来源 | 投资家（ID：touzijias）
作者 | 范大龙
与2，3月中国疫情最严重的时候相比，现在中国疫情控制稳定，武汉解封，而疫情在除中国外的其他国家和地区全球大流行。开启了中国的后疫情时代！我们应该看到后疫情时代的趋势和逻辑发生了很大的变化。
一
宇宙观，历史观，时代观下的疫情
我们研究的逻辑从宇宙观，克劳修斯的熵增定律，到王东岳的递弱代偿，站在宇宙观的角度，这一切都太渺小了，人类终将灭亡，一切都没有意义。但站在宇宙的角度，我们也可以从太阳黑子运动看到疫情对我们真实的影响。
1889-1890年流行性感冒第一次全世界大流行是在太阳黑子活动低值。1900年流感流行也是发生在太阳黑子活动低值期。1918-1919年“西班牙流感”即流行性感冒第二次全世界大流行为太阳黑子活动次高值期。1957-1958年“亚洲流感”为太阳黑子活动最高值期，1968-1969年“香港流感”为太阳黑子活动最高值期，1977年“俄罗斯流感”为太阳黑子活动次低值期。太阳活动高值可促发病毒突变，低值有利于病毒大量繁殖。
2020年处于太阳黑子极小值，除了已经出现的这些灾害，澳洲大火持续5个月，数以百万计的居民被浓烟和尘埃包围，12亿只动物在山火的中丧生，如今又发生了超60万只蝙蝠的侵袭；东非蝗灾爆发，数百亿只蝗虫包围，所到之处寸草不生。2020年还应该重点防范洪灾、雪灾以及厄尔尼诺等极端气候的发生，经济进入大萧条。这一次太阳活动极小期将在2020年4月±6个月，即我们目前可能正处于太阳活动极小期，从2020年开始，一直到2070年，太阳也许将进入周期性的“超级太阳活动极小期”，太阳黑子减少，到达地球的紫外线辐射也将变少，从而使地球进入或将持续50年的冷却期。进入小冰期。同时带来一个新的康波周期。
另外从历史观的角度来说，老话说“飘风不终朝，骤雨不终日”。不管多大的风和雨都会有终止的时候，不管未来几年内是V型还是U型，亦或是L型，历史潮流滚滚向前，总是呈螺旋上升形态。
从时代观的角度来说，每个时代必会有每个时代的伟大人物和伟大企业，“乱世出英雄、大乱大治”。此刻正是螺旋的低点-悲观者正确，乐观者成功。想要成就伟大的企业，乐观者成功的机会更大。
二
全要素生产率与资本主义魔咒
我用第一性原理做底层分析，双五轮驱动要素。什么叫双五轮驱动因素呢？我们从环境天的角度来说，这一切的源头是受来自宇宙的太阳黑子的影响。导致澳大利亚大火，非洲蝗灾，影响气候和生态。在影响农业和土地，导致农业减产，粮食危机，再影响人口和素质，导致失业人口上升，影响能源与科技，石油生产过剩，医疗生物科技进步。最后又反过来影响气候与生态，形成新的平衡。
从人的角度来说，科技影响军事，大国兴衰的主要原动力是军备竞赛刺激下的科技进步。科技大爆炸带来生产力进步，马克思说是人的本质力量在历史中的全部展开，是人类征服自然、改造社会和塑造自我的能力。在五轮驱动影响中最重要的因素是科技。只有科技有长足的发展，才是后疫情时代最大的动力。实际上就是A全生产要素生产率的技术创新，当前新一轮科技周期仍在孕育中，全要素生产率A尚未出现显著上行和重大突破。
军事影响政治，战争和疫情改变大国间的政治格局。阿拉伯打败十字军东征的武器也是传染病，1520年，西班牙人科尔特斯以六百人征服拥有数百万之众的阿兹特克帝国，武器是天花。1870年普法战争之际，天花病毒使两万法军丧失作战能力。拿破仑也是败于斑疹伤寒。
政治影响经济，经济上讲GDP，但其实它也只是一个数字而已。现在全球处于经济下行的阶段，并且进入了一个负利率的时代，甚至有些地方、国家已经形成了滞涨，所以只能做供给侧改革引入T资源，加大K资本，调节L劳动力，一方面面对老龄化，一方面解决就业问题，加深改革F组织方式的制度改革，共同影响总生产函数。
