相信很多人对迈瑞医疗的了解都是从这次疫情开始的。#呼吸机#频频成为国内外热词，迈瑞医疗这个名字也逐渐被不太关注医疗股的大众所熟知。新冠肺炎NCP产业链中，纵有广告中循环播放的以岭药业"连花清瘟胶囊"在前，但说迈瑞医疗为产业链中的新贵也一点都不过分。从图1可看出，迈瑞医疗市值波动上升幅度远高于同期的以岭药业。同时，根据2020年一季度公募基金披露，迈瑞医疗新晋为前十大重仓股之一，持仓占比约为1.92%，可看出机构投资者对其的青睐和信心。在众多公司中，为何2018年10月才上市的迈瑞医疗获得了如此多的关注？实际上从其招股说明书和近几年财报等数据就可初见端倪。
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迈瑞医疗上市主体成立于1999年，总部设立在深圳。自成立起未变更过主营业务，深耕于医疗器械领域，由国内到全球,由低端到高端，由单一产品到多产品线，迈瑞医疗发展可谓是一步一个脚印，于2018年10月16日公司成功登陆创业板。此时公司的产品已覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，并有能力提供'一站式'整体解决方案。产品及解决方案应用于190多个国家和地区，并覆盖99%以上的三甲医院。参见图2-1，上市成功后，收入总量仍呈不断增长趋势，虽近两年增长速度有所下降，但整体增速保持在20%水平。更可贵的是，公司三重点领域业务均衡发展，并未随意'跨界经营'，对于投资者而言至少可以稍稍松一口气，不用担心踩P2P的雷，也不用担心大量高风险行业的并购带来的亏损或是商誉减值的风险了。
数据来源：各年审计后财务报表，由作者整理
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扎实的业绩更体现在其股价上，参见图2-2上市一年半以来，经历过A股千股齐跌，经历过中美贸易摩擦的悲观预期，未见大幅下调，可见其抗风险能力之强，近一个季度更是在新冠疫情影响下扶摇直上。稳定的主营业务，良好的抗风险能力，也就难怪公募基金偏好。
如果用一个词来说对这家公司的观感，那就是"成熟"。从经营理念到资本运作，一点都不像一个一岁半的"宝宝"。如果看看这家公司的前世今生，就不会对它的风格和表现感到惊讶。迈瑞医疗的前身迈瑞医疗国际有限公司（股权变更后名称，简称迈瑞国际）成立于1991年，在国外医疗设备在中国形成垄断的背景下，中国科学技术大学物理系毕业的李西延、清华大学生物医学工程专业硕士毕业的徐航和上海交通大学生物医学工程专业硕士成明和联手研发生产监测仪等医疗设备，至今主要创始人仍是公司的核心人物。这套阵容的履历哪怕拿到现在也可以算的上星光熠熠了。这支"梦之队"早在1997年即在开曼群岛设立公司，2005年完成迈瑞国际的VIE架构，2006年成为第一家在美国纽交所上市的中国医疗设备生产企业。彼时，中国股份制的第二次改革才刚刚正式展开，如今的互联网巨头大多1997年还未成立，横向对比来看迈瑞国际可谓是相当超前。之后随着市场变化及在美股市值被低估的现实，迈瑞国际2016年3月从美股退市，2017年开始IPO排队，终在2018年重回A股。二十余年的发展，其间国内外各类重大的资产并购不胜枚举，从产品研发、市场推广到资本运作，现在的迈瑞医疗可谓是驾轻就熟。
- 众星捧月的现在和风云变幻的未来
说迈瑞医疗现在是众星捧月都是谦虚的。除了公募基金的青睐外，社保基金在2019年第四季度减持后，于2020年一季度重回前十大流通股名单。此外，参考wind对于机构评级情况的统计图，95%的机构建议买入或增持，没有机构评级为卖出，成为名副其实的创业板第一股。这一片狂欢的盛景，波澜壮阔下却是暗潮汹涌。
