2020年，全球經濟衰退，但各國的股市卻都漲得很好。
標普指數從2300點暴漲到了最高的3900點，漲幅達80%。
滬深300從3650點漲到了年底的5800點，漲幅也接近60%。
除了中美之外，歐洲、日本、印度股市，都在2020年創出多年新高。
到了2021年，本來疫情受控、全球經濟復甦，股市應該漲得更好，但相反，全球股市卻開始劇烈動盪，納斯達克、上證指數都從高點掉了下來。
股市是經濟的晴雨表，為什麼去年經濟不好，股市卻好，今年經濟開始恢復，股市反而不行了？
今天我們來聊兩個問題：
一是為什麼最近股市動盪的厲害？
二是對股市，甚至全球金融市場來說，2021年與2020年最大的不同是什麼？
有一個簡單的計算公式，能很好的解釋股價的漲跌。
股價P = 每股收益E * 市盈率P/E
這個公式把股價漲跌的原因分成了兩塊：
第一塊是公司的賺錢能力，也就是每股平均的利潤E；
第二塊是對應著這個利潤，投資者願意給公司多少估值，也就是市盈率P/E。
舉個例子，有兩家公司，一家鋼鐵廠和一家生產無人機的企業，鋼鐵廠和無人機企業去年的賺錢能力一樣，利潤都是100萬，也就是公式中的E是一樣的。
但是如果是你，你會看好鋼鐵廠還是無人機企業？
肯定是無人機企業，因為搞高科技的無人機企業，成長性遠超鋼鐵廠，雖然去年賺的利潤一樣多，但是在未來，無人機企業的利潤增幅肯定遠高於鋼鐵廠。
很自然的，投資者會給無人機企業更高的估值P/E, 相同的利潤下，無人機企業的市值會比鋼鐵廠高很多。
從這個公式中能看出來，對一家上市公司來說，股價想上漲要麼是賺更多的利潤，也就是增加E，要麼能拿到更高的估值，也就是增加P/E。
如果鋼鐵廠去年賺100萬，今年賺200萬，那P/E不變，它的股價就會漲一倍。
同樣的，如果鋼廠對外宣佈，要轉型做無人機，那即使利潤不變，鋼廠的估值也能向無人機企業湊一湊，股價也會漲。
因為2020年，大部分國家的經濟都是負增長，所以去年企業的日子不好過，盈利E都在下降。
E下降了，理論上股價也要降，但去年全球股市卻迎來大漲。
2020年，美聯儲開啟史無前例的大放水，為了實現財富的保值增值，大量資金湧入股市，美股的估值被大放水生生的拉了起來。
企業利潤縮水的影響不但被P/E的上升完全抵消，而且高P/E還帶動美股大漲。
美股當前週期調整的P/E接近35倍，是幾百年來的歷史第二高點，僅僅比2000年科技股泡沫時低一點，比1929年大蕭條時還高。
2020年美聯儲的印鈔量接近過去兩百年的印鈔總量。
為了財富不被大放水稀釋，去年不管是金融機構還是個人投資者，都在尋找抗通脹的資產。
那什麼資產最抗通脹呢？
通俗點說，能當傳家寶的資產是最抗通脹的，比如黃金、比如一線城市核心地段的房子、比如盈利穩定、前景良好的企業的股票，茅臺理論上一百年內都會很掙錢，所以茅臺的股票就能當傳家寶，還有FACEBOOK、亞馬遜這些，至少中期看都很掙錢、很穩。
所以2020年，包括好房子、好公司股票這些核心資產都漲的很好。
對美股來說，去年的繁榮是建立在放水之上的，只要美聯儲的寬鬆政策還在，那今年還能接著繁榮，而一旦美聯儲貨幣政策收緊，那高P/E就不可持續，美股就可能崩掉。
為了穩住股市，美聯儲一再向市場喊話，將在未來很長一段時間內保持貨幣政策寬鬆。
十年期美債怎麼影響股市
2021年與2020年最大的不同就是，去年是危機在，所以流動性一直在，流動性在，高估值就能維持住。
但今年卻是，眼看著危機就要被解決了，放水遲早會退出，而流動性退出之時，就可能是高估值崩盤，危機發生的節點。
現在的關鍵問題是，美聯儲什麼時候扣動扳機，收緊貨幣政策？
美聯儲有個2%的通脹率目標，當通脹率超過2%，理論上美聯儲的貨幣政策就要收緊。
去年因為低油價，外加疫情壓制了消費，所以美國雖然一直在放水，但物價沒怎麼漲。