而资本主义的经济体系导致了资本主义魔咒，马克思说：商品价值=C（不变成本）+V（可变成本）+M（剩余价值），而资本家就是榨取剩余价值，而商品售价=利润（剩余价值）+工资+其他，就是说人员工资水平实际上远远低于商品售价。就会造成商品售价=老板的消费+工人的消费，消费水平永远小于商品价值，形成消费递减原理，造成购买力不足。导致供给大于需，这也导致经济危机的发展。所以资本主义缺的不是财富，而是容纳财富的空间-需求，需求就是货币，刺激需求就能驱动经济。为什么工业时代后每过十几年，资本主义国家就会发一场金融危机，实际上这是根源所在。所以从石器时代到农业时代、工业时代、电气时代、信息时代，最后到智能时代，及其代替人，经济制度从资本主义过度到社会主义是历史必然。美国的种种行为只是资本主义制度的挣扎，对外国家干预谋求全球话语权，对内自由主义，实行贸易战，科技战，防止工业空心化进一步加剧。
经济影响文化，历史上14世纪中期黑死病肆虐，经济跌倒谷底，瘟疫不分贵贱地夺去了数千万欧洲人口，包括教士和教师这些掌握知识的人。薄伽丘开始思考生之向往写下《十日谈》吹响文艺复兴号角。文化的开放和进步推动科技的革命，才有了300年后17世纪中期牛顿在又一个黑死病期间停课回家，创立了二项式定理，发明微积分，发明反射式望远镜，发现日光的七色光谱和创立了光的微粒说，确立了牛顿第一、牛顿第二定律和引力定律的基本思想，一举奠定了经典物理学的基础。
所以后疫情时代对人类的影响是全方位的，军事力量达到一个新均衡，全球政治格局会变，经济格局也在转移，文化融合复兴会再一次兴起，科技发展会进入一个新时代。
三
后疫情时代国际趋势
关于国际的疫情发展，从目前来看，还是不能乐观的。截止4月18日，全球累计确诊新冠肺炎病例2234109例，累计死亡153379例。波及到200多个国家，35个国家进入紧急状态，疫情已演变为全球大流行，经济深度衰退程度超过2008年国际金融危机时期。除中国、韩国等少数地区外，目前全球大部分地区形势严峻，欧美亚主要经济体均遭受重创，尤其是美国，其确诊数量已经突破30万。印度、巴西等发展中经济体医疗卫生条件差，人口密集，情况混乱堪忧。
药物方面，此前多个被寄予厚望的药物已被证实无效，目前最有希望的瑞德西韦、羟氯喹/氯喹、法匹拉韦仍在临床试验中，最快4月底揭盲。疫苗方面，目前疫苗研发项目超过60个，但有效性及安全性验证至少需要1-1.5年时间。预计欧美国家疫情将在未来1-2月后开始缓解，但面临“长尾效应”，彻底结束有赖于疫苗研发和接种。
疫情下的原油市场怎么了?国际原油价格受到新冠疫情的影响出现下跌，在疫情不解除、需求不反弹的情况下，进一步减产对国际油价抬升有限。新冠疫情的爆发打破了原油市场的平衡，增加了产油国的财政压力预期。这是需求端的影响。在供给端，沙特和俄罗斯通过减产稳定了原油市场，但是美国页岩油趁火打劫，不断蚕食沙特和俄罗斯等传统产油国的市场份额，大国能源战略是石油市场的主导力量，美、俄、沙特和中国是当前对原油市场影响力最大的四个国家，基于生产成本和财政平衡的分析，当前的油价不具备长期可持续性。
货币上美国经济下行压力显现，多国紧急加码货币宽松。通货膨胀必不可免，可怕的是滞涨，全球经济正面临1929年大萧条以来最严重的衰退，160多个国家人均收入会在2020年负增长，有90多个国家已向国际货币基金组织申请融资支持。美国劳工部最新公布的首次申请失业救济的人数达到了660万人，美联储也采取了新的刺激措施。金融危机之后的经济衰退的时间显著的长于正常的经济衰退，总产出下降幅度也更大，相应的经济复苏也需要更长的时间。美国大概率不会出现一场类似08年的由金融危机引发的深度经济衰退，但是推动美国乃至全球经济复苏仍然是相当一个艰巨的挑战。
全球产业链被疫情影响甚至破坏已经在所难免，面对严峻的经济形势，一方面我们要积极抗疫，另一方面，疫情所导致的产业链重构的机会，积极布局疫情后的经济发展，在重构全球价值链、恢复世界经济秩序方面做出的贡献。中国在疫情控制上所取得的成就，正在让世界产业链的中心向中国市场转移。中国已经形成或即将形成的产业链集群是吸引全球高端制造产业链落户中国的基础。我们要抓住未来2-3年全球产业链重构的重要战略窗口期，深化改革开放。各国政府为了挽救本国经济，都在纷纷释放各种资源，不断向市场注入流动性。当大量资金进入全球市场后，除了部分财政性资金可以用来购买抗疫物资以外，大部分的资金还是金融性的资金，一定要和产业相结合并追求5%-10%的回报率的。从全球来看，能够接纳这部分资金并满足回报需要的市场并不多，中国市场目前疫情控制的最好，也是投资风险最小的地方，所以全球流动性涌向中国市场也是未来一段时间的大概率事件。