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首先中短期资金的看好十分正常。因为近年的财报答卷很"健康"。先来说说收入，除了收入整体在近三年保持年均20%左右增长，三个主要经营领域均衡增长外，其收入的地区分布也值得关注。从图3可看出，大陆地区仍是收入主力，但国外地区收入增速更加明显，于2019年以超过大陆收入的50%，原先国外收入主要来源于北美及欧洲，2019年国外收入的大幅增长主要来自于亚太地区，虽曾被诟病"重推广，轻研发"，但不得不说市场拓展颇有成效。国内方面，经营活动产生的净收益占利润总额的90%以上，说明这是一家扎扎实实搞主业的公司，且主业盈利稳定且可观。据悉，公司海外呼吸机订单已经排到了6月份，2020年一季度的业绩公告较去年同期营业收入上涨21.39%，扣非后净利润同比增长25.53%，无疑给了投资者很大的信心。
由于公司自成立以来就致力于研发出国产的高端医疗设备，打破高端设备国外国外企业高价垄断的情况，加快进口替代，并且近年计划扩展外延微创外科领域，所以研发投入的逐年提高属于正常现象，投入金额在营业收入中的占比约在10%左右，科研人员达到2500余人，有效专利2130件，研发实力较为优异。
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流动性方面，迈瑞医疗的流动资产一直高于流动负债，自2018年上市之后由于筹集资金流动性进一步增强，流动比率超过3倍，2019年达到了3.7倍，其中大部分为货币资金，根据其报表数据，受限资金非常少，绝大部分都是流动资金。同时，公司无短期、长期借款，不存在货币资金、借款双高的异常情况，可信度较高，偿债压力非常小。加之公司现金净流入一直为正，起到了很好的输血作用。
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上述的数据是不是足够有诱惑力？但这优秀的数据是否可以支撑高昂的股价？想当初在美股，迈瑞国际市盈率大概在18倍左右，而现在迈瑞医疗的市盈率超过60倍，是否能继续创造新高？不少机构给出了300元/股的目标价，实际280元都没有触及就下行，前期的市场情绪是不是已经到了拐点？其长期表现仍然迷雾重重。
说回收入，虽总量逐年仍是上升态势，但是增速呈下滑趋势，自2017年的23%，下降至2019年的20%，更糟糕的是，产品的毛利润也同样在下滑，虽然整体来看，成本控制得当，但未来不确定性较大。根据公司的公开信息可知现有中高端医疗设备的部分核心部件或原料采购是从美国采购，由于中美贸易摩擦，是否能以合理价格获得稳定的供给无法保证，此外，高性能医疗器械产品，全部在加税清单中，势必会对其海外业务有不利影响。同时，海外业务占比的提高也加大了汇率波动的风险。本年一季度的高增长主要是由于疫情在国外的蔓延，各国对医疗物资的采购做出适当调整，有利于迈瑞医疗出口相关产品，但未来是否依然可以达到入市标准，抢占当地市场，需要打一个问号。
当然，长期来看收入也不是没有利好消息，疫情使国内医疗系统暴露出一些短板，地方财政及国家层面加大投入将是必然趋势，在2月21日和3月4日的中央政治局会议中分别指出了要推动医疗设备加快发展、加大公共卫生服务和应急物资保障领域的投入，因此随着国内医院的建设的提速，有可能进一步拉动国内产品销售。
研发方面可以看出公司的研发投入增速不甚明显，跟收入的增速不完全匹配，导致在营业收入中占比近年逐年下降，高端技术领域的研发和国际医疗器械巨头的差距不可忽视。仅考虑国内，迈瑞医疗也不是高枕无忧，尤其是在中低端市场国内产品同质化产品相对较严重，迈瑞医疗想要降低成本保证中低端市场的同时进军高端市场，只能靠研发成果。如何投入这笔资金是一个大学问，投的好飞黄腾达，投的不好可能错失良机、拖垮整个公司。对于迈瑞来说，比起自己闷头钻研，并购是重要途径，迈瑞国际在美股上市期间有过十余次重大的并购，重回A股，迈瑞医疗从未停止过并购的步伐，就像创始人也是共同控制人徐航所说：并购是持续性的。那么并购标的的选择和表现就至关重要，商誉等科目的后续计量也值得更多的关注。
总之，疫情中迈瑞医疗受宠是"被宠"得有道理的，二十余年的沉淀不会撒谎。但是现在优秀不代表以后可以立于不败之地，曾经国外医疗器械在中国市场占绝对统治地位，如今以迈瑞医疗为代表的国内企业逐渐打开了窗口，就像其创始人董事长李西延所说："打造国之重器，树立民族脊梁。当打之年，不负韶华。"让我们对迈瑞医疗乃至中国医疗器械行业的未来表现拭目以待。
