這是荔枝醬為大家分享的第14篇財報解讀。
4月17日，酒鬼酒發佈了2019年以及2020年一季度業績報告，由於荔枝醬跟酒鬼酒有一段時間了，因此借財報季分析下酒鬼酒值不值得長期擁有。
1.基本情況
分析財報數據前，先介紹下酒鬼酒的基本信息。酒鬼酒既非濃香、醬香也非清香型白酒，而是獨特的馥郁香型白酒。公司高端白酒以內參為代表，售價在1000元以上，次高端以300-800元的酒鬼酒系列為主。
公司採用15年以上窖齡的泥窖為發酵容器；成品酒勾調採用貯存三年以上的優質原酒為基酒，用至少貯存五年以上的特殊調味酒進行勾調；目前公司4萬噸基酒中優質率在50%左右，其他基酒在達到一定年份後也可進行品質升級。
優質品內參系列一般採用八年以上的基酒做主體，用存放了八年的基酒去勾調，現在新款的大師酒標價2600元，是中國唯一一款真實年份酒（15年）。
2019年公司營業收入15.12億元，同比增長27.38%；歸母淨利潤2.99億元，同比增長34.5%；2020年一季度公司營業收入3.13億元，同比下降9.68%，歸母淨利潤同比增長32.24%。不管是2019年還是2020年，公司歸母淨利潤都略超預期。
2.洗心革面，力推內參
分產品看，公司的內參、酒鬼和湘泉三個系列產品增速都較快，這三個系列也是公司未來主打的系列。2019年這三個產品的比例為22%：67%：11%，未來發展方向是30%：60%：10%，也就是說公司未來主打產品是內參酒。
內參制定三年內逐年翻番的計劃，2019年內參酒營收3.31億元，2020年要達到6.7億元左右，2021年13億。
其他系列呈現斷崖式下跌，主要是因為公司在積極減少貼牌數量，從2015年的400多個貼牌降至2018年的75個，有種洗心革面的感覺，像不像五糧液？
數據來源：天風證券
公司前五大客戶銷售額5.27億元，佔年度銷售額比例的34.87%，注意公司的客戶一銷售額就達到3.12億。去年第三季度公司營收同比降近4成，而去年第四季度，單季度大幅提升，離不開這個大客戶，所謂的大客戶可能是內參酒的經銷商。
18年前五大客戶
19年前五大客戶
3.判斷依據
判斷依據1：酒鬼酒的內參銷售公司由30多家大型經銷商（大部分是茅臺和五糧液的大商）參股成立。公司以內參銷售公司制定三年計劃，以2018年為基礎，要求內參銷售公司連續三年每年翻番增長。公司已經與內參銷售公司股東簽訂協議，如果無法完成銷售計劃，公司有權收回內參經營權，內參酒是8年儲藏期，未來五年每年將放出1000噸的量。
即使每年的第四季度是白酒的銷售旺季，但也不太可能同比翻一倍，因此判斷是大經銷商自己拿貨，主要為了完成任務，經營權不被收回。
判斷依據2：2019年公司銷售毛利率較2018年下降1.08個百分點。由於給經銷商的價格往往比市場價格低不少，因此可以判斷公司去年第四季度大多數的業績是經銷商主動多拿的。
而今年一季度公司銷售毛利率大幅提升，根據公司的經營方向，判斷是提升了內參酒的比例以及提高了銷售價格。
內參公司計劃於2020年1月1日提高內參終端成交價50元（出廠價保持不變），因此一季度銷售毛利率增加。
判斷依據3：公司去年第四季度預收賬款合計2.07億元，比去年第三季度增加0.73億元，增長54.48%，可見經銷商積極打款，主要就是為了完成目標。
2020年一季度預收款為1.62億元，一季度確認營收4500萬元，刨除預收款方面的營收，一季度公司其他產品營收合計2.68億元。