总之，后疫情时代，粮食，石油等资源贸易结构重组，经济金融重心转移，商业实业产业链转移，政治权利中心重构。
四
后疫情时代的中国趋势
从国内来说，我们看现在累计确诊8万多人，累计密切跟踪70多万人。现在无症状患者也是一个很大的问题，以后会不会反弹不好说，而且怎么预防境外输入、境内反弹，病毒变异？从措施上来讲，一方面要尽快研发疫苗、药物，然后大力发展医疗卫生事业以及补齐短板。最重要的是有序复工。
2020年一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7.25万亿元，同比多增9608亿元；企业债券净融资1.77万亿元，同比多8407亿元；政府债券净融资1.58万亿元，同比多6322亿元；非金融企业境内股票融资1255亿元，同比多724亿元。也就是说流向市场的资金多了很多。广义货币供应量M2的增长速度为10.1%，狭义货币增长5%。一季度净投放现金5833亿元。人民币贷款增加7.1万亿元，外币贷款增加255亿美元。另一方面一季度人民币存款增加8.07万亿元，外币存款增加76亿美元，也就是疫情限制了消费，导致大量资金存款。总之，总量是合理充裕的，金融支持的力度是比较大的。中国的股票市场、外汇市场、债券市场表现总体比较稳定。
财政部对疫情相关企业贷款提供贴息支持，降低企业融资成本。通过税费减免，推动企业复工复产，支持稳定和扩大就业。银保监联合出台支持疫情防控的30条措施，提升受疫情影响严重地区的金融供给能力，通过加大定向信贷支持、调整还款付息安排、适度降低贷款利率、完善展期续贷衔接等措施来对中小企业进行支持。人民银行设立3000亿元低成本专项再贷款，并采取财政贴息，确保企业实际融资成本降至1.6%以下，对重点抗击疫情的企业提供精准的优惠资金支持。SLF-MLF-LPR降息10个BP，加大再贷款和再贴现等结构性货币政策工具的运用力度，在加强逆周期调节的同时，确保不搞“大水漫灌”。
新证券法的实施，稳步推进证券公开发行注册制改革。进一步完善科创板相关制度规则，提高注册审核透明度，优化工作程序。研究制定在深圳证券交易所创业板试点股票公开发行注册制的总体方案，并及时总结科创板、创业板注册制改革经验，积极创造条件，适时提出在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制的方案。相关方案经国务院批准后实施。落实好公司债券公开发行注册制要求。完善证券公开发行注册程序。注册制终于要来了。对中小企业是非常利好的，中小企业上市会变得很容易。投资机构要提前做好投资策略的应对。
对于3月和4月来说，最重要的事情是4月9号，中央提出要完善要素市场化配置机制。这是国家首次把市场要素概念正式的提出来。可以说人生下半场发财机会都在这里了。它出台的大背景是经济增长面临长短期、内外部各种因素叠加在一起所产生的共振冲击，这里有很多要素包括技术要素、数据要素等，我们做投资的最关注的就是资本要素。优化供给，提高适配性。资本要素的改革重点在于完善各类融资渠道，并主动有序加快金融开放。完善融资渠道。一是完善股票市场基础制度，提高直接融资占比，支持高质量发展。构建多层次的资本市场，完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统(新三板)市场建设。重点在于股票基础制度改革，包括完善股票发行、交易和退市的各个环节，引导现金分红和加强投资者保护，这和新《证券法》不谋而合；二是加快发展债券市场，除提直融外，当下意在发新债还旧债、缓解违约风险。本次亮点主要是提出探索公司信用类债券发行注册制，后续信用债净融资规模预计会持续增加；三是丰富优化银行机构体系，直指增加民营小微企业的金融供给。 增加有效金融服务供给，这部分特意提到了要完善金融机构市场化法治化退出，预计将有更多高风险经营的金融机构被兼并重组。四是扩大金融业对外开放，进一步强化人民币资产的吸引力。这是资本要素市场化的亮点，放开金融服务业市场准入，增加服务小微和民营企业的金融服务供给。这意味着国际资本也可以通过控股的方式，助力国内企业融资。资本市场的直接融资功能得到了强化，推动我国金融业主动有序地融入国际金融体系。
