凯恩股份（002012）作为全球范围内仅有两家能够系列化生产电解电容器纸的厂家(另一家为日本NKK)，公司作为国内唯一，世界第二的电解电容器纸系列生产企业，2019年度的业绩如何？2020年的经营是否能持续增长？下面我们详细了解一下该公司经营历史和2019年的业绩以及未来的经营发展优势。
1
如上图所示：公司于2004年06月14日上市，目前公司总市值29.2亿，流通市值29.1亿元，属于小市值公司。
公司概况以及产品优势：
公司定位为高附加值纸基功能材料提供商，主要生产电气及工业用配套材料、特种包装材料、过滤材料等多种具有高性能的纸基功能材料。
1）电气及工业用配套材料：主要为电解电容器纸等绝缘材料，以及不锈钢衬纸等工业配套材料，用于工业配套和高科技行业，具有不可替代性，随着科技在日常生活中的普及，产品运用越来越广泛，市场前景广阔。电解电容器纸也被称为隔离纸、电解电容器隔膜。其中超级电容隔膜是所有超级电容器必备的三大核心材料之一 （电极+电解液+超级电容隔膜），其作用是隔离正负极，防止电极相互接触而短路，同时吸收和保持电解液，提供离子通道。
公司主打产品电解电容器纸，技术含量高、稳定性强，是国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的企业，是国内重要的电子元器件材料生产配套企业，在全球范围内与日本高度纸工业株式会社(NKK)领跑市场。在超级电容隔膜材料领域，公司已有多年的研发经验，研发实力处于国内领先地位。公司参与制定了国内超级电容隔膜材料的行业标准与浙江制造标准,曾被评为中国超级电容器优秀材料供应商企业。
2）特种包装材料：公司生产的特种包装材料主要包括特种食品包装材料、医用包装材料、高端烟用接装原纸（主要是水松原纸）等。
3）过滤材料：公司主要生产滤纸原纸（指一种原料纸，用于加工各种有过滤透气要求的纸）等产品，通过自主研发拥有多项核心技术，在行业内处于领先地位。
公司在国内电解电容器纸行业处于相对垄断地位并维持了较高的毛利水平，并被多次评为“中国电子元件百强企业”。 作为国家重点高新技术企业，公司产品之一超级电容隔膜纸，是超级电容器的必备元件、三大核心材料之一，超级电容器是重要的电子元器件，广泛应用于新能源汽车、城市轨道交通、可再生能源（风和太阳能）、军工以及智能表（智能电表、智能水表、智能煤气表、智能热量表）等领域。作为《超级电容器隔膜纸》标准主导起草单位，公司目前在超级电容隔膜纸领域技术全国领先，并
已对国内知名电容器厂商开发的超级电容器进行供货和试验开发。以下是凯恩股份近年来的产品销售情况变化图：
2
3
在2，3两图中可以看出工业配套用纸以及特殊食品包装用纸和滤纸原纸占了总营收和总利润的90%以上。而目前工业配套用纸占比最大，营收占比50%，利润占比61.5%。而特殊食品包装用纸的营收和利润在2019年都明显有所增长。
4
在上图4中看到公司的工业配套用纸和特殊食品包装用纸的营业收入都是保持连年增长的趋势。
5
在上图5中看到公司各产品的毛利率变化情况，工业配套用纸的毛利率最高并且保持3年稳定，特殊食品包装用纸的毛利率近三年都是下降状态，而滤纸原纸的毛利率则在近三年都是保持增长。
了解完公司产品的经营变化情况，我们来研究公司的财务数据变化情况：
首先看看公司的盈利能力（净资产收益率、总资产净利率、投入资本回报率、销售净利率、成本费用利润率）：
6
上图6中，可以看出公司近4年的盈利能力不断增强，特别在2019年年度增长的最为明显。在这图中还看到2018以及2019年公司的研发费用占营收比例7%。因此看出凯恩股份盈利能力不断增强，而且投入相当大的资金进行产品研发。
下面再来研究公司的负债情况以及资本结构和偿债能力变化分析：
7
图7中看到凯恩股份2019年的资产负债率有明显的下降，并且近4年都是保持30%以下的资产负债率。图中还可以看出公司的流动资产占比不断上升，2019年度达到65%。
8
在偿债能力方面，凯恩股份2019年的速动比率达到2.14，利息倍数也是是达到7.43。看见公司的偿债能力不断增强。
下面分析公司得营运能力（存货周转天数和应收账款周转天数）：
9
图9中看到公司2019年的存货周转天数较长，达到4个月时间，而应收账款周转时间则加快了，说明公司的回款能力加强。综合来看，公司的营运能力不算太强。
下面再来分析公司得成长能力变化（营业收入同比增长率、营业利润同比增长率、扣非净利润同比增长率、经营活动现金流净额）：
10
在图10中明显看到2019年公司的营业收入、扣非净利润以及现金流净额的同比增长率都是增长。说明公司2019年的成长能力得到很大的改善。
下面分析公司现金流情况以及质量：
11
上图11看到公司的现金流在2019年都有所增强，特别是经营活动现金流净额/净利润比率增长很快。
12
在图12中看到公司的扣非净利润只是占公司的净利润的44.7%。说明公司的实际经营利润并不是很多，主营收益较弱。那么公司的非经常性收益有哪些？下面来看看：
13
在图13中看到公司利润表一表中有投资收益（对联营企业和合营企业的收益）和其他收益：如下图
14
15
以上图14，15可以公司近4年都有投资收益和其他收益，并且数目很大。因此可以得出公司实际经营的利润并不是很多，公司的盈利能力就要打个折扣了。此乃风险之一。
研究分析完公司2019年的财务数据后，我们可以得出公司2019年的经营有很大的增长，包括营业收入，扣非净利润以及现金流等都有明显的增长。因此看到公司目前处于经营业绩上升期。
那我们再来探究公司的人均薪酬与人均产出扣非净利润：
16
在上图16中看到公司的人均薪酬11万元，而人均产出的扣非净利润只有1.93万元。但是就是可以看到公司的人均扣非净利润都是连年增长。
展望未来：今次的疫情，重创全球经济，而凯恩股份我相信都难独善其身，但是这也是一次机会。
1）消费升级对特种纸需求的推动：消费升级对纸基功能材料的需求涉及面非常大，几乎可以涵盖所有类型。与人们生活密切相关的功能材料将持续增长，如过滤材料、特种食品包装材料、医用包装材料等。
2）“新基建”对电解电容器纸的需求增长：作为全球二大特种纸生产企业，在外资企业不能供应我们国内企业时，凯恩股份就成为唯一家能够供应的企业，特别是目前国家鼓励大力发展“新基建”的情况下，特别在5G建设，数据中心建设等，对于电解电容器的需求也与日俱增，进而对电解电容器纸、超级电容隔膜材料的需求随之增加。
因此作为国内电解电容器纸、超级电容隔膜材料的龙头公司，未来的成长性是很值得期待和肯定的。
截至2020年04月21日收盘价，目前公司的总市值28.9亿，2019年扣非净利润2073万元，并在2020-04-15日预告一季度业绩大幅上升。
综上所述：我认为目前凯恩股份公司属于一家小市值的优质龙头公司。特别公司作为国内某个特定领域的龙头公司，而且属于目前国家大力鼓励支持发展的行业的龙头公司，未来的发展值得跟踪研究。
