昔日的“小破站”如今已是美股中概股的絕對明星。今年以來，嗶哩嗶哩（BILI.O）股價累計上漲超過40%，市值突破90億美元。
有意思的是，產業投資者與二級市場投資者一同“乾杯”，2月騰訊控股（700.HK）增持至18%，而上週索尼斥資4億美元戰略入股。
01
模型更新要點
1、嗶哩嗶哩仍然是一家商業化進程充滿可塑性的企業。
見智的預測基於現有業務的線性外推，而實際上B站完全有可能在未來某個時點啟動一項具有爆發力的新業務。因此，我們建議使用者謹慎參考模型的結論，以動態視角去觀察B站的成長過程。
2、見智預測，2020年嗶哩嗶哩將實現營業收入104億元，同比增長54%，歸母淨虧損15億元，同比擴大15%。見智的預測結果與當前一致預期並不存在顯著差異。
3、在折現率=10.5%、永續增長率=3%的假設之下，嗶哩嗶哩的DCF估值結果為每股29.70美元，較目前價格溢價8%。
02
遠景展望
1、儘管移動互聯網的紅利已不再，但嗶哩嗶哩正在向廣闊的存量市場開拓。
得益於“2019最後的夜”跨年晚會的成功舉辦以及新冠疫情的一次性影響，見智保守估計今年一季度B站淨增MAU（月活躍用戶數）將超過1600萬，使得四季度接近實現1.8億的MAU目標。
同時，B站也將成為一家營收結構更加均衡的公司，直播與增值服務、廣告業務的營收佔比將持續提升。
3、未來5年，得益於廣告業務佔比提升以及直播與增值服務、電商業務的規模效應顯現，嗶哩嗶哩的毛利率將保持上升趨勢。
同時，在規模效應的作用之下，B站的經營費用率有望改善。
見智預計，2022年有望基本實現盈虧平衡，Non-GAAP經營利潤率最終將升至10%以上。
03
高頻數據追蹤
B站作為一支成長股，當前階段最為核心的指標是MAU（月活躍用戶數）及用戶時長。
根據Questmobile的數據，今年第一季度B站的用戶數據可以用“井噴”來形容。其中，按季呈列的MAU較上個季度環比增長19%，總用戶時長同比增長67%。
注：Questmobile的MAU披露口徑與公司官方數據略有差異，請謹慎參考
令人震撼的是，單DAU平均單日時長在3月達到了120分鐘，創造歷史新高，並遠超抖音、快手、西瓜視頻等一眾競爭對手！
數據來源：Questmobile，見智研究院整理
注：Questmobile的MAU披露口徑與公司官方數據略有差異，請謹慎參考
