公司已经完成软化转型、组织架构、成长主线三大质变，统一软件架构奠定中长期业绩超预期基础，AI赋能打开五倍以上蓝海空间。上调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为128.1/156.3/195.6亿元（原预测值为125.6/ 150.4/174.4亿元）。根据PE/DCF两种估值方法，目标市值5380亿元，向上空间55%。 1、报告的预期差在于：系统论述了海康软化转型逻辑，并对AI赋能的底层驱动力——ROI进行测算验证，以及软化后的财务特征推演，证明海康中长期业绩超预期的潜力。2、完成软化转型质变，退税反算软件附加值百亿以上。公司实质上是以“嵌入式软件”为核心竞争力的软硬一体化公司。经历三年建设，在2018下半年完成统一软件架构，实现软化的里程碑。由增值税退税反算，公司2018年软件附加值达136亿元，占毛利的60%。3、统一软件架构实质为中台崛起，壁垒由重置成本印证。在统一软件架构之上，公司能够以组件复用的方式，高效满足下游大量碎片化需求，与计算机领军公司如恒生、用友、广联达等力推的中台化战略本质一致。且海康早已洞察趋势并率先完成了中台化升级，同时组织架构进行多项重大变革，建立三大BG。4、自安防切入AI赋能，开启五倍新空间。2016-2017年AI化让公司找到新增量空间，2020开始基于统一平台的AI化会加倍提升增量空间，成为新一轮增长引擎。5、客户高ROI和海康LTV决定软化普及。海康威视AI开放平台官方公众号提供了多个AI案例，我们详细计算客户采购后ROI（投资回报率）大多为50%-150%，证明客户有动力持续购买海康软化产品。另一方面，通过模块化、软件通用，海康威视自身的LTV增加。6、AI赋能、云化提升后的财务特征推演：1）毛利率上行，主要由于软件附加值提升、AI芯片成本下降。软化转型的质变，体现为毛利率逐渐从30%+上升至接近50%，前者为硬件企业典型毛利率，而后者为软件企业。2）期间费用率下行，主要由于软件复用率提升、薪酬增速放缓。公司自18Q4起薪酬增速中枢已由50%以上，下降至30%左右。预计19/20年进一步放缓。3）现金流与资产负债表优化，主要由于管理的前瞻性和SaaS业务的提升。
