作者：梦茹
来源：首条财经——首财研究院
草长莺飞，四月天。
春夏之交，亦有复苏惊喜。
4月，汽车市场传来喜讯，销量同比转正,商用车销量207.0万辆,同比增长4.4%,环比增长43.5%,一举终止连续21月负增态势。
同样的好消息，也出现在券商领域。
截至5月13日，24家A股券商发布4月财务简报，业绩整体飘红，净利900亿元，同比全部增长。
逆转背后
西部证券，当属抢眼者。
当月营收3.77亿元，环比增长77.35%；净利润1.97亿元，环比大增585.47%。
相比一季报“阴霾”，可谓大逆转：营收9.2亿元，同比下降30.95%；净利润2.54亿元，同比下降56.41%。经营活动产生的现金流量净额16.18亿元，减少65.03%。
不过现在看来，西部证券或早有预感。
不然，双降之下，怎会拿出一半净利豪装办公室。
4月28日晚间，西部证券连发多份公告决议，公司已租赁位于上海浦东前滩的甲级写字楼——“晶耀商务广场”3号楼。
装修改造涉及12个楼层，装修面积约17977平方米。所需经费约1.24亿元，加上代建管理费477.22万元，合计每平方米花费约6902元。可谓壕气！
令人惊讶的是，此次装修项目的代建方城投置地，是西部证券第二大股东的全资子公司，其持股比例15.09%，为关联交易。
同时，首条财经还了解到，为降低办公用房租赁成本，公司拟将1,169.69平方米闲置办公场地，出租给西部信托有限公司（简称：西部信托）。
而西部信托，是西部证券第三大股东。同时也是西部证券第一大股东陕西投资集团有限公司（简称：陕西投资）的控股孙公司。
这种肥水不流外人田、肉烂锅里的打法，市场多少有些质疑。
西部证券在公告中均表示，关联交易事项在董事会授权决策范围内，无需提交股东大会审议。同时强调，关联交易定价参考了市场公允价格，由双方平等协商确定，不存在损害非关联股东利益及公司利益情形，也不影响公司独立性。
然据时代周报报道，西部证券相关人士坦言“确实有些不合时宜，因个别部门推进工作欠考虑，让公司深陷舆论漩涡，公司也有多位领导提出将装修延缓到下半年，但未能采取。”
三大板块现亏损
延缓顾虑，是有道理的。
从2019年报看，已透露多项“危险信号”。
4月1日，西部证券发布2019年财报：资产总额485.98亿元，同比减少7.03%；营收36.81亿元，同比增长64.51%；净利润6.10亿元，同比增长204.42%。
根据中国证券业协会数据，133家证券公司净利、营收整体增幅分别为35.37%和84.77%。
从此角度看，行业整体回暖的2019年，西部证券的成绩单不错。
但分业务看，就没那么光鲜了。
除经纪业务、投行业务增长外，信用业务、资管业务和研究咨询三板块均出现亏损。
经纪业务手续费净收入6.59亿元，同比增长31.56%；投行业务净收入3.18亿元，同比增长49.30%；实现利息净收入2.25亿元，同比由负转正。
资管业务营收4906万元，同比下降42.15%；扣除营业成本6956万元，利润仅2050万元。公司资产管理业务总规模293.14亿元，同比下降33.75%。其中，主动管理规模54.34亿元，占总规模的18.54%。
这与去通道背景下，公司主动管理规模较小有一定关系。
从行业看，2019年末，以通道为主的定向资管规模占资管规模比例为69%。西部证券比例低于行业水平，亟待提升。
信用交易业务方面，营收3.88亿元，，同比下滑17%。其中融资业务利息收入3.66亿元，业务成本达5.35亿元，营业利润-1.47亿元。
研究咨询业务方面，营收5626万元，同比增长45.91%，营业成本1.03亿元，亏损0.47亿元。
此外，股票质押业务期末待购回初始交易金35.12亿元，较上年末下降20.84%。自有资金出资18.86亿元，较上年末下降29.64%。
有专家表示，上述业务颓势，与西部证券专业研究与判断能力不足有关。
踩雷不断 三年提计减值超15亿
西部证券年报中，也披露了自营业务和信用业务的相关风险。除风控能力不足，违约与损失风险外，亦承认了专业研究与判断能力不足问题，警惕市场系统性风险的重要性。
烦心事，不止于此。
另一边，大额的计提资产减值也纷至沓来 。
