來源：經濟日報-中國經濟網
近日，中國證監會正式發佈《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引》（以下簡稱《指引》），自發布之日起實施。《指引》主要作出如下安排：一是明確管理人要求和可參與投資的基金類型。要求基金管理人應具備相應投研能力，配備充足的投研人員。可參與投資的基金類型為股票基金、混合基金及中國證監會認定的其他基金。二是嚴格防控風險。規定基金的投資範圍僅限於精選層股票。要求基金管理人在機構內控、產品設計、投資限制、申贖管理、流動性風險管理工具、估值披露等方面加強流動性風險管理，採用公允估值方法估值並依照我會規定在法定情形下啟用側袋機制。要求基金管理人嚴格做好信息披露及風險揭示，切實做好投資者適當性管理。要求存量公募基金履行法定程序後，方可投資精選層股票。
這意味著，過去公募基金往往通過專戶或者子公司產品形式參與的新三板投資，以後公募基金可以直接投資，普通投資者也可以借道低門檻的公募基金參與其中。今年1月份，證監會就發佈了《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引（徵求意見稿）》，向社會公開徵求意見。在這一徵求意見稿之後就激活公募基金熱情，紛紛上報相關的新三板基金。
長量基金高級分析師王驊認為，當前允許公募基金投資新三板精選層股票，有助於形成改革合力，改善新三板投資者結構，提升市場交易活躍度，有利於拓展公募基金投資範圍，幫助投資者分享優質創新創業型企業成長紅利。
公募基金積極備戰
截至4月17日收盤，新三板總掛牌企業數量為11079家，創新層企業數量為944家，基礎層企業數量為10135家；做市轉讓1592家，協議轉讓企業9487家。2019年三板公司成功登陸主板、創業板和中小板共27家。整體來看，大部分公司是處在各自細分龍頭地位，如檢測行業龍頭廣電計量、物聯網領域的移遠通信、出版領域的中信出版、食品領域的有友食品。
據不完全統計，目前市場有意向發行新三板基金產品的基金公司共有20家左右，部分基金公司已就產品設計方案與監管部門進行了溝通。
新三板到底有沒有投資價值？安信證券分析師諸海濱介紹，改革後的新三板市場將分三個層次（精選層、創新層、基礎層），按照相關規定公募基金主要關注未來精選層的公司，主要原因：一是未來精選層公司是三板市場當中相對優質的一批公司；二是其公眾屬性最強、信息披露最完善、治理最為嚴格、交易方式貼近現有習慣。對於創新層公司，應該關注其中具備一定規模有潛力進入精選層的公司；對於基礎層的公司，公司數量最多、優質標的選取的投資研究難度相對來說比較大，應該更多地從行業賽道、公司的技術含量和稀缺性角度來看，估值的思路應該更加多元化。
過去5年裡，投資新三板的資管產品並不鮮見。在新三板全面深化改革啟動前，市場歷經幾年沉浮，在此期間推出的公募專戶產品效果多不及預期。2015年4月末，寶盈基金通過子公司設立發行了公募行業首隻新三板產品，之後華夏、財通、南方、匯添富、海富通等近20家基金公司完成了新三板佈局。特別是隨著一些老牌基金公司推出新三板資管計劃等標誌性事件，彼時，新三板有成為公募“標配”之勢。Wind資訊顯示，截至目前，基金公司及基金子公司通過專戶、資管計劃投資於新三板的產品有420只，其中最早成立於可統計的最早成立的基金資管計劃為“東方基金-工行-東方天弓3號”，該計劃成立於2013年6月，於2017年6月到期。流動性低迷、融資功能減退、投資者門檻高等問題使得新三板指數不斷走低，公募基金對新三板投資陷入“冰點”。
此次《指引》發佈，給公募基金涉足新三板新的契機。老牌基金公司南方基金表示，此前已通過子公司發行過多隻新三板專戶產品，高峰期管理規模超過4億元。此前就明確表示將積極準備，待公募基金投資掛牌公司股票相關指引發布後，立即組織發行相關產品。同時傾向於發行跨市場基金，並控制基金規模在10億左右，以保證公募產品的流動性，控制投資風險。
南方基金還建議，一是提高公募基金在戰略配售過程中的優先級，提高公募基金股份獲配規模，以適應公募基金的投資規模；二是增強二級市場價格穩定機制，例如調整發行前股東限售要求，對於入股價格低於發行價的股東進行一定期限的限售，避免公發後出現集中拋售。
滬上基金公司富國基金認為，從產品設計來看，傾向於發行跨市場基金。產品形式上考慮開放式或定期開放式，以滿足不同風險偏好投資者的需求。但無論哪種產品形式，為進一步防範流動性風險，都應設置合理的規模上限，並配備充足的投研人員、完善投資風險管理機制，提前做好制度、技術等相關準備。富國基金也建議，新三板精選層股票IPO和定向增發政策或可適當向公募基金傾斜，如優先配售、增加公募定價權等，充分發揮公募基金的專業投資管理能力。