判斷依據4： 公司第四季度營業收入5.44億元，對應的銷售費用僅僅1.05億元，營收比第三季度增長接近翻倍，費用僅多了0.08億元。
存貨方面，自2015年以來，公司的存貨確實不斷在提升，而且沒個季度基本上是增加幾千萬，看著數額不大，但是對於一家銷售額僅僅15億的公司來講，還是不少的，不過白酒有個好處就是存貨不貶值，要是換成其他製造業企業，這家公司就別看了。
此外，從公司的產銷量方面來看，公司的產量提升的最明顯，但是目前公司沒有在建工程，因此未來產量很難大幅提升。
渠道方面，對任何消費品公司來說，渠道都是非常重要的。就我的瞭解，酒鬼酒對渠道的掌控力度不是非常強，掌控層面可達到三批商（內參），二批商（紅壇）。內參酒稍微好點，但是紅壇的掌控力較差，所以多數時候，主要是穩紅壇的價格。
當然，酒鬼酒目前的爸爸是中糧，所以中糧很可能將自己的銷售渠道賦予酒鬼酒。
4.酒鬼酒投資邏輯
以上分析了這麼多，其實大家最關心的還是能不能投。我個人是偏看好，當然不是說長期看好，長期白酒行業怎麼分很難說，至少我覺得2020年業績問題不太大，需要說明的是，我看酒鬼酒不等於我今年看好白酒，白酒還是先緩緩。
酒鬼酒主要邏輯有三點：第一點是，中糧入局。瞭解酒鬼酒的朋友會發現，以前的酒鬼酒真是個垃圾，管理層糟糕到公司存銀行的1億現金被轉走，至今尚未收回的情況，曾經換了無數個控股股東，越做越垃圾，差點被退市。
後面中糧入局後，2018年開始中糧陸續派人管理酒鬼酒，酒鬼酒管理層換了一大波的血液，也從一傢俬企變成了央企，有種醜小鴨變成白天鵝的感覺。總之在中糧進來後，酒鬼酒管理層高了不是一個level。
第二點是，目前公司主導內參酒，走高端路線。儘管白酒是可選消費品，但是高端酒並沒有受疫情太多的影響，阿里數據顯示，1-3月份，白酒線上銷售額為23.31億元，同比增長55.56%，其中（茅五洋瀘）四大高端白酒分別為51%、44%、41%，而2019年1-3月這四大高端白酒佔比分別為47%、41%、33%，所以高端酒市場還是可以的。而酒鬼酒是馥郁香型酒，和這幾大高端白酒不同，不存在衝突，從中拿幾個億還是沒問題的。
據去年調研紀要，2020年公司初步目標是20億元，內參依然維持銷量翻倍的目標（2019年約400噸，20年計劃銷售800噸），在出廠價計劃不變的基礎上，內參增速樂觀預計將有翻倍增長。
第三點，湖南市場約270億元，外來佔比達70%以上，酒鬼酒省內市場可提升空間大。湖南是白酒消費大省，2018年產量不足20萬千升，市場容量達到50萬千升，白酒零售總額約270億元，外來酒佔比達到70%以上，本土酒企所佔的比重不到三分之一，湘酒中銷售額過10億的有酒鬼酒和湘窖兩家，市場競爭格局相對好一些。
目前酒鬼酒已經將渠道鋪設至區縣一級，基本上實現了湖南省縣級市場的全覆蓋，省外市場也在推進擴張，依託中糧的消費營銷經驗，酒鬼酒還是有望擴張至全國的。
5.風險點
對酒鬼酒來說，最大的業績來自經銷商，最大的風險也是來自經銷商。前面分析了，經銷商第一大客戶佔比高達20%，而且去年第四季度明顯就是因為有綁定，所以才拿的，若三年屆滿後，未來還會因為業績問題，拯救一把嗎？而且今年疫情嚴重，多數企業自身難保，他們還有資金拿貨嗎？所以這或許是酒鬼酒最大的風險點了。
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