人民幣資本項目管制尚未開放，且CDR上市後大概率出現大幅溢價，如何儘快明確轉換機制，是比較重要的環節。
存託憑證國內發行的股份拆細尚未作出明文規定。如果採用的是可轉換的CDR直接發行而不做股票拆細的方式，那麼普通投資者可能“買不起”。若CDR與基礎證券之間無法轉換，則意味著國內市場與海外市場相互獨立，CDR與基礎證券可能存在較大折價或溢價。
我們以互聯網安全龍頭公司360為例，私有化之前的市值約為90億美元，而回歸A股市場後的估值一度達到四千多億元，目前股價腰斬後總市值也高達2258億元人民幣。
以阿里巴巴為例，該公司最新股價為每股196美元，若發行可轉換的CDR且不做拆細，買入一手阿里巴巴的存託憑證需12萬元人民幣，很多散戶可能面臨“買不起”的尷尬境地。
參考目前的AH股溢價指數、中概股迴歸後的估值大增，可以預期迴歸的CDR會存在不小的估值溢價。加上回歸初期遊資的爆炒，A股的CDR股價很可能明顯高出境外同企業股票一大截。如果存在轉換機制，那麼面臨兩種困難，一是人民幣的完全可自由兌換，二是境外市場投資者的套利。
其四，如何保護CDR投資者利益？
持有CDR的僅僅是存託憑證的普通投資者，並非可以在股東大會上通過行使投票權對重要事項進行表決的股東。這些CDR的持有人無法直接參與境外新經濟企業的公司治理，那麼如何保障 CDR投資者利益？
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