記者 | 陶知閒
編輯 | 陳菲遐
通威股份想要再造半個“通威股份”的計劃正在展開，但這事看起來並不容易。
根據界面新聞統計，這家公司擬建和在建項目預計兩年內所需資金超過91億元。即便4月20日公佈的60億元的定增和50億元的超短融資券，都彌補不了通威股份的資金缺口。此外，通威股份還長期處於失血狀態，償債風險巨大。
這還不是最令通威股份頭疼的地方。2020年1月10日，通威集團質押2500萬股，據東方財富的測算，預警線為9.53元/股（估算），截至發稿時，通威股份股價已經從2月中旬的20.01元股，下挫至12.58元/股。目前的股價，僅較預警線高出三成。這意味著，若通威股份股價跌勢不止，未來控股股東將有可能面臨被強制平倉的風險。
股價連續下挫，公司償債風險巨大之時，通威股份卻還要拿出超過91億元進行項目投資。這些項目立項的背後，會有更大的窟窿嗎？
長期處於失血狀態
從剛剛公佈的年報數據來看，2019年通威股份業績看似亮眼。數據顯示，2019年公司實現營業收入375.55億元，同比增長36.0%；歸屬於母公司所有者的淨利潤26.35億元，同比增長30.51%。2020年一季度預計實現淨利潤3.44億元，同比下降29.79%。
但是業績增長的背後，是通威股份長期失血狀態，且短期償債風險很高。
從現金流量來看，自2016年至2020一季度期間，公司經營活動產生現金流淨流入合計112.39億元，投資活動產生現金流淨流出208.88億元，兩者合計淨流出96.49億元。
長期的資金淨流出，導致公司資金鍊緊張，固定資產餘額較高。2016年以來，公司固定資產及在建工程合計由103.61億元上升至293.96億元，上升超過180%。過高過快增長的固定資產正加速折舊攤銷額，影響企業盈利能力。
除了高額的負債，通威股份的償債能力也讓投資者質疑。
2020年一季報數據顯示，通威股份剔除預收賬款後的資產負債率已經高達51.02%，相較2016年的40.44%增長超過十個百分點。與此同時，公司的流動比率和速動比例分別為0.82和0.66，對比老對手隆基股份（601012.SH）的1.61和1.33，雙方相差明顯。流動比率是用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力，一般認為合理的流動比率為2。速動比率是衡量企業流動資產中可以立即變現用於償還流動負債的能力，一般認為合理的速動比率為1。而通威股份的流動比率和速動比率雙雙低於1，表明償債能力風險很高。
截至2020年第一季度，通威股份流動負債高達204.86億元，其中短期借款50.42億元，應付票據及應付賬款合計94.62億元，而公司賬上的現金僅為36億元。
隱形債務高築 現金真實性存疑
除了債臺高築之外，通威股份還有對外擔保的隱形債務。從通威股份公佈的2019年對外擔保情況來看，截止2019年底公司擔保餘額合計55.16億元，佔公司2019年經審計淨資產的 30.50％，累計未收回的擔保代償款餘額合計0.28億元。
高資產負債率的背後，是財務費用的劇增和被吞噬的利潤。2019年，公司財務費用為7.08億元，相較2018年同期增長124.05%，對比2016年的2.3億元，增長超過兩倍。
更令人擔憂的是，公司賬上現金真實性存疑。
以公司2018年賬上現金為例，彼時通威股份貨幣資金為34.12億元，利息收入為0.29億元，對應利率僅為0.85%，顯著低於公開市場正常利率。公司利息收入主要由兩部分組成：銀行存款利息和委託貸款利息。前者利率較低，賬面貨幣資金大部分為活期存款或七天通知存款；後者利率較高，系公司在合作項目上按照合作協議約定進行收取。無論如何，通威股份的利息收入都是低於市場利率的。
