昨晚油价暴跌的罪魁祸首找到了。
美国石油基金（USO）昨晚又一次在石油市场掀起波澜，该基金意外开始出售其持有的全部WTI原油主力合约（6月）头寸，导致6月和7月合约价差出现大幅波动。
该基金在监管公告中详细披露了持仓变动，加之最近一系列操作，都对原油价格造成严重冲击。公告称，由于监管机构及其经纪商规定了新的限制措施，正将资金转移到2020年7月到2021年6月之间的合约上。具体来说，管理USO ETF的USCF表示，它现在的目标配置如下:
7月份合约的比例为30%；
8月份合约的比例为15%；
9月份合约的比例为15%；
10月份合约的比例为15%；
12月份合约的比例为15%；
2021年6月合约的比例为10％。
这支市值36亿美元的ETF将在周一到4月30日期间出售全部WTI原油6月合约头寸，每天大约买卖其持仓头寸的三分之一，并从5月1日开始用10天时间移仓， 未透露哪些合约将受影响。此前该基金通常的移仓时间为四天。
随着美国石油基金出售6月头寸，周一WTI原油6月合约一度暴跌近30%，6月/7月合约价差急剧扩大，成为投机者的目标。这还进一步推高了WTI原油的期货溢价，因为在USO发布公告后，WTI原油6月份与12月份合约之间的价差大幅扩大，一度低至每桶15.17美元。
该基金似乎受到了来自经纪商的施压，但未透露经纪商名称。公告称，该基金未来的投资组合中很大一部分将以现金形式存在，远超过去持有的现金水平，以满足潜在的保证金要求。
值得注意的是，USO在过去两周内已经五次修改投资决策。下面的图表描绘了截至上周五收盘时该ETF的持仓情况。该基金还警告投资者称，基金估值可能会大大偏离标的油价，实际上它已经承认暂时丧失了WTI原油价格的跟踪能力。
该基金列出了包括监管机构问责制水平和头寸限额的变化在内的各种因素，用于解释不断改变持仓比例的原因，它现在将难以实现自己的投资目标。昨晚在WTI原油大跌的同时，USO的价格也跌至历史最低点。
这令之前买入该基金的投资者再次被套。最近几周，这只做多石油的基金吸引了大量散户投资者，他们都希望在油价下跌时通过买入该基金进行抄底。这一连锁效应影响了全球各地的散户投资者。尽管USO在5月合约跌至负值时没有持有该合约，但交易员指出，散户资金导致了市场的大幅波动。
昨天的下跌让散户投资者继续遭到“屠杀”，根据Robinhood的最新数据，该基金现在有超过20.4万的持有者，创下了新纪录。金十上周也曾报道，上周二收盘时，涌入USO的散户投资者人数飙升至152073人，较上周一增加了逾5万人。不到一周的时间里，这一数字又增加量近5万人。
由于USO披露了详细的监管信息，它很快就成为了投机者的目标，这些投机者能够利用USO提前交易的机会获利。
彭博的劳拉•库珀（Laura Cooper）表示，上周石油交易的负面消息暴露出ETF宽松的流动性所固有的风险，尽管市场似乎将USO事件视为一个例外，但基金可能偏离基准油价的证据，使风险资产暴露在外。
展望未来，库柏猜测，一旦异常市场状况缓和下来，USO可能会重新100%持有近月合约，但上周的事件让散户投资者看到了跟踪原油的基金所支付的长期负收益，因为原油基金大部分时间都是在“卖低买高”式滚动合约。
库珀指出，人们不得不怀疑，原油ETF暴露出来的风险，未来是否会导致更多的市场波动。因为现在看来，空头对USO的兴趣正在激增。
岂止中行原油宝，这类基金也有超20亿"大坑"!