据统计，至今已有至少6家上市券商披露了2019年度的计提信用减值损失情况，包括广发证券、国信证券、山西证券、西部证券、西南证券、东北证券，合计计提金额超30亿元。还有券商已完成了今年一季度的减值测试工作。
一众雷声中，西部证券是受影响最大的一家。
2019年，西部证券累计计提各项资产减值准备6.54亿元，这一数值已超过当期净利润6.10亿元，超过最近一个会计年度经审计归属于母公司所有者的净利润50%。
雪上加霜的是，今年一季报西部证券又“继续”信用减值损失3975.32万元，上年同期为-3332.58万元。
值得注意的是，这也是西部证券连续第三年减值，合计总额超15亿元。
根据公告，股票质押业务依旧是导火索。其中，踩雷乐视网、中南文化、信威集团分别致使公司在去年计提减值准备2.51亿元、1405.47万元和2.83亿元。
业内人士坦言，股票质押回购最大风险是标的股票市值缩水，导致质押市值无法覆盖质押融资额，陷入爆仓风险。
截至2019年末，西部证券股票质押业务期末待购回初始交易金额35.12亿元，较上年末下降20.84%；其中自有资金出资18.86亿元，较上年末下降29.64%；资管产品出资16.27亿元，较上年末下降7.4%。
可与西部证券相“媲美”的，还有国信证券。
在已进行年度减值公告的券商中，国信证券“失血“最严重。2019年累计计提额高达10.21亿元，减少合并净利润7.67亿元。
具体包括：计提买入返售金融资产减值准备 6.0862亿元（其中股票质押回购业务计提 6.0932亿元），计提应收款项及其他应收款项减值准备 3.73亿元，计提其他债权投资减值准备 4705.36 万元。
心有余、力足不？
由此，西部证券也踏上了漫漫讨债路。
这显然，是一项耗心、耗力的麻烦事。
5月6日，西部证券公告两起股票质押式回购交易涉诉纠纷，合计追讨本金1.69亿元。
具体来看，第一起涉及中南重工集团违约，该公司因破产无力偿还融资借款，西部证券起诉其法定代表人陈少忠及其配偶周满芬，追偿欠付本金8100万元及相应的利息、延期利息、违约金及因实现债权发生的费用。
第二起被告人为钟葱、邵蕾、葛力溶。钟葱曾以质押“金一文化”股票方式向西南证券申请融资借款8758万元，因钟葱违约，其时任、现任配偶邵蕾、葛力溶一同被诉。
2019年报显示，西部证券尚有7件重大诉讼事件悬而未决，其中4件事涉乐视网。
在此大坑中，西部证券的规模可入券商前三甲。根据公告，公司共计为质押股票“乐视网”融出资金本金10.19亿元。其中向贾跃亭融出本金47350万元、向乐视网前副董事长贾跃民融出本金29600万元、向乐视网原副董事长刘弘融出本金24000万元、向乐视网原财务总监杨丽杰融出本金900万元。
此外，西部证券还有一起资管计划“踩雷”：“西部恒盈保理8号集合资产管理计划”，因实际融资方上海中青世邦商业保理有限公司及担保人中国青旅实业发展有限责任公司违规，涉及金额2.16亿元。目前该案二审尚在进行中。
看来，西部证券还有经历一段时间的煎熬。
频频雷声中，看似运气不佳的背后，凸显西部证券内审内控、风控力的缺失。同时，后期如何在制度设计、产品结构设计方面加强打磨创新，缓释不确定风险，也是一个重要考量。
接连遭受巨额减值，难免加重资金压力。
就在年报披露当晚，西部证券公告了定增事项。拟向包括陕西投资在内的不超过35名特定投资者非公开发行股票，非公开发行A股股票数量不超10.51亿股，募集资金总额不超75亿元。
主要投向看，西部证券欲一步步优化业务结构，提升抵抗证券市场波动风险的能力，保障资本中介业务的合理增长，提升抗风险力和市场竞争力。
问题在于，心有余，力足吗？
如上表，4亿募资偿还部分到期债务。
截至2019年12月31日，西部证券负债总额为308.62亿元，资产负债率为63.5%，扣除代理买卖证券款后为51.41%。
4亿元不是小数，但相对308亿的负债来说，还是微乎其微。
风口期的紧迫性
显然，如何优化业务、提振业绩，改善风控品控，降低财务风险，当家人徐朝晖、何方可谓重任在肩。