不過今年則完全不同，隨著疫苗普及，消費和投資的需求開始釋放，大宗商品價格大漲，美國的通脹壓力越來越大。
最近對美股和A股影響最大的一件事就是美國十年期國債的收益率快速上升。
十年期美債的收益率由三部分組成：實際利率、通脹預期、期限溢價，正是因為美國的通脹預期升的快，所以十年期美債的收益率也跟著快速上升。
這張圖是十年期美債的收益率走勢，可以看到，這半年多美債收益率漲的很快。
十年期美債的收益率對美股的影響很大，它會從三方面扼殺美股牛市：
第一美國企業現在槓桿率很高，借了很多錢。
這是美國非金融企業的槓桿率，可以看到從2011年以來槓桿率一直在漲，現在是歷史最高點。
因為美聯儲執行無上限量化寬鬆，加零利率，所以美國企業借錢很容易，融資成本很低。
很多垃圾企業不斷在債券市場發債融資，然後到股市回購自己的股票，抬高公司股價。
十年期美債收益率上升，意味著企業債的收益率也會上升，垃圾企業融資成本提高，就沒法繼續玩回購股票這一套了，股價也就漲不上去了。
第二美債收益率低的時候，因為債券的利息收入低於股票分紅，所以很多機構會賣了美債，買股票，這樣即使股票不漲不跌，每年的股票分紅也比債券的利息高。
但當十年期美債的收益率在半年內，從0.5%上升到1.5%之後，債券的吸引力就增加了，很多金融機構會賣掉股票，配置更多美債，這樣美股的股價也會下跌。
第三美債收益率又稱作無風險利率，是包括股票在內的各類風險資產的定價基準。
在股票常用的兩個定價模型，也就是紅利折現模型和現金流折現模型裡，美債收益率是折現率的一部分，美債收益率增加折現率就增加，折現率增加，股票的估值就會下降。
總結一下，就是2020年，因為美聯儲史無前例的放水，所以美股估值也史無前例的高。
對A股有什麼影響
但是2021年，因為美國通脹預期起來了，所以十年期美債收益率跟著上升，然後美股就開始震盪。
最後再說說國內的股票市場。
因為美元是全球的儲備貨幣，所以美聯儲的無上限寬鬆和零利率會影響到美國之外的其他國家。
歷史上有過無數的案例和教訓，美國總是先放水，然後再加息，從而引起全球金融市場的大震盪。
美聯儲放水的時候，美元又多又便宜，對沖基金等金融機構會從美國募集低成本的美元，然後投資到其他國家。
這些在美聯儲寬鬆時流出來的美元，都是短期的投機性資金，也就是熱錢。
大量熱錢進入一個國家的過程是這樣的，第一步先換成這個國家的貨幣，比如到中國換成人民幣，這就會導致人民幣升值。
然後再投資國內的金融資產，比如買房或者買股票，這時國內的房價和股價就會大漲。
而當美聯儲加息時，熱錢在美國的融資成本上升，這時資本就會逆向流動，原本大量流入國內的熱錢，會迴流美國。
因為人民幣匯率和資產價格都已經被熱錢炒了起來，所以熱錢退出時，就同時賺到了匯率升值的錢和資產增值的錢。
熱錢會先拋掉國內資產換成人民幣，然後再用人民幣兌換美元，這樣國內資產和人民幣因為同時遭到拋售，就會出現股市和匯市的同步下跌。
因為2020年的美聯儲放水是史上最大的一次，所以這次的熱錢數量也是史無前例的。去年人民幣匯率從7.14一路升值到6.5，一個重要的原因就是低成本的美元大量流入。
現在美聯儲加息的扳機隨時都會扣動，只要槍聲一響，滿地球追求高收益的美元就會迴流美國，那時國際金融市場就會再次陷入動盪。
對我們來說，房地產也好，股市也好，都要嚴格控制泡沫，也就是2020年到現在，樓市和股市都應該合理的漲，不能沒節制的吹泡沫。
因為只要泡沫在，一個特別小的波動，比如熱錢大量回流，就有可能形成一個大的危機。
對股市來說，慢牛肯定比瘋牛更安全。
美國前財長薩默斯說：“美國新一輪1.9萬億的財政刺激，恐怕會觸發一整代人未見過的高通脹，一旦美國經濟過熱、物價上漲，那美聯儲就可能被迫加息以抑制通膨。”
如果通脹的事，真像薩默斯說得這麼嚴重，那定向刺破潛在的泡沫是很有必要的。
