牛市中瞎扯淡都是“高见”，熊市再客观也是“找骂”，何况跌了五年，连一次像样的反弹也没有。
2019年年报其实也没有那么难看，毕竟三门2号已经有了预期，且AP1000的故事大家也不陌生，中核也不会轻易再碰国电投的AP1000线路。细看2019年报，问题不在三门亏8亿，而是管理费。
从年报中可以看到，职工薪酬增加了1.8亿，核电前期费用增加了4亿。如果说随着三门的投产，职工薪酬增加可以理解。那么，这个核电前期开发费就是管理费用大增50%的主因。具体支付了什么？为什么一定要费用化？而不是资本化，计入在建工程。这个不得而知。
营收增长了17%，利息费用增长了36%，主要是三门2号机组没有发力，但是建设成本达250亿一台，利息支出增加。
以上两点给了一些提示：一、在老基地上新增的机组，人力资源成本增幅就不会太大；二、机组建设成本很重要，直接影响折旧、利息；三、资本开支无论如何计提都会影响净利，尤其是不严格管控成本的话。
今年有两台机组投产，分别是田湾5号、福清5号，都是成熟基地，且建设成本远低于三门的AP1000，理论上投产就能盈利。
田湾5#6#是最后两台M310二代＋机组，成本预算150亿一台，功率111.8，可以说非常经济。福清的华龙一号，功率115，预算接近200亿一台，也低于AP1000。满发状态下，单台可以创造年净利4-5亿左右。
不过也没什么太让人激动的。2020一季报很不好，净利下滑25%？来看看具体原因。
1、营收下滑：官方说法肯定有“受疫情影响，发电量下降”，再具体一些，有三台机组在换料大修。分别是海南的两台，福清一台。当然，疫情影响发电量是肯定的，但要看恢复情况，4月份数据很重要。如果恢复满发，再不增利就说不过去了。
2、营业总成本上涨，而营业成本略降，毛利率上涨。去年公司对折旧政策进行了调整，折旧占成本项的40%，所以一季度营业成本略降。总成本主要是三费。
管理费增加，但这是一季度同比，2019年管理费暴增是在三季度报，所以管理费相对2019年报是下降的。简单乘以4，全年为13亿，而去年为20亿。当然，“核电前期费用”今年有多少，谁知道呢？
财务费用大幅增长。但是要注意，利息费用没有增加多少，其实利息支出相对可以稳定，只有在机组从在建工程转为固定资产的时候才会费用化，利息一次性跃升。今年公司3月份贷款利率转锚LPR，根据年报，利率下降50个bp可以增厚利润7.7亿。不过公司主要为长期贷款，5年以上LPR没降太多，只能说理论上降息有利于净利。
一季度财务费用同比增加主要是汇兑损失。财报很清楚有165亿的外债，今年一季度受疫情影响，人民币贬值1%，去年一季度汇兑收益4.8亿，一来一去就导致财务费用增加6亿。汇兑损失是以存量外债计算的，人民币涨涨跌跌都要计入当期损益。不过人民币不涨回来也没关系，去年全年的季度收益是一路向下，今年说不定会平稳一些。
还有所谓的增值税退税降档。也就是其他收益。去年一季度是3.15亿，今年是2亿。去年江苏和海南的财政专员还有6亿的退税补贴没给。
最后就是所得税，一季度的所得税率是6.34/25.63=24.73%，不知道怎么算的。因为至少有多个子公司都是三免三减半，虽然所得税去年有所增长，也不至于接近25%吧？以20%算，应该在5亿左右。
核电作为公司经营的自身问题在于疯狂扩张，去年经营活动净现金流260亿，而资本支出花了263亿，完全没钱还贷款。公司采取先发展后收获的策略，漳州已经开建、与俄罗斯合作的田湾7/8号，徐大堡3/4号预算达到500亿以上，一昧向前冲也要考虑风险。首先，优惠政策会退坡，像是增值税退税，每五年降档，三免三减半逐渐到期；其次，电价压力长期存在，市场化电改革正在推进。明明一手好牌，却要贪大，去年收购非核新能源花了12亿。总的看财务加杠杆似乎是有利的，但是成本管理跟不上，给人的感觉就是费用在涨、财务成本在涨，如此这般怎么可能吸引投资者呢？国企也不能不考虑利润啊？
最近中核集团和中国铁建、中石化签署战略合作协议，让人产生在筹备定增的猜疑。大股东，社保减持完了，三峡集团也开始减持了，港股通看似增持，最近一段时间也减了不少，剩下都是被动ETF。散户多不是股价不涨的原因，而是结果，因为只有机构投资者敢于投资，筹码才会集中。
要是定增，看似美好，可以一次性降低债务比例，实则让人失望透顶。从更长期地看，想要成为一家名符其实的现金流公司，就应该掌控扩张节奏，靠自身经营降低财务杠杆，这样才有投资者愿意长期陪伴，否则只能靠短期，昙花一现，继续慢慢下跌路。一手好牌，为什么不认真打好？$中国核电(SH601985)$
