2020年4月7日晚間，渾水公司（Muddy Waters Research）在社交媒體上發文，稱其協助WolfPack Research對愛奇藝進行全面調查，認為愛奇藝存在財務造假。隨後，愛奇藝立即發表聲明，稱愛奇藝披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合監管要求，對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。
WolfPack Research的這份報告不長，連頭帶尾只有37頁，在國內也能下載：https://wolfpackresearch.com/iq-netflix-of-china-good-luckin/。本文簡要摘錄WolfPack Research報告的要點。
我做這篇摘要，不是站隊任何一方，也不是暗示愛奇藝存在任何不合規行為。我只是把WolfPackResearch的邏輯展示給大家看，至於他們的依據到底充分不充分，各位心中自有桿秤。歡迎有興趣的朋友查看原文、一起討論。
特別說明：本文所有內容均完全摘譯自WolfPack Research，不保證其內容的真實性。
一、愛奇藝用戶數據存疑
WolfPack Research認為，愛奇藝宣稱的用戶數據比實際的高42%-60%。它的主要數據來源是兩家可以進入愛奇藝後臺系統的廣告公司。
第一，WolfPack Research稱，這兩家廣告公司可以看到愛奇藝在19個一線城市的數據。他們通過愛奇藝公開的報告，得出愛奇藝2019年的日活躍用戶是1.75億，其中有35.6%來自於該19個一線城市。隨後，他們從愛奇藝後臺系統中收集了4天的活躍用戶數，算出平均日活躍用戶是2470萬，遠遠小於愛奇藝報告中計算出的金額。
第二，在愛奇藝的熱度值中，人口較少的地區，例如澳門、海南、西藏、內蒙古，卻有較高的熱度值。WolfPack Research認為這可能是因為熱度值造假。
第三，第三方諮詢公司QuestMobile的活躍用戶數據也遠小於愛奇藝公告的數據。
二、愛奇藝收入存疑
WolfPack Research認為，愛奇藝2019年公告的收入是約290億元，但其實可能只有約160億元。
WolfPack Research的主要理由是，愛奇藝收入來源的一大部分是所謂的“版權置換”，即用愛奇藝持有的版權去交換其他平臺的版權。愛奇藝在計算收入時，可以根據自己的需要任意設定他們換來的節目版權的價值。
WolfPack Research引述一位愛奇藝前員工的話稱，通常一集電視劇的非獨家版權費為1000元-5000元，最高不超過20000元。但他們從愛奇藝的公開報告中計算，認為愛奇藝計算的單集價格達到79000元（2018年）及64000元（2019年），顯著高於市場價值。
第二，WolfPack Research稱其拿到了愛奇藝的子公司在上市前的“中國信用報告”，其中顯示的愛奇藝的遞延收入（主要是收取的用戶預付費）比上市文件中宣稱的要多。WolfPack Research認為愛奇藝在上市後持續虛報金額。
第三，WolfPack Research稱愛奇藝的遞延收入數據的曲線與其主張的會員費收入的曲線、和會員數曲線沒有保持同步。他們認為，由於預付的會員費是遞延收入的最主要部分，理論上會員數和會員費收入的曲線，應當與遞延收入的曲線一致，但實際上存在落差。
第四，WolfPack Research在北京、上海、和廣州調查了1563名愛奇藝VIP會員，調查顯示有31.9%的用戶是雙會員，即通過其購買小米或京東的會員來獲得愛奇藝的會員。這裡面又可能有將近一半，是以“買一送一”的方式，免費獲得了愛奇藝的會員。對於這些用戶，愛奇藝把雙會員的總購買金額都算作收入，然後把用戶付給合作方的會員費作為成本，這樣既做高了收入、又做高了成本，使財務數據更好看。
第五，愛奇藝體育（新愛體育）是愛奇藝與一家上市公司當代明誠的合資公司，愛奇藝公告的投資額與當代明誠公告的存在不符。WolfPack Research認為，愛奇藝稱其投資了7.26億元，但實際只出了3760萬元。
第六，上海市工商局公佈了上海市前十大廣告公司的收入數據，其中包括了愛奇藝集團的廣告公司。上海市工商局公佈的收入比愛奇藝公告的收入要低，其中2015年低74.3%，2016年低38.6%，2017年低7.9%，2018年低19.7%。
三、愛奇藝成本存疑
WolfPack Research稱，愛奇藝以3億元收購天象互娛，這一數據必然是虛高的，用來抵銷愛奇藝虛報的收入。因為他們認為，“沒有任何人會花3億元收購這家公司”。WolfPack Research認為，天象互娛陷入版權糾紛、沒有成功的產品、也沒有註冊的版權資產，根本不值這麼多錢。
第二，愛奇藝在與當代明誠的交易中心做高了購買版權的成本。WolfPack Research稱，根據當代明誠的公告，愛奇藝花了4.58億元購買2018年的《獵毒人》《如果歲月可回頭》的版權，讓當代明誠在這兩部片裡分別賺到了36%和73.25%的毛利率。WolfPack Research稱，愛奇藝購買版權的成本顯然高於市場行情。
四、愛奇藝現金流存疑
WolfPack Research稱，其使用行業通行的營業現金流量的計算方法（主要是Netflix的計算方法）重新計算愛奇藝的收入，愛企業的現金流不應當是其公告的5.61億元，而應該是-11.57億元，特別是愛奇藝把收購版權作為現金流的來源。
綜上所述，WolfPack Research認為，愛奇藝最主要的問題是虛增用戶數、虛增收入，同時為了掩蓋虛增收入的事實，又採取了虛增成本的手段。
五、簡評
相較於瑞幸咖啡的做空報告通過大量實地調查直指銷售收入造假，這份關於愛奇藝的做空報告的力度無疑要小得多。除了虛增用戶數是比較嚴重的實體指控，其他的各項指控，包括置換版權的價值估計、雙會員的入賬方式、遞延收入的變化趨勢、現金流的計算等，其實都是會計層面的問題。至於愛奇藝以高於市場行情價的收購公司及版權，在影視行業寒冬之前，這樣一擲千金的豪舉並不罕見。除非有愛奇藝實際沒有支付這麼多錢的實錘證據，否則也很難對愛奇藝造成實質性的傷害。
當然，我更關心的是那兩家據稱可以進入愛奇藝後臺系統的廣告公司，他們的行為不僅必然違反了與愛奇藝的合同約定，同時也可能觸犯《刑法》關於保護商業秘密和個人信息的條款。不知道愛奇藝後續會如何處理
作者：敏大鏈接：https://www.zhihu.com/question/385986682/answer/1136417099