岂止原油宝有个坑，基金也有“大坑”！
一季度油气、商品价格暴跌，吸引该类型基金规模暴增150亿份。与此同时，该类基金场内溢价率高企，27亿元溢价市值如高悬头顶的“达摩克里斯之剑”，未来若市场供求缓解或价格回暖，这一虚幻的溢价市值也可能不复存在。
“抄底”资金凶猛
一季度油气商品基金大买近150亿份
一季度海外股市大调整，油气价格暴跌，引发的资金“抄底”有多疯狂？随着基金一季报数据的披露，这些数据悉数浮出水面。
Wind数据显示，截至一季度末，9只油气、商品类基金（A、C份额合并计算）总份额为267.32亿份，是去年末总份额的2.21倍，三个月内该类型产品总份额大增146.62亿份。
其中，嘉实原油、华安标普全球石油等7只基金总份额翻倍。规模增长最快的嘉实原油最新份额为22.24亿份，是去年末总份额的33.7倍，华安标普全球石油、诺安油气能源、南方原油总份额增幅也超过13倍以上，9只油气和大宗商品类QDII基金出现资金全线净流入的现象。
表1：油气、商品类基金一季度规模暴涨
（数据来源：wind）
平均溢价率32%
溢价市值高达27个亿
在资金蜂拥买入各种油气类产品时，公募基金的油气和商品基金QDII额度告急，基金先后暂停申购，这些产品的场内溢价率随之高企。
截至4月27日收盘，上述基金的场内平均溢价率为32%，部分产品溢价率甚至逼近翻倍。比如，易方达原油人民币最新溢价率92.43%、南方原油为89.13%，嘉实原油场内溢价率也超过60%。
什么是产品的溢价率？关于溢价率，投资者在交易中需要注意什么呢？
以原油基金为例，该只基金目前单位净值只有0.383元，但由于QDII额度紧张、资金抄底热情较高，部分资金就愿意以更高的价格买入并持有。
从最新收盘价看，该只基金最新价格为0.737元，比基金实际净值高出92.43%，这一数值就是溢价率。如果投资者此时买入，就是以高出单位净值92%的价格持有。未来，若市场行情变化或供需紧张局面缓解，二级市场价格就会有回归净值的趋势，就会让当初“出高价”买入的投资者损失惨重。
而据记者统计，以最新的基金净值计算，上述9只产品的基金规模约为95亿元，考虑到当时借机“抄底”油气的产品绝大多数已经暂停申购，以当前场内交易价格测算的基金规模为122.3亿元，这也意味着场内的溢价市值约为27.32亿元。
具体来看，南方原油溢价市值最高，约为14.6亿元，嘉实原油、易方达原油人民币溢价市值也超过5个亿，分列二、三位。上述基金的最新折溢价率高企，溢价市值排名前四的产品溢价率皆超过30%。
而这一溢价市值，就是高出基金单位净值的膨胀的市值，若未来二级市场价格完全回归净值，这些市值溢价也可能将灰飞烟灭。
表2：油气、商品类基金最新溢价市值排名
（数据来源：wind）
基金公司密集发布公告
提示高溢价风险
事实上，在27亿元的“大坑”面前，各家基金公司看到了高溢价带来的风险，针对场内油气和商品基金的高溢价现象，也是密集发布产品的风险提示公告。
以南方原油为例，该只基金从3月12日至今，已经密集发布20条提示场内交易价格波动等风险的公告。
4月27日，南方原油再次发布公告称，作为QDII基金，南方原油二级市场的交易价格会受到额度管理与申购限制等因素的影响。该只基金二级市场的交易价格，除基金份额净值变化的风险外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素的影响，可能使投资人面临损失。
国泰基金也在近日公告，国泰大宗商品基金（LOF）近期二级市场交易价格波动较大且溢价幅度较高。特此提示投资者关注基金二级市场交易价格波动风险以及二级市场交易价格相对基金份额净值持续出现场内高溢价的风险，如果盲目投资，可能遭受重大损失。
同时，公告还提醒，由于国泰大宗商品基金暂停申购的情形，以及场内价格受跌停板规则限制，可能无法及时反映基金净值的大幅波动，当前基金场内交易价格大幅高于基金份额净值。该溢价水平可能大幅波动，给投资者带来基金净值波动风险以外的溢价风险，投资者应避免高溢价买入。
针对上述现象，北京一位基金研究人士分析，基金的净值为跟踪投资标的的“真实价值”，而产生溢价的是产品的“交易价格”，因为在极端市场行情下，产品的供求关系、QDII额度限制、行情剧烈变化、产品本身涨跌停规则等原因，可能会产生净值与交易价格大幅脱节的现象。
他说，“从长远来看，随着上述因素的缓解，未来交易价格将向净值回归，油气和商品基金高溢价对持有人是较大的风险。”
他分析，如果油气和商品未来价格回升，或者QDII额度缓解，市场需求减弱等因素出现，这些产品的溢价率可能就会逐渐回落，即便油气价格上涨，但若低于溢价率跌幅，持有人还是不赚钱的。最应该担心的是油价继续下跌，溢价率也大幅回落造成的“双杀”局面，今年资本市场已经见证了太多的历史，相对偏保守的投资者应该尽可能远离风险。
来源：金十数据、中国基金报
