中信建投證券2020年春季投資策略會於4月21日開啟線上直播，中信建投證券首席經濟學家張岸元表示，疫情期間，疫情或將加速全球化進程，國際貨幣金融格局更加固化。國內政策體現更多定力，財政政策主要關注特別國債；A股市場目前缺乏明確方向，等待經濟確定性企穩及新一輪政策落地後，將會有趨勢性突破。
疫情或加速全球化進程
張岸元指出，疫情衝擊不改變地緣政治格局，更不會改變全球化的進程，還會使得國際貨幣金融格局更加固化。
首先，張岸元表示，疫情期間，可以看到某些領域全球化加速而非倒退。信息領域，各國信息交流更加頻繁，數據共享更加順暢，彼此關切更加切實。資本流動方面，大量資金在各市場間切換避險，金融市場聯動上升到新的高度。貿易方面，抗疫物資的貿易大幅提升。
另外，疫情帶來的人員流動凍結、非必需品貿易大幅下降、糧食出口禁令等，更可能是一次暫停、一次休克。
其次，張岸元指出，口罩不能迅速生產，但貨幣可以瞬間創造。此前醞釀已久的新貨幣理論，在此次疫情應對中發揮了重大逆週期調節作用，否則全社會信用鏈條斷裂的後果不堪設想。
貨幣數量論適用於經濟正常增長時期。如果赤字和貨幣供給被用於填補當期產出缺口，未必就必然導致下一步商品和資產價格飛漲，未必就會導致美元和美債崩潰。
對於美國金融市場是否面臨新一輪動盪風險，張岸元認為，目前流動性緊縮有部分緩解，美聯儲和財政部正盡其所能，避免社會信用鏈條斷裂。理論上講，只要美聯儲願意買，金融危機致命階段可以迴避。
不過，張岸元也提到，股債市場企穩反彈不會一帆風順，仍會出現新一輪較大波動。尤其是鑑於近期油價可能空前絕後的市場表現，對股票市場更不能掉以輕心。
同時，如何判斷時間點，張岸元給出兩個建議：
1、考慮屢試不爽的季節性因素。華爾街有句老話：Sell in May and go away。張岸元認為，今年也不會例外，尤其考慮到美國迫不及待復工後可能出現的疫情反彈，更是如此。
2、出現類似A股的預期轉變過程。此前美股八天四熔斷，類似於A股2月3日的暴跌。此後美股的上漲，也與二月份A股上漲類似。投資者心理是：“我已經知道疫情很嚴重、經濟衝擊很嚴重，下一步不會更差”。
但未來一段時間，真要是投資者看到疫情期間首批重要經濟數據公佈，情況又會不一樣。“知道經濟差，但沒想到這麼差”——仍然會衝擊市場信心——這一點與3月16日，我國合併公佈一、二月份經濟數據後的情況類似。
國內政策體現更多定力
財政政策上，張岸元表示，主要關注特別國債。抗疫財政支出巨大，與此同時，財政收入銳減。除股票印花稅、個稅外，各稅收項均出現嚴重的減收局面。由於稅收遞延等因素，未來稅收收入下降將超過當期。
之所以需要提高赤字率、擴大專項債規模、創新特別國債“三箭齊發”有內在決策邏輯。
赤字率方面，中央財政預算內赤字率多年來守3％，估計這次有突破，但也不會太多。專項債方面，其使用目前依然受到領域限制，如，土儲、棚改等，都不容許使用。特別國債方面，預計抗疫特別國債的發行至少要有三萬億規模。在使用上，為避免直接“赤字貨幣化”的不良觀感，可能需要有資產相對應。
貨幣政策上，張岸元表示，貨幣政策保持寬鬆態勢十分必要。準備金和利率都有下調必要，但對側重點應有不同考慮。降準解決不了流動性淤積於銀行體系，甚至流向資本市場催生泡沫的風險。降低利率更為迫切，其最有效方式是降低基準利率。
地產政策上，張岸元提到，應在房住不炒的同時實事求是。房地產領域仍應守住堅持多年的房住不炒底線，否則多年調控成果毀於一旦。但對於疫情導致的行業運行困難、出現的新需求熱點，仍應拿出有針對性方案。
此外，張岸元還指出，針對特定群體的現金髮放值得期待。
從三月份開始，可看到可選消費環比大幅上升。但這遠遠不夠。市場要的是增量。消費增長的源泉是居民可支配收入的增長。而可支配收入的增長，一靠經濟增長、財富創造——今年這顯然指望不上。二靠財政政策變化，調整收入分配。通過財政政策擴大消費，不僅取決於各級財政狀況和實施意願，同時也取決於實施技巧。
A股市場缺乏明確方向
對於金融市場，張岸元表示，A股市場目前缺乏明確方向，等待經濟確定性企穩及新一輪政策落地後，將會有趨勢性突破。
金融市場如同實體經濟的鏡像，危機期間，各國金融市場之間的聯動，上升到此前不曾達到的水平。危機期間，各國金融市場之間的聯動，上升到此前不曾達到的水平。這種情況下，市場很難有確定的方向——指出方向也是勉為其難。也許上半年，市場變化就如此而已。真正趨勢性突破，有待於下半年全球經濟的確定性企穩，有待於新一輪政策注入新的生機和活力。
債券市場方面，張岸元表示，市場沒有就利率下行達成共識。最主要理由一是中國中長期名義增速還是可能快速回到7％左右；二是從市場交易結構看，收益率2.5％以下，交易很難進行。
從2017年11月23日到現在，歷時880天，十年國債收益率從3.9851％下降至2.5791，累計下行141BP。從經濟基本面看，此番下行趨勢顯然不僅沒結束，而且會走得更遠。對此，張岸元認為，甚至會看到十年期國債收益率下到2％以內。
大宗商品方面，張岸元表示，商品價格持續低迷。疫情之下，供給和需求曲線同時後撤，相比之下，需求曲線後撤幅度更大，這也就決定了價格走勢。
張岸元指出，石油生產具有連續性，停產之後復產，成本較高。HIS MARKIT預測，三個月之內，全球將無處存放石油，全球商業儲備、戰略儲備全部脹庫。布油和WTI兩個期貨市場容量僅千億美元量級，其中，5月交割的佔比非常有限，這種情況下，出現負油價，道理上能說通。
不過，張岸元提到，農業生產是各產業中，受疫情衝擊最小的。張岸元舉例表示，中國一季度一產僅萎縮約3％（正常年景增長也就2％的水平）。與此同時，需求有所下降。
