4月23日，主营卫浴代工的厦门建霖健康家居股份有限公司（以下简称“建霖家居”）首发上会获得通过，拟登陆上交所主板。
资料显示，建霖家居主业为厨卫产品和净水产品，以OEM（原始设备制造商）和ODM（原始设计制造商）运营模式为主。
时代商学院研究发现，建霖家居近八成收入来自海外，外销市场又集中在美国，当前中美贸易摩擦仍在，美国新冠肺炎疫情形势复杂，建霖家居面临订单减少、业绩下滑风险。此外，在净水产品产能利用率持续下滑的情况下，建霖家居计划将部分募集资金用于扩张该业务线，预计新增产能相当于目前产能的2倍，其募投项目合理性和产能消化能力存疑。
【企业档案】
1990年6月，建霖有限（建霖家居前身）由仕霖企业股份有限公司（中国台湾企业，以下简称“台湾仕霖”）独资设立，总部位于福建厦门市。2017年6月，建霖有限整体变更为股份有限公司，建霖家居成立。
目前，从股权结构来看，如图表1所示，建霖家居实际控制人为吕理镇、文国良、李相如和朱玉娇四个家族共15人，直接和间接合计持有建霖家居74.56%的股份。
其中，吕理镇家族包括吕理镇和吕学燕；文国良家族包括文国良、范资里、文羽菁和文馨；李相如家族包括李相如、林绍明、林瑶俐、林瑶瑄和林瑶欣；朱玉娇家族包括朱玉娇、周武忠、周芯妤和周政宏。招股书显示，以上实际控制人签署了《共同控制确认书》，对共同控制关系进行了确认和约定。
由于四大家族人数众多，且每个家族持有的股份均未过半，一旦出现家族同盟关系解体或变故，未来建霖家居的治理和经营可能面临决策权、控制权变更风险。另外，建霖家居实际控制人均为中国台湾籍自然人，如果中国台湾地区对大陆投资方面的规定发生变化，采取较为严格的限制措施，建霖家居的生产经营将受不利影响。
此次IPO建霖家居拟融资9.2亿元，其中，计划用于厨卫产品线扩产项目5.44亿元、净水产品线扩产项目2.56亿元、智能信息化升级项目0.7亿元，剩余0.5亿元用于建霖研发中心建设项目。
建霖家居IPO基本信息如图表2所示。
一、营收高度依赖美国市场
厨卫产品和净水产品业务是建霖家居主要收入来源，下游客户包括马斯科集团、科勒集团、洁碧集团、摩恩集团、康丽根集团、3M集团、骊住集团、麦格纳集团和弗格森集团等国际品牌商。
招股书显示，2016—2019年上半年，建霖家居分别实现营业收入26.51亿元、30.9亿元、35.3亿元和16.53亿元；同期净利润分别为2.77亿元、2.37亿元、3.35亿元和1.64亿元，呈上升态势。从销售地域看，建霖家居以外销为主。
如图表3所示，报告期内，建霖家居主营收入中内销占比仅20%左右。尤其是2019年上半年，该公司来自美国的营业收入为10.33亿元，占外销收入的79.8%。这也意味着，其超60%的营收来自美国市场。建霖家居的前五大客户马斯科集团、科勒集团、摩恩集团、洁碧集团和康丽根集团均为美国企业。
2018年至今，中美贸易摩擦发展趋势仍存不确定性。如图表4所示，美国多次对中国商品加征关税，而建霖家居相关产品也被列入加征关税商品清单之中。除此之外，今年3月，新冠肺炎疫情席卷全球，美国成为疫情“重灾区”。
据百度数据，截至4月26日，美国累计确诊病例超95万人，累计死亡病例超5万人，已成为全球新冠肺炎疫情确诊病例最多的国家。另据天风证券预测，美国实际GDP增速在一季度和二季度同比或降至-1.5%以下和-6%—-30%。
如果中美贸易摩擦及美国新冠肺炎疫情进一步加剧，美国客户可能会减少订单、要求中国企业降价或者承担相应关税，进而对企业经营业绩造成不利影响。
与建霖家居产品及业务结构较为接近的松霖科技（603992.SH），2019年出口收入占比为69.82%，产品出口地主要为美国、欧洲等发达国家或地区。今年4月，松霖科技称，新冠疫情已对其销售造成不利影响，如果全球新冠疫情发展持续恶化，会进一步对该公司的生产经营和市场开拓造成不利影响。由此可见，同行业的建霖家居恐难独善其身。
二、募投项目合理性存疑
建霖家居厨卫产品包括淋浴系列、龙头系列、进排水系列和厨卫附属配件，净水产品包括净水器和净水配件。从此次募投情况看，建霖家居拟融资9.2亿元，其中用于厨卫产品和净水产品线扩产项目共计8亿元，可见87%的募投资金是为了扩充产能。
招股书显示，随着公司客户和订单的增长，建霖家居目前其净水产品产能已较难满足客户的需求。而此次其净水产品线扩产后，预计项目完全达产当年可实现销售收入8.7亿元和净利润5855.04万元。
根据分产品主营业务收入情况可知，2018年，净水产品的收入为4.32亿元。时代商学院估算，建霖家居拟募投的净水产品线建成后，新增产能相当于目前产能的2倍。
然而，报告期内，建霖家居净水产品产能利用率不断下降。如图表5所示，2016—2019年上半年，建霖家居净水产品产能利用率分别为111.61%、98.39%、85.77%和80.13%。而此次募投项目进一步扩充2倍产能，建霖家居产能消化能力存疑。
此外，在建霖家居大举募资的同时，该公司也在密集分红。如图表6所示，2016—2019年，建霖家居累计派现5次，共计分配股利60363.14万元，而这些分红足以覆盖其募投项目资金的66%。
就上述相关问题，时代商学院向建霖家居发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。
