美國股市趨勢性回調可能是確定的

美國股市趨勢性回調可能是確定的

梁錦寶

2008年，全球金融危機之後，美國標準普爾500指數、道瓊斯工業平均指數、納斯達克綜合指數以及威爾希爾5000全股價格指數，大幅上漲，氣勢如虹，迭創歷史新高。

今年5月，美國國債收益率長短差，時隔12年再次出現倒掛，再者美國企業利潤已經負增長，這2項極其重要的領先指標，給美股、美國經濟、乃至全球經濟，敲響了警鐘。

未來，美股是漲是跌？我們在分析超長週期數據的基礎上，總結規律，進而研判其趨勢。

美國十年期國債收益率持續下行，催生美股波瀾壯闊上漲行情

美國國債是美國財政部代表聯邦政府發行的國家公債，是全球重要的無風險收益投資品種。2019年8月末，我國就持有美國國債1.1萬億美元。

1953-2019年，66年間，美國十年期國債收益率曲線，呈倒"V"形。1981年9月為重要"分水嶺"。

前28年，美國十年期國債收益率由3.11%，持續上漲，至歷史最高點15.59%，非常驚人；後38年，持續下行，至2019年10月18日為1.76%，處於歷史最低水平，跌幅785.79%。

與此同時，標準普爾500指數，前28年，波瀾不驚；後38年，由116.26點，開始了大漲小跌、波瀾壯闊的上漲行情，至2019年10月18日為2986.2點，漲幅高達2468.55%（如圖1）。

一下一上、此消彼長，可以總結出的規律是：資本的本性在於逐利，無風險收益率持續下行，風險偏好持續上升，推動美股持續上漲。

當前，美國十年期國債收益率已經處於歷史低位水平，還會持續下行嗎？一切答案可能都是臆測，因此這一指標只能說明過去，不足以判斷美股未來的趨勢，我們需要繼續尋找已經出現的、確定性的領先指標。

數據來源：美國財政部、標準普爾公司，單位：%、點，頻度：日

美國國債收益率長短差倒掛，確定美國經濟將步入衰退

一般情況下，期限長的國債收益率要高於期限短的。

今年5月，美國國債收益率長短差（10年期-1年期）再次倒掛，出現了確定性的重大"信號"，預示全球投資者對美國未來經濟比較悲觀。

1953-2019年，美國國債收益率長短差出現過11次倒掛，分別領先、準確地預報了戰後資本主義國家第一次經濟危機、美元危機、越南戰爭期間美國經濟衰退和經濟危機、戰後資本主義國家第二次經濟危機和第一次石油危機、第二次石油危機、拉丁美洲債務危機、日本泡沫經濟崩潰和第三次石油危機、美國互聯網泡沫破滅、全球經濟危機，從統計學的角度來看，準確率為100%（如圖2）。

由此，可以總結出的規律是：美國國債收益率長短差是領先的、可靠的全球經濟晴雨表，長短差倒掛後，全球經濟將發生重大事件、美國經濟均出現危機或衰退，無一例外。

去年3季度，美國GDP不變價同比增長3.1%，今年2季度為2.3%，已經開始回落。未來，全球經濟究竟發生什麼重大事件，尚不得知。但是，歷史規律不可抗拒，美國經濟步入衰退或者發生經濟危機是確定的。

數據來源：美國財政部、美國商務部經濟分析局，單位：%，頻度：日、季

美國宏觀、微觀經濟均確定美股將趨勢性回調

縱觀美國十年期國債收益率"分水嶺"以來，美股"史詩級"上漲行情中，大的趨勢性波動，更多的受宏觀、微觀經濟基本面控制。

我們先看宏觀經濟指標GDP是怎麼控制美股的：

日本泡沫經濟崩潰疊加第三次石油危機時，美國GDP不變價同比增速下探至-1%，但是美股基本上沒有大的波動。

美國互聯網泡沫破滅時，美國GDP不變價同比增速下探至0.2%，標準普爾500指數，從2000年3月24日的1527.46點，下跌至2002年10月9日的776.76點，跌幅49.15%。

全球金融危機時，美國GDP不變價同比增速下探至-3.9%，標準普爾500指數，從2007年10月9日的1565.15點，下跌至2009年3月9日的676.53點，跌幅56.78%（如圖3）。

數據來源：美國商務部經濟分析局、標準普爾公司，單位：%、點，頻度：季、日

再看微觀經濟指標企業利潤是怎麼控制美股的：

日本泡沫經濟崩潰疊加第三次石油危機時，雖然美國GDP下探至-1%，但是美國企業利潤並未受到影響，因此，美股沒有大的波動，並且隨著企業利潤的穩步增長而上漲。可見，企業利潤是股市的基石，微觀經濟指標對於股市的控制，比宏觀經濟指標更精準。

美國互聯網泡沫破滅前，企業利潤超前負增長，標準普爾500指數在沒有基本面業績支撐的情況下，"憑空"又上漲了近3年，2000年3季度開始，快速回調，並且隨著企業利潤增長之後，才企穩、上漲。

全球金融危機時，也是企業利潤超前負增長，標準普爾500指數隨後快速回調，之後的反轉也滯後企業利潤1個季度（如圖4）。

2014年3季度，美國企業利潤為2.3378萬億美元，今年2季度為2.0805萬億美元。在美國企業利潤負增長的情況下，美股又"憑空"上漲了5年時間。

由此，可以總結出的規律是：美國股市是基本面主導的價值投資市場，企業利潤指標領先標準普爾500指數，比GDP更精準地控制美股，但是股指大幅上漲的慣性巨大，容易"漲過頭"。

當前，美股與企業利潤的相關關係，完全類似於美國互聯網泡沫破滅時的情景，美股趨勢性回調在所難免。至於，什麼時點開始，需要從技術面進一步研判。

數據來源：美國商務部經濟分析局、標準普爾公司，單位：10億美元、點，頻度：季、日

綜上所述，美國十年期國債收益率持續下行，催生美股38年波瀾壯闊上漲行情。66年超長週期數據表明：美國國債收益率長短差倒掛後，全球經濟將發生重大事件、美國經濟均出現危機或衰退，概率為100%。美國宏觀經濟指標GDP、微觀經濟指標企業利潤均確定美股將趨勢性回調。

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