資金鍊已捉襟見肘的通威股份，甚至動起了挪用募集閒置資金補充流動資金的主意。
2017年起，通威股份共計6次挪用募集閒置資金。2019年以來，挪用次數越來越頻繁。對此，通威股份表示在確保不影響募集資金投資項目建設進度的前提下，挪用募集閒置資金補充流動資金是為了提高募集資金使用效率，降低公司財務成本。
控股股東的資金鍊緊張還體現在其質押比例較高。根據通威股份一季報披露，股股東通威集團有限公司（下稱通威集團）累計質押11.23億股股份，合計佔公司總股本的26.19%，佔其所持公司股份總數的56.21%。需要關注的是，通威股份近幾年來一直在通威集團質押-解押-再質押的循環中度過。據統計，通威集團2017年至2019年質押次數分別為13次、10次和17次。
與此同時，通威股份股價正接近通威集團質押股票預警線。2020年1月10日，通威集團公告質押2500萬股，預警線為9.53元/股（估算），截至發稿時為止，通威股份股價為12.58元/股，相較預警線高出32%。這意味著，若通威股份股價跌勢不止，未來控股股東將有可能面臨被強制平倉的風險。
應收票據存疑，下一個康得新？
通威股份的應收票據近一年來增長也略顯異常。
資金鍊極度承壓的通威股份似乎對客戶特別“慷慨”。根據2020年報披露，公司營業收入375.55億元，同比增幅36.39%；經營性應收款項（含應收賬款、應收票據、應收款項融資科目合計）65.22億元，同比增長43.05億元，增幅為194.18%；預付賬款3.9億元，同比增幅為70.96%。對於經營性應收款項的大幅增加，公司表示主要系公司經營規模擴大，應收銀行承兌匯票增加所致。對比同期公司營業收入增長36.39%，應收票據的增長幅度是其五倍，這顯然不能簡單用客戶支付方式改變作為理由。對下游客戶公司按應收賬款及票據結算，對上游供應商則先墊付預付賬款，通威股份的往來款令人生疑。
從光伏行業來看，通威股份的解釋不合理。對比光伏行業龍頭隆基股份，公司2019前三季度營業收入226.94億元，同比增長54.68%；應收票據50.93億元，同比增長74.67%。而通威股份應收票據增長幅度是其營收增幅的五倍，顯著高出同行。
從過往增量來看，通威股份有虛增應收票據的嫌疑。公司2019營業收入同比增長100.2億元，而對應應收票據及應收款項融資合計增長37.99億元（新金融工具準則將原先應收票據拆分為應收票據及應收款項融資兩個科目），佔營業收入比例為37.92%，遠超同行隆基股份應收票據佔營業收入比的22.44%。
更值得一提的是，通威股份營業收入主要由農牧業務和光伏業務組成，而農牧業務幾乎不存在應收票據。同為農牧行業的新希望（000876.SZ）應收票據為0.64億，佔其總營收比為0.08%；牧原股份（002714.SZ）和溫氏股份（300498.SZ）應收票據都為0。通威股份2019年光伏業務同比增長76.02億元，而同期應收票據增長37.99億元，以農牧業務應收票據為0推算，光伏業務應收票據佔比高達49.97%。
通常來說，企業通過虛增收入以達到虛增利潤的目的，虛增收入的主要方式便是虛增應收賬款或者應收票據。同時，這些虛增的收入並不會以現金流的形式流入企業。對於資金流吃緊的公司比較常見。2001年震驚世界的安然財務造假案，便是通過虛增應收票據的手法完成的。
通威股份的審計機構四川華信會計師事務所也“屢有前科”。2002年曾因未發現川電公司下屬非獨立銷售公司的銷售費用，造成公司虛增利潤，卻出具了無保留意見的審計報告被證監會警告；2009年曾被股民狀告其出具的五糧液相關審計報告為不實報告；2019年因IT審計程序不到位，被注會協會處罰。
面對資金流危機，通威股份選擇“粉飾報表”以便更好的融資補缺，正如一輛綁上炸藥失控的列車，只能前行，無法停止。