从产业上来说，我们看到一个数据，第一季度有超过46万家企业倒闭，其中超过1/3是营业不足三年，在倒闭的公司中有2.6万家是出口企业，出口相关行业的就业人数就有大约6000万人，如果出口下滑30%，可能会造成1800万人失业；疫情爆发以来，所有行业面临失业风险的人数总计可能过亿。虽然中国基本上控制了新冠疫情的暴发，疫情对其国内供应链的影响也大多得到稀释，疫情给国内需求带来了具有持续性的破坏，此外其他国家经济受到封城影响所将带来的外部冲击正在迅速地到来。这是一个非常大的问题。它会直接影响社会动荡，这也是国家治理的一个重点，所以国家连续提到加紧复工，甚至给这些重要的企业无息贷款，利率低到1.6%，没有抵押。反正你只要能活着，能保证就业就行。
为了缓解就业压力，国家推出新基建，以改革创新稳增长，发展创新型产业，培育新的经济增长点。借助此次基建，中国正在把已经领先于世界的一些科技类基础设施项目优势拉大，这里面包括5G、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七个方向。这里面更多的是着眼于全球产业竞争和优化分工的考虑。这次已经公布总投资规模的22个省份，排名最靠前的几个分别是云南、福建、四川、河南、陕西这几个地方，云南竟然高达5万亿的规模，其余四家平均下来也都接近4万亿规模，此次大规模基建计划，除了拉动本身的经济和就业之外，主要还是在兼顾中国的对外战略规划问题。那就是遭遇美国的各种围追堵截，中国需要借助这次基建来冲破一些藩篱，打开一个新的局面，为未来几十年的经贸和政治提供更安全可控的环境。站在地缘政治，向周边国家的辐射，会影响到未来至少三十年的区域贸易和东亚地缘格局，再去寻找一些持续增长时间会更长的投资标的，获得更大成功的可能性就会大幅增加。
货币战“疫”。央行明确“科学稳健”的货币政策总基调维持不变，更强调根据形势变化动态优化和逆周期调节，从数量上看，宽信用，增加对疫情防控信贷支持，加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持力度；从价格上看，调结构、降成本，深化利率市场化，引导实际利率下行。把握“总量、结构、改革”三大力度。调结构、降成本、促改革。
一是要科学把握总量的度，二是要把握结构的度，三是加大改革的力度，重点仍是促进降低社会综合融资成本。一行两会在这次战“疫”中出手专业及时：为企业提供短期流动性支持，尊重市场规则A股正常开市这是需要勇气的，降息降低企业融资成本，对疫情相关地区和行业提供再贷款等。金融上市一系列新规层出不穷，保险新规，再融资新规，创业板减持新规，科创板减持新规，新三板转办新规等等。这里说一下减持新规。创业投资基金项目投资时满足“早期企业”、“中小企业”、“高新技术企业”三个条件之一即可享受反向挂钩政策，删除了“对早期中小企业和高新技术企业的合计投资金额占比50%以上”的要求。取消投资期限在五年以上的创业投资基金减持限制。这类创投基金锁定期满后，不再限制减持比例。激活大宗交易方式下受让方的交易动力，完善大宗交易环节反向挂钩政策，取消减持受让方锁定期限制。科创板新增非公开转让与配售两种减持方式，成为科创板又一重要的制度创新，非公开转让和配售均对转让股本的限制要求不低于总股本的1%、5%，采用更为市场化的询价，并且新增减持方式则把定价限制防松至30%。 科创板与大宗交易和协议转让限制对标，要求受让股份6个月内不得出售，避免套利等行为。总之减持新规有利于创投机构的退出，也有利于大宗市场的活跃和资本流动性。
自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，这意味着中国金融市场就正式开放了，国外的券商、保险、期货公司、信用评级机构等，都可以在中设立全资公司，收购中国的同类金融机构，也没有持股比例限制。证券，银行，房地产受影响不大，而保险在产品种类，性价比上都相差外资很远。外资可以直接进入中国买卖中国的A股，市场中的钱多了，对于A股来说，就是个大利好。外资想要买A股，可以通过陆股通也就是北上资金买，也可以通过QFII通道来买，但考虑到人民币无法自由流通，外资赚来的钱只能留在境内，休想转移到境外。因此，本次开放金融市场对于A股长期来看将是一大利好。