紅土創新基金新三板投資部總監譚權勝表示，在產品規劃方面，按照指引要求發行公募基金，初步可能發行混合型產品，將新三板納入投資範圍，設置一定的比例投資於新三板掛牌公司，並按照指引規定僅投資於精選層。後續還將根據情況準備其他更豐富的產品類型。
九泰基金科技創新投資部投資經理李仕強認為，一直在密切關注三板市場改革制度的實施和市場生態的變化，希望能夠在適當的時機捕捉到三板市場新的投資機會。專戶產品基於過往投資運作的經驗，相對比較成熟，加之專戶的靈活性，可能更能適應分層後三板市場的生態，實現跨層次投資。目前在籌備中，一方面要考慮客戶的接受程度，另外也需要吸取經驗，完善產品設計和投資管理。至於公募，後續會根據市場運行情況以及相關規定的實施情況，考慮在增量產品中將精選層納入投資範圍，希望能夠分享三板市場改革變化的紅利。
北信瑞豐基金也表示，在專戶部門，公司一直有專門的新三板投資產品，未來也將一如既往的發行專門投資新三板的產品，落實國家金融服務實體經濟的政策。而在公募部門，計劃根據監管的要求和節奏，發行專項投資新三板的公募基金，其中80%以上的資金投資於新三板精選層，初期不做主題限制，將在精選層中精選有長期投資前景的個股，分散投資，做長期價值投資。
流動性問題備受關注
中國證券投資基金業協會統計顯示，截至今年2月底，我國境內共有基金管理公司128家，這些機構管理的公募基金資產淨值規模創出歷史新高，合計達到16.36萬億元。
對於國內投資者而言，公募基金能夠進入的市場，都是國內最主流資本市場。而允許公募基金進入精選層，無疑也從側面反映了新三板精選層的地位，將與A股列在同等水平。也是一種給新三板正名的過程。
業內普遍擔憂的是，公募基金或投資新三板面臨流動性及估值問題。譚權勝就表示，流動性問題會長期困擾新三板市場，但優質公司的流動性是不用太擔心的，好東西總是能夠找到合適的買家，所以以價值投資為根基才是避免流動性危機的根本。從技術層面來講可通過增加投資分散度，減少流動性差的標的在資產組合中的佔比。估值方面，我們始終堅持：合理的價格和估值是對投資者的重要保護措施。
李仕強表示，流動性是一直以來三板市場投資的困擾，尤其是公募產品對流動性要求更高。宏觀上來說，跨市場投資應該是較為可行的，豐富投資選擇範圍，不侷限於三板市場，通過不同市場品種的配置，儘量規避潛在的流動性風險。微觀而言，在三板標的的選擇上，可能需更多聚焦於部分穩健增長的頭部公司和優質賽道的成長企業，這類企業可能能夠獲得更多的認可，流動性可能相對較好。
看好新三板投資機遇
博時基金相關人士表示，精選層的推出，由於引入了連續競價交易機制，發行與承銷制度以及信批要求等與A股接軌，開戶門檻降低至100萬元，而且有了轉板機制的安排，預計流動性相比過去有大幅提升。總體而言，流動性溢價和轉板溢價將使得精選層公司具備較好的投資價值。博時基金自投研一體化改革以來，從TMT和新能源組、大健康組、高端裝備等投研小組抽調30人左右的團隊，對包括新三板掛牌公司在內的創新、創業型公司進行重點研究，目前投研人員已經做好了投資新三板的準備。
李仕強表示，三板市場過去的運行存在部分問題，影響了市場本該有的定價和投融資功能，圍繞流動性破局，是重新激活市場恢復其功能的核心環節。精選層的推出，對內實現了層次區隔，不同價值的企業更加有辨識度，有助於吸引更多的外部資金活躍市場；對外連接不同市場板塊。總體來說，三板市場生態有望逐漸恢復。在這個過程中，看好部分優質成長型企業和穩健頭部公司存在的價值機會。九泰作為較早投資三板市場的機構，佈局之初就堅持配備專門的投研團隊進行主流行業的覆蓋，在過往5年多時間的投資實踐積澱豐富經驗，目前精幹的團隊應該能夠適應未來三板市場的變化。
譚權勝認為，精選層應該說是新三板浴火重生的明珠之策，精選層可公開發行股票，可連續集合競價，可引入公募基金等長期投資者、轉板上市等政策都是非常具有突破性的改革。新三板之前的困境在於交易不活躍，融資和變現困難，而根本的原因還是掛牌公司良莠不齊、魚龍混雜，過去5年發生過多起掛牌公司傷害投資者的案例，而精選層的推出則是破題之選，精選層的標準明確，掛牌公司只有踏踏實實地做企業，把企業做到可以上精選層或滬深交易所的層次，投資者問題可能迎刃而解。
為更好發揮公募基金的力量，譚權勝建議，投行等中介機構應強制跟投，做實中介機構責任，用市場的方法去約束投行，遠比行政措施好。投行及相關中介機構瞭解掛牌公司真實情況，相對於市場投資者的信息優勢更明顯，可以說與發行人實控者信息對等，也知道如何跟對方進行價格談判。科創板的很多經驗可以借鑑。（經濟日報-中國經濟網記者 周琳）
