作者：國泰君安銀行團隊 郭昶皓/袁梓芳
來源：具體請見2020年4月30日報告《悲觀預期修復，盈利企穩可期——銀行業2020年一季報綜述》。PDF版報告全文歡迎聯繫對口銷售或團隊成員獲取。
核心觀點
銀行業2020年一季報業績超出市場預期，核心驅動因素是資產擴張和成本節約。未雨綢繆多提撥備之下，一季度盈利增速或已觸達全年低點，後續企穩可期。景氣下行期，傳統優質銀行基本面的比較優勢將愈發凸顯，同時建議積極關注區域經濟受疫情影響較小的中小銀行基本面表現。選股仍強調“穩操勝券”策略。
投資要點
投資建議：近期銀行板塊反彈，源於2020年一季報超預期，以及銀行業績在各行業間具備相對穩定性。當前悲觀預期邊際修復，看好板塊業績超預期穩定帶來的投資機會。選股堅持“穩操勝券”策略，重點推薦下行週期競爭優勢更凸顯的零售型銀行：招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行（H股）。同時也推薦疫情衝擊較小、業績具備彈性空間的江蘇銀行和興業銀行，以及類債國有行中的農業銀行和工商銀行。
行業超預期來源：擴表支撐營收和盈利，風險緩釋利於不良。2020年一季報存在兩個超預期：①資產增速快於市場預期，體現為行業資產增速環比繼續上行1.9pc至10.9%。銀行在政策刺激和“早投放早收益”需求驅動下加速擴表，支撐營收和利潤增速。疫情給銀行資產擴張的負面衝擊有限；②不良穩定性好於市場預期，體現為不良率環比持平，撥備安全墊仍在增厚。主要是疫情衝擊具備一定滯後性，以及銀行未雨綢繆多提撥備。
個股超預期來源：傳統優質銀行及部分城農商行。個股層面看，兩類銀行超出市場預期：①傳統優質銀行。由於市場此前對行業基本面預期過於悲觀，連帶對優質銀行的基本面也過於悲觀。此次一季報披露後，傳統優質銀行的業績穩定性好於預期，且大幅優於同業。印證了我們此前“疾風勁草、穩操勝券”的判斷；②部分城農商行。由於部分區域受疫情衝擊小、復工節奏早，這些區域的城商行基本面受影響相對較小。而市場此前對城農商行板塊關注度極低，未充分考慮地區間的差異。
後續展望：盈利企穩可期，龍頭相對優勢愈發凸顯。2020年一季度板塊利潤增速為5.1%，與我們預測全年增速相近。且一季度撥備多提是業績拖累項。考慮國內疫情情況已明顯好轉，國際疫情也已得到初步控制，邊際上看銀行持續加大撥備計提力度的可能性已不大。預計2020年中報披露後行業重回撥備反哺期，盈利企穩可期。景氣下行期，傳統優質銀行基本面的比較優勢將愈發凸顯，同時建議積極關注區域經濟受疫情影響較小的中小銀行基本面表現。
風險提示：疫情對銀行基本面的負面衝擊超預期
目錄
1. 盈利拆解：增速下滑，擴表支撐
2. 息差表現：收益拖累，環比收窄
3. 資負結構：擴表加速，存款迴流
4. 非息收入：大幅下行，基數拖累
5. 資產質量：超出預期，風險緩釋
6. 投資建議
7. 風險提示
1. 盈利拆解：增速下滑，擴表支撐
盈利增速下滑，依靠資產擴張支撐營收。2020年一季度，行業營收、撥備前利潤及淨利潤增速環比均繼續下滑，符合市場預期，資產增速繼續快速擴張支撐營收。其中值得關注的點有兩個：①營收增速慢於撥備前利潤增速，顯示管理費用是支撐盈利的來源之一；②撥備前利潤增速環比下降1.7pc，淨利潤增速環比下降2.1pc，顯示撥備仍處於多提階段。
一季度盈利增速或已觸達全年低點，後續企穩可期。我們維持此前判斷不變：在息差收窄10bp，規模增速較2019年上行2pc、非息增速平穩的假設下，預計2020年行業營收增速將落入1-3%區間。在撥備持續反哺假設下，預計2020年行業利潤增速落入3-5%區間。考慮到當前行業淨利潤增速已達5.1%，與我們全年預測增速相當，因此預計2020全年營收仍將繼續下滑，但行業盈利增速下行空間已不大，後續企穩可期，核心驅動力來自於撥備反哺。
