#基金戰“疫”# 2月13日，今日頭條基金頻道《對話老司基》欄目聯合@中國基金業協會 出品基金戰“疫”系列線上訪談，本期專訪富榮基金權益投資部兼研究部總監鄧宇翔，詳解疫情影響下的投資之道。
嘉賓簡介
鄧宇翔，中國科學技術大學碩士，擁有14年投資經驗；曾任西南證券資深投資經理、深圳東新佳投資有限公司投資經理；現任富榮基金投資決策委員會委員、權益投資部兼研究部總監。
訪談全文
（1）問：今日頭條基金頻道《對話老司基》欄目聯合中國基金業協會出品基金戰“疫”系列線上訪談，本期專訪富榮基金權益投資部兼研究部總監鄧宇翔。鄧老師你好，自節後開市第一天大幅回調後，滬指多連陽，很多投資者都在關心這樣一個問題，現在是否應該落袋為安？後續是否會面臨進一步的調整？
富榮基金 鄧宇翔先生：我認為疫情造成的衝擊已經結束，從市場也反應出來恐慌情緒已經過去，未來進一步調整的幾率不大。現在唯一的不確定因素是開工時間，如果開工延誤太長超過市場預期，那麼一部分行業可能會進一步調整，如機械、建築、百貨等行業。但整體市場應該不會調整了，所以現在落袋為安不是好的策略。
（2）問：最近我們發現農業板塊有逐漸走強跡象，你如何看該板塊的後續走勢？最為看好哪些細分領域？
富榮基金 鄧宇翔先生：農業板塊對疫情不是很敏感，所以在新年第一天市場大跌的情況下，農業板塊跌幅最低，接下來幾個交易日馬上反彈回之前的點位，這充分說明了農業板塊不受疫情的影響。雖然豬肉價格還會繼續維持高價，但是相關產業的估值已經充分體現了這一預期，我不認為未來還會有多大的空間。農業板塊中，我比較看好農業服務和種子，隨著人民生活水平提高，農產品的消費會越來越多樣化，種子和農業服務的空間還會很大，而且這兩個板塊對農產品價格的變化不敏感，科技含量更加高，業績更加穩定。
（3）問：如何看待疫情對市場整體的影響？
富榮基金 鄧宇翔先生：疫情無疑會造成市場有一定下跌，主要因為短期消費抑制、開工不足等因素造成公司業績短期內受影響。
我們從地理要素、生產要素、產銷模式等不同角度篩選了受此次疫情影響較為顯著的行業，主要集中分佈在電子、醫藥、機械、煤炭、建築等行業。疫情嚴重省份的企業短期可能面臨各方面壓力，而這種產業鏈間的密切分工與合作也會最終傳導至其他行業的生產與運營。疫情的爆發與擴散使得勞動力密集的相關行業短期面臨復工瓶頸，這類行業有煤炭、鋼鐵、石油石化、建築、家電。過度依賴線下銷售的行業短期同樣面臨銷售困境，這類行業有在景點、免稅、百貨、畜禽養殖、農產品等。短期受益的主要是醫藥行業，如抗生素、醫療檢測、醫療防護用品等公司受益於事件刺激與需求大增，對業績有積極影響。
上述是短期影響，中長期影響則是消費者增強衛生健康意識，增加對小廚電（如消毒櫃）等的需求，改變出行習慣乘用私家車的意願增強，這會促進汽車行業和新能源板塊的發展。政府也將更加重視智慧城市和公共安全的建設，智慧城市將對大數據、物聯網、雲計算、人工智能、5G、區塊鏈、傳感器等技術的融合與創新提出更多的期待，公共安全則需要增加對衛生用品的採購和藥品疫苗研究的投資。此次新型冠狀病毒肺炎疫情，在政府強有力控制手段和百姓積極配合下，目前明顯已經得到控制，政府又出臺了扶持企業的相關政策，對受影響的企業增加貸款、降低利息、減少稅費等，所以我認為疫情不會改變我國經濟增長以及產業升級的趨勢。
總結起來，短期市場會有較大波動，但不會影響中長期的增長目標，現在下跌會給投資者中長期投資的買入機會。
（4）問：疫情之下，醫藥行業一直不錯，但我們也發現並不是所有的醫藥相關股票都在漲，哪些細分行業機會更大，邏輯是什麼？疫情結束後，你預計醫藥行情會如何演繹？另外，最近醫藥類股票也有回調跡象，對投資者而言，還能繼續追嗎？
富榮基金 鄧宇翔先生：疫情發展蔓延過程中，醫藥行業作為受益板塊漲多跌少，從年初到現在漲幅靠前的醫藥股多為疫情相關公司，如抗生素、醫療檢測、醫療防護用品、消毒器械物品等相關公司，疫情相關公司受益於事件刺激與需求大增，對業績有積極影響，但疫情有效控制後，仍要回歸中長期的增長邏輯，未來能實現穩健增長的公司的投資機會值得關注。中長期看，細分行業如創新藥及產業鏈、醫療器械、醫療服務、藥店、疫苗等成長空間較大。
