上周，美元兑所有其他十国集团货币都下跌，FX-1投资组合获得了收益。美元的净头寸为做空，虽然按货币来看，投资组合较为平衡（三种货币兑美元做多，六种做空）。投资组合的收益是头寸的量和单个货币变动的量作用的结果。本质上，虽然过去两周有持续的美元下行趋势，但是同时，货币表现也有强劲的“相对值”的一面：经济增长前景较好以及估值较低的货币倾向于表现好于那些经济增长前景不好且估值较高的货币，即使是在美元普遍下跌的情况下亦是如此。
本周投资组合有一个仓位变化：澳元从少量做空转为少量做多，反映了澳大利亚相对较好的经济增长表现。这样，投资组合中，有四种货币（澳元、欧元、英镑和挪威克朗）兑美元为做多，其他五种为做空，使得净美元仓位仍然为做空，且头寸与上周基本相同。唯一的另一个较大的变化是英镑做多的头寸减少了，尽管它仍然是第二大做多的货币。
较低的政治不确定性更为经常的被援引作为美元走弱的驱动因素。但是，在我们看来，基本面更为重要。在经济增长方面，不论是经济活动的水平还是其势头，美国最近都滞后于十国集团其他国家。经过自三月份以来长期大幅的走高之后，到了夏末，美元的估值略微过高。尽管人们对美国大选结果的观点不断变化，这些因素都指向了美元的疲软。只能说，在过去两周里，政治没有阻碍基本面。
美元也对美国的通货膨胀相当敏感。图1显示了美元名义有效汇率（由深数宏观（DeepMacro）每天计算）vs.中期损益平衡通胀率（衡量通货膨胀预期的指标）。从三月下旬一直到八月下旬，损益平衡通胀率持续增长，美元持续走弱。在美联储公布其全新的政策框架之后，损益平衡通胀率下跌，美元上涨。但在过去几周，通货膨胀预期又开始上涨，美元又一次开始下跌。
图1. 美国：5年5年远期损益平衡通胀率vs.美元名义有效汇率（刻度倒立），2020年1月2日-2020年10月12日（百分比，2020年1月2日取值100）
来源：深数宏观（DeepMacro）
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