規模擴張和成本節約貢獻業績，非息和息差是兩大拖累項。從業績驅動因素看：①貢獻最大的規模擴張與成本節約。其中，由於政策積極刺激及銀行早投放早收益需求強烈，2020年一季度資產規模仍快速擴張，並未受疫情影響，這與我們前期判斷相符。而疫情導致線下網點暫停營業，差旅費用也有節約，因此銀行成本端“意外”受益；②拖累最大的是非息增速下滑與息差收窄。其中，非息下滑主要是經濟活動減弱，導致部分中間業務收入減少，以及2019同期I9實施後形成的高基數效應。息差收窄主要是與降息週期同步，符合預期。
撥備反哺只是遲到，但並不會缺席。撥備反哺比我們預期來的要晚一些，核心原因在於疫情發生後，銀行預先多提撥備以應對後續可能的損失，因此2020年一季度撥備多提是業績拖累項。考慮國內疫情情況已明顯好轉，國際疫情也已得到初步控制，邊際上看銀行持續加大撥備計提力度的可能性已不大。預計2020年中報披露後行業重回撥備反哺期，支撐盈利穩定。
分銀行看，營各類銀行業績分化加劇。主要呈現三大特徵：①營收端，大零售類型的銀行相對更穩健，部分銀行甚至實現營收增速環比提升；②利潤端，此前高撥備、高增速的銀行增速略有下滑，但絕對水平仍明顯優於同業，如招商銀行、寧波銀行。而而高撥備、低增速的銀行，利潤增速環比仍能提升，如農業銀行。③結構上看，分化持續加劇。除傳統優質標的外，部分所在區域受疫情衝擊有限的中小銀行表現超預期，如江蘇銀行、杭州銀行、無錫銀行。
2. 息差表現：收益拖累，環比收窄
息差環比收窄3bp，主要是資產收益率下行拖累。隨著LPR定價及多種政策利率的持續下行，2020年一季度淨息差如期收窄3bp。其中：①資產收益率環比下滑7bp是主要拖累因素；②負債成本率環比也下行4bp，顯示流動性寬鬆及存款定價管控政策開始奏效。同比來看，由於2019年淨息差基本維持2.00%水平不變，因此2020年息差收窄將持續拖累業績表現。
息差收窄仍將持續。考慮存量貸款基準切換工作在3月1日開始，因此二季度淨息差的壓力仍然存在。我們維持此前判斷不變：預計2020年行業淨息差收窄10bp，但影響是分化的。其中資產端零售資產佔比高、負債端同業負債佔比高的銀行，息差穩定性有望好於同業。
分銀行看，受疫情影響較小的銀行資產收益率表現突出，帶動息差走闊。①從資產端看，整體處於下行趨勢中。分中小銀行息差明顯走闊，主要是資產收益率驅動，推測可能是由於所在區域受疫情影響較小，且復工節奏早，因此貸款需求仍然旺盛，定價下滑幅度有限。以及部分銀行積極優惠資產結構，高定價資產佔比提升；②從負債端看，國有行仍存在一定負債成本壓力，除郵儲銀行外負債成本率邊際均有上行。而同業負債佔比高的部分股份行及城商行，負債成本率繼續下降。
3. 資負結構：擴表加速，存款迴流
資產增速環比繼續提升。在宏觀政策持續刺激以及“早投放早收益”需求驅動下，2020年一季度行業資產增速環比繼續上行1.9pc至10.9%，顯示疫情對規模擴張的衝擊有限，銀行擴表意願積極。結構上看，環比變動不大，部分國有行階段性增配了一些同業資產，向中小行提供流動性。
存款增速及佔比環比均回升。存款增速結束了持續兩個季度的下滑，環比小幅回升0.5pc，佔比亦回升0.3pc，存款規模的壓力邊際緩解。我們認為短期原因有兩個：①一季度消費場景缺失，居民存款缺乏流向；②貨基和現金理財產品收益率大幅下行，驅動部分存款迴流銀行。參考前期報告《存款壓力緩解，持續改善可期——2019年存款綜述及2020年展望》，我們認為2020全年銀行存款壓力將持續緩解。
