昨天的小文何時再縛蒼龍？淺談證券公司指數的估值與投資談到了證券公司指數的估值與投資問題，但仔細研究了證券業以及主要券商的基本面後，我卻得出了這樣的結論——
券商投資，借道指數基金未必是好選擇。證券業是一個典型的資本密集和知識密集的行業，即券商的發展離不開資金、離不開人才。實力雄厚的大券商在證券承銷、產品研發、資管服務、自營業務上都具有優勢，而人才招攬上的優勢又進一步強化了龍頭券商的地位。
01 | 2016年至今證券公司指數表現弱於指數權重股
考慮到證券業具有強者恆強的特點，在進行證券公司指數研究的同時，我也兼顧了對券商龍頭個股的研究。在這個過程中我發現，2016年2月至今，證券公司指數區間內微跌，但指數內權重排名前五的券商區間內都是上漲的。
證券公司指數仍未達到16年2月股災3.0後的點位
2016年以來，證券公司指數擴容較大，前後有十幾家券商先後上市。為了對指數內的成分股進行分層研究，我將2016年之前已上市的公司單獨羅列，期間上市的新老次新券商進行單獨羅列。
非次新千億市值券商2016年2月至今的漲跌幅表現
從2016年之前已上市的老券商股的表現來看，券商內部的漲跌分化巨大。業內的龍頭老大中信證券自16年2月1日以來漲幅約70%，市值千億級的券商中除國信證券和申萬宏源表現欠佳之外，其餘均取得正收益。而中小券商的表現則普遍不佳，區間負收益的比例很高。
02 | 中小券商與次新券商拖累指數
非次新中小市值券商2016年2月至今的漲跌幅表現
從2016年之前已上市的老券商股內部比拼看，中小型券商整體上給指數帶來了負收益。這些表現不佳的中小型券商，有部分因為股權質押風波，計提資產減值準備。如西部證券踩雷樂視網、信威集團……有部分因為15年牛市股價泡沫過大，均值迴歸之路漫長……
15年牛市中高市淨率券商與券商龍頭估值之比較
從2016年至今上市的新老次新券商情況看，部分公司的均值迴歸之路漫漫。因為按照當前的市場估值，中信、海通、華泰、國君、廣發、招商五大券商，市淨率估值最高者不過1.75倍，但次新券商有相當一部分市淨率估值在2.5倍之上。
較高市淨率券商一覽（考慮到東方財富特殊可剔除）
隨著限售股的解禁，流通盤的增加，次新券商走上均值迴歸的道路也是不可避免的。因為證券公司的業務同質化程度較高，且中小券商在競爭力上弱於龍頭券商，享受比龍頭券商更高的估值是很難持續的。證券公司指數納入少許比例的次新券商依然是給指數的整體表現貢獻了負值。
高估值次新券商價值迴歸之路漫漫
在進行了老券商的內部比拼以及對次新券商進行了分析後，我們可以發現，選擇大市值的券商股進行投資其效果是好於持有證券公司指數的。但我們也都知道，與指數投資相比，個股投資具有較大的難度。那麼，券商龍頭股應該如何估值，以何種思路去投資呢？
03 | 中信證券與華泰證券雙龍估值談
下面，我以中信證券和華泰證券為例進行分析……今天有其他的事情需要處理，就不能把文章寫得太長，請大家理解。
未完，待續……
