機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：湯瑋亮
支撐評級的要點
1Q19收入、淨利增長27%、30%,業績靚麗,不負眾望,預收款下降與銷售政策調整有關。(1)1Q19毛利率同比升2.6pct,我們判斷五糧液酒銷量增速較快,高端產品佔比提升。根據我們草根調研,19年春節五糧液出貨量較大,終端需求旺盛,一方面茅臺供應偏緊,刺激了高性價比的五糧液需求,另一方面,新品提價預期可能導致經銷商惜售。(2)1Q19普五出廠價維持789元不變,一批價800-810元,同比變化不大。(3)1Q19預收款48.5億,環比降18.5億,主要由於公司的銷售政策調整所致,根據我們草根調研,由於新品8代五糧液存在提價預期,因此19年初公司僅要求經銷商執行1-5月的計劃,比例低於上年同期。
新團隊持續帶來積極變化,期待五糧液產品換代順利完成。李曙光2017年3月擔任集團董事長,鄒濤2018年7月擔任股份公司常務副總,隨著新管理團隊逐步成型,公司營銷理念正在改變,銷售體系積極調整,經營目標更富挑戰性。(1)2019年公司計劃實現營業總收入500億元,增25%,我們認為若公司能夠做好消費者培育和渠道管控,順利完成新老產品更替,有希望實現高增長的目標。(2)三步走完成五糧液更新換代,市場運作策略清晰,期待五糧液產品換代順利完成。通過推動部分七代和收藏版五糧液進入收藏領域,在保證完成業績目標的前提下,減少流通環節的量,夯實八代五糧液價格。2019年年中數字化系統將上線,助力渠道管控。根據我們草根調研,最新五糧液一批價達到860-870元。
估值
預計19-20年EPS為4.27元、5.10元,同比增24.0%、19.2%。公司正處於經營週期向上的階段,新團隊有望帶來新驚喜,維持買入評級。
評級面臨的主要風險
渠道調研反饋負面消息。
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