後續規模增速或保持平穩。我們維持原來的判斷：預計2020年行業資產增速較2019年提升2pc至11%，核心原因在於2019年末實體債務週期邊際回暖、銀行資產投放計劃樂觀，且疫情暫未給信貸需求帶來顯著衝擊。考慮當前10.9%的資產增速已基本達到我們預期值，且2020年一季度的擴表存在特殊性，我們預計後續規模增速或保持平穩。
分銀行看，國有行和部分城商行擴表積極。國有行發揮頭雁作用，2020年一季度積極擴表，而受疫情影響相對小的部分城商行資產增長也非常顯著。而部分一季度不良率上升的銀行，擴錶速度受風險情況制約而明顯較低，如貴陽銀行、北京銀行。
從結構看，各家銀行貸款佔比分化，而股份行和部分城商行存款佔比明顯提升。資產端，處於轉型階段，或貸款佔比較低、資產結構優化的銀行，貸款佔比提升較快，如長沙銀行、興業銀行。負債端，股份行和城商行的存款定價較國有行更高，因此在承接貨基迴流資金時更具優勢，體現為股份行和大部分城商行的存款佔比均有顯著提升。同時，也存在一季度資金流向居民部門的季節性因素。
4.非息收入：大幅下行，基數拖累
中收下滑與投資收益高基數拖累非息表現。非息收入增速環比大幅下行10.4pc至4.4%。其中，中收增速環比下行1.8pc，主要是疫情期間經濟活動減少，中間業務收入來源受損。以及信用卡收緊信用卡投放，信用卡中收貢獻減少。投資收益下行則主要是由於2019年初I9實施後，部分利息收入劃入非息收入導致高基數所致。考慮2020年債市向好，預計行業投資收益有邊際修復空間。
部分銀行依靠理財和代銷業務，中收增速逆勢提升。雖然經濟大背景不利於非息收入增長，但仍有部分銀行中收增速實現逆勢提升，如光大銀行、杭州銀行、寧波銀行、浦發銀行等。除受疫情影響較小外，居民理財需求提升，以及一季度資本市場向好，導致理財和代銷類業務增長顯著。隨著理財子公司加速落地以及資本市場低位企穩改善，預計這兩個積極因素將貫穿2020全年。
5. 資產質量：超出預期，風險緩釋
不良低位築底，撥備仍在增厚。2020年一季報資產質量明顯好於市場預期。不良率看環比持平於1.43%，撥備覆蓋率、撥貸比環比分別提升2pc、4bp。我們認為超預期主要源於兩個方面：①疫情發生於2月，按逾期超過90天計算，應當在5月左右被劃為不良，疫情的衝擊還未完全展現；②銀行積極應對，未雨綢繆加大撥備計提力度，安全墊持續增厚；③延期還款、放鬆認定等風險緩釋政策也有助於銀行不良維持平穩。
由於當前疫情影響仍存在不確定因素，我們維持此前判斷，但對邊際改善抱有信心：預計2020年行業不良率將上行15bp，部分受影響較小區域的城農商行資產質量具備超預期可能性，高撥備銀行不良率有望保持基本穩定。後續仍可能有進一步風險緩釋政策出臺，以減輕銀行資產質量壓力。
分銀行看，分化趨勢延續，部分股份行、農商行超預期改善。整體而言資產質量的分化在繼續，部分銀行一季報出現了不良較大幅度上升的情況，主要是零售信貸類資產受衝擊較大所致。而在擴表提速、盈利受損相對有限的前提下，部分股份行、農商行的不良超預期改善。
6. 投資建議
投資建議：近期銀行板塊反彈，源於2020年一季報超預期，以及銀行業績在各行業間具備相對穩定性。當前悲觀預期邊際修復，看好板塊業績超預期穩定帶來的投資機會。選股堅持“穩操勝券”策略，重點推薦下行週期競爭優勢更凸顯的零售型銀行：招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行（H股）。同時也推薦疫情衝擊較小、業績具備彈性空間的江蘇銀行和興業銀行，以及類債國有行中的農業銀行和工商銀行。
7. 風險提示
疫情對銀行基本面的負面衝擊超預期。