在我看來，疫情結束後，不是所有的醫藥相關標的都會經歷大幅調整，沒有長期成長邏輯的醫藥相關標的回調是概率較大的事件，而本身基本面良好、業績增長穩健、前景較為清晰的標的更能經得起市場的考驗。所以，疫情肆虐期間應該對短期受益公司和長期向上的公司進行分辨，秉持價值投資理念的投資者建議選擇具有長期投資價值的公司。此外，我們還應考慮到此次疫情對消費市場的影響，普通大眾也許會增加對口罩、手套等民用衛生用品的消費，醫療和政府機構也許會增加防疫用品的採購需求，這種長期趨勢會對相關企業的估值造成巨大影響。
正如上面所說，醫藥行業裡的某些板塊未來還有上升空間，多數公司可能面臨調整，如果投資者不是確切瞭解公司的運營情況，現在盲目追高可能面臨較大風險。疫情結束後，醫藥板塊估計會兩極分化，一些渾水摸魚的公司將顯現原型，一些真正有盈利的公司將繼續上漲，大家要密切關注半年度報。
（5）問：去年醫藥行業就很強勢，今年開年依舊堅挺，請問你對醫藥行業的長期預期如何？如何尋找醫藥行業中的“核心資產”？
富榮基金 鄧宇翔先生：醫藥行業是一個長期增長的行業，它包含很多細分行業，各細分行業投資機會不盡相同，存在巨大差異。從醫藥上市公司的業績表現來看，各個細分行業分化嚴重，甚至相同細分行業下不同公司的經營狀況都天差地別。去年醫藥行業強勢，部分公司估值抬升較快，經歷回調之後，我認為今年醫藥行業表現會依然堅挺，這和醫藥公司普遍良好的經營情況分不開。我們在尋找醫藥行業“核心資產”的過程中應該重視業績，產品不可替代、定價能力強的企業具備核心資產的特徵。
（6）問：去年消費行業表現非常亮眼，但2020 年春節後消費板塊，尤其像白酒等回調很明顯，你如何看消費行業在2020年，乃至未來更長時間的表現？在當下配置上，對投資者有何建議？
富榮基金 鄧宇翔先生：消費行業我們是長期看好，因為消費行業的業績穩定，且從長期來看處在增長週期。今年的春節對白酒企業影響很大，對企業利潤造成極大的負面影響，所以今年消費行業的表現應該不會非常亮眼。消費股的投資屬於長期投資，短期波動不會影響其長期表現。回顧歷史來看，行業性的黑天鵝以及突發事件都是消費行業很好的買點，這次疫情逐步落地後消費板塊又是一次很好的配置機會。消費行業的關鍵是產品的品牌價值和銷售能力，投資者可以配置各子行業的龍頭企業，這類公司業績更加有保障。
（7）問：目前北上資金大幅流入了哪些行業？市場集中度較高的行業是否安全邊際也較高？
富榮基金 鄧宇翔先生：北上資金流入以消費與龍頭白馬標的為主，尤其是業績良好、市場影響力大的龍頭公司。鼠年開年第一週北上資金淨流入高達300.60億元。根據我們的測算，風格上，消費是本週北上資金配置的重點，消費板塊淨流入148.02億元。集中度高並不意味著安全邊際也高，集中度高只是說明大家比較看好行業的未來發展。安全邊際是否高，還得考慮估值水平，即使行業前景好，較高的估值水平也會造成安全邊際不高。
（8）問：疫情期間，與人民基本生活保障相關的行業由於需求大幅提升，業績是否會超預期？你會關注嗎？
富榮基金 鄧宇翔先生：受新冠肺炎爆發的影響，與基本生活保障相關的口罩、手套、防護服、部分中成藥、體溫檢測器械等產品需求大幅增加。根據我們的分析，疫情的短期影響主要是在三個月之內，所以相關公司第一季度和半年度無疑會有業績超預期。我們會關注相關企業的業績變化，對其中部分本身就具有中長期增長邏輯的公司會更加關注。我們也會關注疫情可能提升部分企業的發展前景，如口罩、消毒液日常消費的增加，提升相關企業的未來業績。同時，疫情進一步帶動在線辦公、雲視頻等相關產業鏈發展，投資機會也值得關注，產業景氣度會持續上行。
（9）問：新能源汽車板塊，從去年年底到現在，表現一直不錯，你如何看該板塊在全年的表現？
