一：公司介绍
万润股份全称中节能万润股份有限公司，成立于1995年，于2011年上市。是新材料领域的龙头企业，主要经营业务分为三大块：信息材料产业、环保材料产业和大健康产业。
二：公司经营业务展望
1：信息材料产业
公司信息材料产业中主要产品为显示材料，包括液晶材料和OLED材料。
1）：液晶材料
液晶材料中，公司高端TFT液晶单体产品的销量占全球市场份额的15%以上，属于国际业内领先企业。并且作为国内早期布局液晶材料产品生产的企业之一，公司在液晶材料产业链领头地位也相对稳固，是目前唯一同时向全球三大巨头：Merck、Jnc、idc供货的企业。
公司的液晶材料作为LCD液晶面板产业上游而存在，中游为LCD液晶面板生产厂商，下游为应用厂商。根据数据调查，全球2018年LCD液晶电视的出货量为2.89亿台，而同时OLED出货量290万台，在电视产业中，LCD液晶电视依然占据主导地位，并且大屏显示中LCD依然是王者，而公司的液晶材料作为LCD的核心材料，市场需求依然有望保持稳定。
2）：OLED材料
但随着技术的提升以及人们对体验感需求的上升，LCD在反应速度，屏幕厚度及显示角度等问题逐渐凸显，人们开始追求轻薄设计，反应快速，及视觉享受的提高。从而推动了显示领域的升级，使得OLED在手机、智能穿戴及各类家电的小尺寸面板显示应用中快速上升。
在OLED的终端应用中，智能手机的占比是最大的，根据DSCC数据显示，2018年OLED应用占比中智能手机占比71%，可穿戴设备占比10%，电器及电视占比6%。而智能手机面板近年开始往柔性化发展，向曲面屏、折叠屏等转变，在OLED的基础上再延展出OLED柔性面板。根据智群数据显示，2019年全球OLED智能手机面板出货量达到4.7亿片，并且预计2020年全球出货量将达到7亿片，市场迎来快速上升期。
除了智能手机面板外，智能穿戴以及电视OLED面板增量也逐步凸显，智能穿戴方面，虽然面板所占面积较小，但随着智能穿戴产品的体验升级以及产品多样化时代到来，智能穿戴产品出货量正极速增长，同时带动OLED材料需求的上升。 而电视OLED面板因面积大，因此对整个OLED产业链需求带来的增量也是相对庞大的，LG Display预计2020年，全球OLED电视面板的出货量将达到700万片，同比增长速度达到84%。
万润作为国内OLED单体和中间体材料生产领域的寡头公司之一，主要生产的产品OLED单体与OLED中间体，将会随OLED产业的快速上升而获得需求的快速增长，有望为公司带来持续快速的业绩增量。
2：环保材料产业
近期国六排放标准实施方案确认，于2020年7月1日起，全国范围实施汽车国六排放标准，对包括轻型车以及重型柴油车的尾气排放做出新的限制要求，要求所有生产、进口及销售的车辆应符合相关要求。
公司环保材料产品沸石材料正是处理尾气催化净化的绝佳选择，因沸石分子筛具有规则孔道的微孔硅铝酸盐晶体，对尾气净化起到明显的效果。并且公司已经开发了多种新型尾气净化用沸石材料，并且适用于国际最高要求的汽车尾气排放标准，位列高端沸石环保材料世界第二大供应商。随着全球汽车排放标准的提高，沸石分子筛的需求空间将得到快速增长，预计2022年国内沸石需求将超过8100吨/年，2025年需求量将上升到1.78万吨，按照35万元/吨的平均市场价计算，市场规模分别能达到25亿和62亿元，市场前景十分广阔。
3：大健康产业
公司大健康产业主要通过内生+外延进行，涉及领域包括：原料药、医药中间体、成品药制剂、体外诊断及生命科学等。
内生端：万润于2012年成立万润药业，主要以研发生产原料药及医药中间体产品为主，目前产能方面可实现原料药100吨、胶囊3亿颗、片剂3亿片、颗粒剂5000万袋的生产规模，并且今年1月成为首家通过诺氟沙星胶囊类仿制药一致性评价的企业。
外延端：2016年公司通过收购MP公司进入到体外诊断及生命科学领域。随着人口老龄化趋势日益凸显以及人们对健康概念认知的不断提升，体外诊断及生命科学领域市场需求越来越大。根据数据显示2014年至2018年，国内体外诊断市场平均年复合增长率接近20%。
三：公司业绩及财务状况。
1：成长能力
万润于2011年上市，上市当年净利润为1.2亿元，但业绩增速快速上升在2015年，主要是2015年液晶单体的外包比例提升及显示产业细分趋势加剧，并且也正是2015年汽车排放要求上升，沸石材料需求上涨等多项因素导致。从2015年一跃而上后的5年间业绩保持稳步上升，从最低2014年净利润不到1亿增长至2019年净利润超5亿，成长势头明显强势。
随着电子显示类需求额提升及OLED柔性屏的应用增长趋势再加上郭磊排放标准的实施，公司业绩有望重现2015年跳级的雄风。
2：盈利能力
随着公司产品需求的增长，公司毛利率、净利率都呈现明显的上升。比如毛利率从2014年的28%增长到2019年的43.6%，净利率从2014年的9%上升到2019年的18.6%，盈利能力增长趋势也非常明显。
四费方面：销售费用近几年相对稳定，但销售费用率连续3年下降，由2016年的6.92%回落到2019年的4.48%。 管理费用率也呈现下降趋势，说明这几年营收及利润增长的同时销售及管理费用控制的较好，降低了运营成本。
研发费用方面从2017年的1.3亿增长至2019年2.19亿，费用率上升至8.76%，说明公司在利润提升的同时研发也没落下，稳定增长的研发投入保证了后期产品的持续创新。
3：偿债能力
万润的资产负债比一直都比较低，2019年负债比率为15.13%，短期借款2亿，长期借款只有400多万，不存在偿债风险，因此速动比率和流动比率都较高。
4：股东情况
值得一提的是，一季度社保基金和北向资金均大幅建仓，进入到前十大股东行列，但十大股东中，鲁银可能是个风险点。鲁银从万润上市前就一直是万润的投资股东，持股占比相对较大。但鲁银近几年经营出现较大问题，从万润的股东列表可以看出，鲁银持有的股份几乎已经全部质押，所以后期有可能会进行较大幅度的减持，对股价造成一定的短期影响。
四：机构一致性预期
各大机构近期对万润的研究报告数量有46份，一致性预期为2020年净利润6亿元，同比增长16%；2021年净利润7.6亿元，同比增长25.7%。而2020年已公布一季度报告净利润1.24亿，同比增长22.5%，因此2020年一致性目标大概率是能完成的。 并且在一致性预期中，万润股份一致性预期价位在19.9元，以目前价格算有40%的上升空间。
五：总结
万润主要经营信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大产业，产品市场需求趋势较为明显。公司业绩成长和盈利能力都不错，成本费用控制较好，研发投入稳定，可持续发展能力强。公司本身不缺钱，负债率低，但股东较缺钱，质押较多，存在一定的大量减持风险。但站在企业成长能力及业务发展空间角度来讲，现阶段依然存在低估。