公开信息显示，西部证券股份有限公司成立于2001年，是全国首批规范类证券公司、第19家创新类证券公司。2012年5月深交所上市，是陕西省唯一一家全牌照的上市证券公司。2015年3月24日，成功募集资金近50亿元。公司在陕西、北京、上海等地区设有107家证券营业部、9家经纪业务分公司。
放眼陕西，西部证券当属“领头羊”。
这点从管理层薪酬中，也可窥斑见豹。
Wind数据显示，2019年陕西有52家上市公司披露管理层报酬，薪酬总额3.02亿元。领取报酬的管理层共779人，44位年薪超100万元。
西部证券总经理何方以597.6万元，位列榜首。
2018年5月8日，西部证券前董事长刘建武卸任，原西部信托董事长徐朝晖接棒。
更早之前， 2017年03月，祝健因个人和家庭原因辞去总经理职务，由分管自营业务的副总经理何方代为履行总经理职务。
公开资料显示，徐朝晖、何方都是70后。出生于1973年的徐朝晖，2000年9月在西部证券经纪业务管理总部任副经理；后在陕西省投资集团（有限）公司金融证券部工作十年，2011年12月起担任西部信托董事长。
仅从简历看，徐朝晖的金融从业经验丰富，是一个金融专业型高管。
1976年生人的何方，则更为专注于研究和投资领域，历任汉唐证券资产管理部研究员，西部证券投资管理总部投资经理、总经理等职，在西部证券早年最困时期，他所负责的自营业务为西部证券创造可观收入。即使2015年股市大波动期间，业绩也可圈可点。
再看老帅刘建武，2005年便出任西部证券董事长，深耕13年，成绩亮眼。“刘祝时代”，也堪称西部证券最好的时代：西部证券完成A股上市、2015年成功募资近50亿元，年末市值超过1000亿元。总资产增加十倍，员工团队翻一番，逐渐从偏安一隅的区域券商成长为国内中型券商。
业内人士表示，快速崛起的一个重要原因，是祝健和刘建武找到了大投行和大资管的努力方向和步伐引入市场化基因，引入极富吸引力的激励机制。
2015年，时任副总经理的何方薪酬达到554.6万元，超过祝健的418.7万元和刘建武的270.9万元，这在陕西上市公司当中，也是绝无仅有。
面对前者“伟绩“，徐朝晖、何方想必压力自知。
对此“徐何时代”，外界不乏期许。然运气似乎差了些，两者上位交接之际，先后遇上乐视爆雷、大额资产减值、六大违规行为重罚、评级下降等麻烦事。
2019年初，因未按照规定履行客户身份识别义务，西部证券被罚34万元。
3月18日，西部证券包头钢铁大街营业部原负责人刘强在职期间，因不落实证监会关于账户实名制的监管要求，组织账户出借及配资活动，并为双方提供担保，扰乱证券市场秩序，被监管处罚。
专家表示，多项业务违规被罚，凸显西部证券专业性、合规力、敬畏心的缺乏，易对投资者利益及企业公信力造成损害。
打开西部证券官网：首先映入眼帘的标语是：落实新证券法，依法合规经营，保护投资者合法权益。诚实守信，做受尊敬的上市公司。
理想足够丰满，关键在于，如何改善骨感现实？
2019年度网上业绩说明会，徐朝晖表示，未来，公司将准确把握证券行业和资本市场改革窗口期， 迈向行业第一梯队路径不转移，紧紧围绕以“战略为始、业务为本、组织为根、人才为源、机制为链”的管理思路，重塑发展战略，完善内控体系建设，加强职能管控及协同机制，提升经营策略的前瞻性、针对性、有效性，持续推进业务结构转型升级，实现经营业绩量的合理增长和质的稳步提升。
态度鲜明、战略前瞻，路径清晰，如何知行合一，考验着上下智慧。
从趋势看，金融业的改革开放步伐仍在加快。如何把控好改革窗口期，对西部证券等中小券商而言，是发展大事，亦是生死之事。
国际巨头搭乘开放列车，亦 在全力深耕布局：积极寻求在券商、资管等领域的绝对控股。瑞银、野村、摩根大通、高盛、摩根士丹利已实现对在华合资券商的绝对控股。
4月1日，取消对证券公司、公募基金管理公司的外资持股比例限制。同日，资管巨头贝莱德与路博迈提交公募基金管理公司设立资格审批申请。
专家表示，外资金融机构加快深耕国内市场，凭借人才、技术、经营策略、风控品控等方面的优势，或将对国内证券业产生巨大冲击。如何应付洋巨头的近距离肉搏，值得思考。
洗牌之下，问题之中，显然留给西部证券亦或徐何的时间已不多。
个中表现，首条财经将持续关注。
本文为首条财经原创