目前A股仍是全球股市中较为抗跌的市场，配置价值更明显，这背后以国内抗疫进展顺利，以及经济秩序有序恢复作为基础。中国在疫情防控方面有举国体制的优势。中国已经在坚定的进行金融去杠杆、供给侧改革，化解相关的风险，在全球制造泡沫提升估值的过程中，A股一直也在调整，所以A股的抗跌性会更强一点。 疫情的短期冲击，不会改变中国经济基本面和长期趋势，中央在发力新基建，新基建短期有利于扩大需求，稳增长稳就业，长期也是中国转型创新的发展方向。推动新一轮改革开放，最好的投资机会就在中国。
五
后疫情时代的私募股权市场
2020年一季度，受疫情影响，资本寒冬背景下的VC/PE募资市场再受重创，新成立基金471支，同比下降26%，环比骤降56%。由于线下业务开展受限，同时企业投资者为维系自身业务运转，加强现金流把控，选择延缓出资或收紧额度，募资形势极为严峻。一季度，新设立的471支基金分布在全国23个省市中，广东省以新成立143支基金位列首位，然而与去年同期相比，各省市新成立基金数量均有不同程度的缩减，一向活跃的广东省降幅高达34%。本季机构成立基金放缓，79%的机构仅成立1支新基金，但也有21%的机构相对较活跃成立多支基金，其中包括高瓴资本、保利资本、鼎锋投资。在资本寒冬与疫情的双重冲击下，绝大部分VC/PE机构募资延迟或停滞，但仍有少量头部机构逆势而上，依旧顺利完成募资计划
2020年一季度，相对稳定的中国私募股权市场也受到疫情冲击，投资活跃度显著回落，Buyout虽仅8起，单笔平均规模近8亿美元，主要源于高瓴资本417亿元入主格力电器的重磅交易。在疫情的全面冲击下，多数行业承压，但疫情带来的社会活动、消费生活方式的变化，给部分行业创造了发展的新机遇：包括医疗健康、在线教育、生鲜电商、远程办公等。
疫情之下，医疗健康成为当下最直接的需求。本季医疗健康的创投交易最为活跃，融资总规模最大，单笔融资规模最高，成为机构投资最为关注领域。
在资管新规，保险新规，减持新规，定增新规，新证券法，注册制等一系列的政策下，对估值逻辑产生巨大的变化，以及国内外产业环境的变化，投资逻辑也发生了巨大的变化，天使向后数据化（看得准），VC向前创新化（拿的到），PE向内国企化（拿的动），PIPE向上头部化（拿的住），M&A向外国际化（拿的起），让华尔街更像华尔街，让硅谷的更像硅谷。要么赚取创新溢价，要么赚取头部溢价，要么赚取整合溢价。95%的投资机构被洗牌。
后疫情时代，不要预测市场，轻易预测市场很容易犯错误；感受周期，周期始终存在，背后是不变的人性；牢记估值，价值投资最重要的就是牢记估值，做价值投资最核心的能力就是评估企业内在价值的能力，他是价值发现和风险发现的对价，而关键的价值和风险基本会体现在一个企业家和赋予企业家精神的团队身上，陪伴优秀企业，这样胜算最高；剩下比的就是你的决心和勇气了，悲观者正确，乐观者成功。时代从未老去，只是你不再年轻。
今天的分享就到这里。
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作者简介：范大龙，现任高特佳投资集团执行合伙人。
中国社会科学院研究员硕士研究生。十余年金融行业从业经验，发起设立十余支基金，累计管理基金规模超百亿，曾任A股上市公司基金负责人，投资项目涉及TMT、房地产、节能环保、医疗等多个领域。
“投资家网2020线上主题直播分享会” 是投资家网联合国内外顶尖投资人、优秀企业家、“独角兽”创业者发起的公益直播互动栏目，希望通过分享疫情期间的投资、管理、运营等实战经验、解决方案，帮助中小企业答疑解惑，找到一条可持续发展之路，打赢战疫。本期，我们围绕“聚资本之势，解产业之困”展开，后续还有精彩内容等待大家。
4月19日晚8点，高特佳投资集团执行合伙人范大龙先生在投资家网·正商课堂直播间，带来“后疫情时代的趋势与投资策略”。
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