富榮基金 鄧宇翔先生：我們認為新能源汽車板塊有望複製13~14年的蘋果產業鏈。主要原因是全球政府支持新能源汽車發展的趨勢已非常明顯，價值特斯拉Model3劃時代“殺手級”產品推動，產業鏈趨勢向上已然顯現，長期看好產業鏈的發展。工信部發布的《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》（徵求意見稿）中提到，2025年新能源車銷量佔比目標25%左右，按照新能源汽車銷量佔比25%的目標，預計2025年新能源車銷量將超過700萬輛。按照規劃，年複合增速將達到30%，試問目前的產業裡面能找到未來5年複合增速超300%的行業多嗎？汽車這個產業鏈很長，價值量很大，新能源汽車也是我國汽車產業彎道超車的抓手，預計工信部出臺規劃後，為了能兌現目標未來會推出一系列的政策，所以新能源產業有希望實現戴維斯雙擊。
（10）問：去年年底你曾提出，中國經濟韌性很強，A股向上突破動能十足，請投資者一定珍惜3000點以下的籌碼。現在疫情下，其實很多行業還是不可避免的受到了一些影響，你還是維持原判嗎？
富榮基金 鄧宇翔先生：仍然維持原判，依據是疫情的影響有限，並不會改變國內經濟增長的勢頭。還是那句話、珍惜3000點以下的籌碼、堅定買入細分領域的龍頭。
中國改革開放已經30年，當前已過了百花齊放的階段，行業的格局、頭部企業基本已經確立。隨著GDP增速的普遍下滑，尤其在經濟不好的時候，頭部企業憑藉體量大、融資成本低等抗風險能力比小企業強得多，在經濟不好的時候，頭部企業的市場份額還能夠不斷提升。所以，基本面上核心資產更為佔優。同時，隨著外資、保險、銀行理財等機構資金的不斷流入，他們能買什麼？顯然只能是各細分行業龍頭。A股那麼多上市公司真正有競爭力的行業龍頭不會超過600家，市場上這麼多資金，能圍獵的標的不算多。最後，隨著股市註冊制優勝劣汰，龍頭將享估值溢價。
（11）問：市場看好科技創新，那麼具體到科技類板塊細分行業，你最為看好的是哪些？
富榮基金 鄧宇翔先生：我們對科技股的選擇以5G創新週期為主線，包括硬件的半導體、手機、基站、服務器以及應用端的雲遊戲、高清視頻、VR/AR等，然後加上景氣度向上的新能源車特斯拉產業鏈等。此外，新能源行業的發展也值得關注，尤其是鋰電池板塊。這些行業是中國經濟的突破口，中國經濟轉型、產業升級肯定是從中低端產業向中高端晉級，這也是我們向發達國家進軍的必由之路，也是門檻所在，解決掐脖子的必由之路。我相信這個已經是上下都有共識的。
目前5G我國是走在世界的前列，所以5G創新週期與國產替代週期共振，帶來5G設備端、應用端、消費電子、半導體、國產替代安全可控等一系列投資機會。
新能源板塊的發展更容易讓人理解，從我國引進特斯拉工廠就可以看出，國家對這板塊的重視，新能源汽車的發展也尤其迅猛。鋰電池的技術與國際差距不大，競爭情況也沒有其他細分行業那麼激烈，相關公司的盈利更加穩定有保障。
（12）問：都說春季播種時，從2020全年來看，你對投資者在這一年的資產配置有著哪些建議？展望2020年，你對全年市場預期如何？有哪些風險需要特別提醒投資者注意？
富榮基金 鄧宇翔先生：我建議投資者將更多的資產配置在股票型基金上，債券型、貨幣型基金只作為流動資金的短期投資。如果投資者選擇指數型基金的話，可以選擇創業板指數的基金。如果投資者選擇行業板塊主題基金的話，可以選擇科技產業基金，如5G、新能源行業等，還可以選擇消費板塊的基金。
整體來看，因疫情的影響，A股上市公司業績2020年上半年大概率將表現一般甚至是下滑，市場築底時間點可能要延後，且結構上以消費為代表的公司受疫情影響大、業績恢復時間可能更久，因此上半年結構性行情的可能性相對較小，投資者可以在此時期佈局。下半年則看疫情影響消除後整體上市公司業績反彈的力度，這將決定下半年是結構分化還是普漲行情。其中全球負利率“資產荒”背景下，產業趨勢向上並能夠兌現業績的公司有望迎來“戴維斯雙擊“。
投資者應該注意上市公司的業績變化，科技公司的業績尤為重點，科技公司的業績一定程度上反映了公司的技術發展是否符合市場潮流，如果長時間無法改善業績，必然造成投資者擔心風險而撤回投資。
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