事件概述
公司發佈2020年一季度業績報告。2020年一季度公司實現營業收入45.17億元，同比增長18.14%；實現歸屬上市公司股東淨利潤2.52億元，同比增長34.47%。
分析判斷:
► 半導體12英寸大硅片按計劃投產，穩步推進下可望優化利潤結構。
2020年一季度，公司中環領先集成電路用大直徑硅片項目，12英寸半導體硅片已經開始投產；中環領先項目主要生產8英寸、12英寸半導體硅片，於2017年10月12日簽約落地、年底開工，項目總投資30億美元，佔地405畝，建築面積21.7萬平方米。根據中環股份2019年度業績網上說明會，提問環節公開信息，（1）8英寸半導體硅片方面：公司8英寸總規劃105萬片/月產能，其中天津30萬片/月、宜興12萬片/月已達產；（2）12英寸半導體硅片方面：12英寸半導體硅片總規劃62萬片/月產能；公司在天津12英寸產線的2萬片/月產能，已於2019年一季度投產，並向全球客戶送樣；2020年一季度宜興12英寸產線持續進駐新設備，將於2020年一季度開始投產。隨著公司按照規劃穩步推進半導體硅片投產，公司高毛利的半導體硅片業務持續擴大，可望優化公司中長期的利潤結構。
► 光伏G12硅片產能持續提升，平價趨勢下行業競爭優勢加大。
公司光伏五期項目已於2019年末開始生產210硅片。五期項目全部為G12產能設計，根據公司五期項目進度，預計2020年末產能規模達到19GW。全面達產後公司全部晶體產能將優化提升至85GW。根據新浪財經信息，公司在投資者提問時表示，自公司G12產品發佈以來，多家下游客戶提出合作意向，目前2020年大部分產能已鎖定。隨著公司五期項目的逐步投產，公司光伏產品的技術進步和成本下降可望持續，公司光伏產品的競爭優勢將進一步凸顯，。
投資建議
根據公司2020年一季度經營情況，公司在一季度受到疫情影響下仍然實現業績增長，疊加公司未來在光伏和半導體領域新產品突破的產業趨勢，我們上調並恢復至先前盈利預測水平，將公司2020-2022年營業收入預測從211.35億元/267.98億元/335.76億元調整為219.77億元/270.75億元/353.13億元；歸母淨利潤從11.77億元/14.75億元/22.15億元調整為15.63億元/20.23億元/26.36億元。維持“買入”評級。
風險提示
半導體大硅片進展低於預期，由於半導體硅片對於芯片的性能有著關鍵性的作用，進口替代需要一定的時間積累，客戶驗證週期也相對較長，擴產進度或因此低於預期；此外宏觀經濟發展低於預期，也會影響整個半導體及光伏產業的發展。
