连锁药房的业绩有人口老龄化的长期稳定支撑，通过新开门店和并购不断做大规模的模式，被认为有较好的发展持续性，相关企业也一直是资本市场热捧对象。
漱玉平民大药房连锁股份有限公司（下称“漱玉平民”）近日提交了招股说明书（预披露，下称“招股书”），拟登陆创业板。第一财经记者发现，拥有近8000名员工的漱玉平民，人均创造的净利润仅过万元，一旦遭遇人力、租金等成本上升，公司的盈利能力可能将面临较大波动。
另一方面，从毛利率等各种财务数据来看，漱玉平民相对于已经上市的几大药房企业有明显的差距，要面对其他连锁药房的激烈竞争。
人工成本平均七万，人均净利润刚过万元
2019年，漱玉平民实现营业收入34.67亿元，归属于母公司所有者的净利润1.11亿元，净利润率仅为3.2%；2020年上半年则实现营业收入22.48亿元，归属于母公司所有者的净利润7080.6万元。2017年、2018年、2019年和2020年6月30日，报告期各期末，用工人数分别合计6406人、7163人、7753人和7794人。
2017年到2020年上半年，公司人工成本总额分别为4.25亿元、4.93亿元、5.47亿元和2.89亿元，租赁支出分别为1.5亿元、1.83亿元、2.16亿元和1.16亿元，合计占同期营业收入的比例分别为23.16%、23.45%、22.00%和18.00%。
“若未来人工成本和租金仍呈上涨态势，将会对公司的经营业绩构成不利影响。”
由此可见，按照2019年数据计算的话，公司人均人工成本是7.01万元，然而人均创造净利润仅略过万元。
招股书各报告期，漱玉平民人均创造收入分别为33.47万元、33.21万元、38.65万元和52.38万元（2020年上半年年化）。2017年度至2019年度，人均创造利润分别为1.52万元、1.24万元、1.21万元；2020年上半年，发行人人均创造利润为1.67万元（年化），半年度人均创造利润有所上升，主要由于在新冠肺炎疫情发生期间，防疫物资、疫情相关药品的业务收入快速增长，致使发行人当期净利润有所增加，但当期员工加权人数受疫情影响有所下降。
2018年和2019年人均实现净利润连续下降，漱玉平民如何应对这样的经营风险？
漱玉平民多是采取了开设更多中小门店来压缩成本的做法。报告期各期末，员工数量和门店员工人数随着门店数量的增长而增长，单店用工人数分别为4.21人、3.92人、3.84人和3.73人，逐年下降，主要原因是漱玉平民早期为提高与扩大企业的品牌形象与知名度，开设的门店以旗舰型或中型的门店为主，随着品牌与市场影响力的逐步建立以及经营规模扩张提速，目前以开设中、小型门店为主。
毛利率远低于同行
为什么人均创造净利润仅过万元？净利润率仅有3.2%？漱玉平民的毛利率远低于同行平均水平，对资本市场投资者而言，这是无法忽视的关键因素，况且还出现逐年下降的趋势。
各报告期内，公司综合毛利率分别为36.63%、36.25%、33.27%、29.94%，2019年毛利率水平有明显下降，主要因为受补益类药品市场需求下降、厂商清理渠道库存和压缩渠道库存等影响，补益类药品销售采取低价促销、加大推广力度等营销策略，增加了销售额，降低了毛利率；保健食品销售价格下降，导致该产品毛利率下降。
漱玉平民解释，公司主营业务毛利率和综合毛利率与老百姓（603883.SH）较为接近，略低于一心堂（002727.SH）、益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH），主要原因为，同行业可比上市公司中，大参林与供应商采取深度合作，益丰药房与供应商采取代理品牌合作，一心堂与供应商采取厂商共建合作方式，节约了供应商的媒体广告费和市场营销费，因此采购价格较低，毛利率较高，而老百姓和漱玉平民以向供应商直接采购产品为主，毛利率相对较低。
漱玉平民也表示，根据历史收入数据分析，报告期内销售规模低于同行业可比上市公司，较低的收入规模导致整体采购议价能力较弱。另外，“受阿胶等补益类药品市场需求下降、厂商清理渠道库存等影响，补益类药品销售采取低价促销、加大推广力度等营销策略，增加了销售额，降低了毛利率，最终导致中西成药毛利率下降。”
2018年11月起，国家开始实施4+7城市带量采购竞价，2019年开始，带量采购全国扩面，根据2019年9月30号公布的25个集采品种，拟中选价平均降幅59%；与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅25%。2020年7月29日，第三批国家药品集采启动，本次采购共纳入56个品种，拟中选产品平均降价53%，最高降幅达到95%。
带量采购对漱玉平民会产生怎样的影响？
截至目前，漱玉平民尚未公布第三季度的经营数据，仅对此作出解释：“带量采购使得终端药品零售价格也会出现调整，基本与中标价保持一致，因此会导致公司销售的相关带量采购品种单价和毛利率出现一定程度的下滑，对公司的盈利能力产生不利的影响。”
门店数量占全国0.63%
总部位于济南的漱玉平民，营销网络集中于山东省内，主要通过新设直营门店和并购两种方式稳定和提升市场占有率。报告期内，直营门店数量由2017年末的1253家增长至2020年6月末的1744家。
漱玉平民招股书也称，我国医药零售行业市场连锁化率较低，呈现出多、小、散的竞争格局。2019年，全国共有零售连锁企业门店26.75万家。按照漱玉平民2019年底1687家门店计算，仅占全国医药零售连锁企业门店数量的0.63%。
安信证券分析师冯帅认为，行业集中度提升和处方药外流两大趋势边际增强，零售药房板块持续出现积极的边际变化。龙头药店长期规范经营和合理使用医保支付，医保资金按规定合理用于处方药等支付，医保目录调整对龙头上市药店影响较小；带量采购方面，大型连锁药房发挥其渠道溢价能力，与上游厂家深化合作，通过提升集采品种毛利率，有效应对后续集采降价的影响，带量采购对四大上市药房影响有限。
营业收入规模来看，漱玉平民仅为其他几家上市公司三分之一左右的水平。
除了四大上市药房以外，漱玉平民称也会面临其他资本的激烈竞争：随着新零售得到资本的青睐，跨界资本开始收购连锁药店并进行规模整合，如高瓴资本（高济医疗）、全亿健康（基石资本）等均已投入大额资金进行连锁药店布局，行业内竞争日趋激烈。随着市场竞争的加剧，公司市场占有率和盈利能力存在下降的风险。
