四季度該投什麼？長盛基金投資老將吳達為您答疑
問題1： 作為一名兼具外資工作履歷和債券投資經驗的基金經理，您如何看待對於A股的投資？
吳達：在疫情基本得到控制後，我國經濟形勢恢復良好，且未來的持續性和可見度高，仍可保持樂觀。不過，在另一方面，也預示著貨幣政策迴歸常態，導致貨幣邊際回收，從而會對前期以拉昇估值的市場產生修正。這也將是四季度市場的主要壓力。未來的驅動力更多來自於經濟的增長和企業盈利能力的提升。因此，需關注業績增速和估值的匹配度。
對四季度市場，前期的10月份尤其要注意市場的波動。三季報披露期對於估值過高的品種是壓力，對於估值低的品種是動力，資金的流動必然引起波動。同時，美國大選前的一個月，難免地緣政治波動加劇，全球市場也波動加劇，這也是10月份值得謹慎的原因。不過，市場的調整不是壞事，只是風格的切換，需要把更多的精力放在經濟的回升上，更大受益經濟回升的行業和板塊將逐漸成為主角。
同時，政策密集期的相關主題驅動力強，交易機會增加。而這個時點預計將在10月底和11月初，此時業績、地緣乃至政策都趨明朗，市場安全邊際提升，時間窗口到來。
從機會上看，更大受益於經濟回升的行業，週期性的行業包括有色、能源以及前期受益於疫情得到控制的影視傳媒、航空機場等，科技類的板塊長期受益於我國經濟結構的轉型，同時，四季度的政策驅動力可預期性高，因此，同樣值得關注。核心的邏輯基礎依然是估值，注意避高就低。問題2：您是如何構建自己的投資組合？
吳達：對於基金經理構建自己的投資組合而言，基於公司研究平臺能夠觸及、能夠相對準確把握的基本面信息做出投資決策，簡化或不對難以把握的變量進行頭寸暴露，同樣是降低投資風險、優化投資組合的好方法。說到最能影響今年以來中短期市場的三大因素，可能是新冠疫情的發展、中美關係的波動、各國政府經濟支持政策的變化。在這三者中，基於不同國家對疫情的防控方式，在新冠疫苗正式大批量接種之前，疫情發展的趨勢是相對可跟蹤可研究的；政府的經濟政策一般來說也是具備持續性的，比如我國的供給側改革政策自2015年推出以來，至今仍在各個行業領域深化推進；然而對於中美關係的短期波動來說，實際上是不容易跟蹤並做出相應投資判斷的一個變量，至於摩擦是否熱升級更是難以揣度，因此在構建組合過程中應當儘量忽略這個方向變量的短期趨勢，而是從把握兩國之間的相對長期競合關係入手。
問題3; 您如何看待今年疫情對全球經濟的影響？展望四季度，您認為後疫情時代的投資機會主要有哪些？
吳達：說到影響投資回報的中長期經濟結構趨勢上，我國城鎮化建設進入中後期存量時代、改革開放代際的老齡化趨勢、新生代消費的個性化國際化、科技製造繼續升級參與全球競爭等是確定的大趨勢，中短期疫情雖然會帶來經濟的陣痛，醫療健康服務領域加快投入等短期變化，但對此類長期趨勢不會產生本質上的影響。在我國經濟體量已經達到世界第二的龐大量級後，長期回報大概率還是會來自於對這些領域的投資，而我們要做的事是簡化，在研究可控的範圍內聚焦。
問題4：四季度如果看待市場的大類資產配置？
吳達：各類資產表現邏輯由流動性驅動轉為基本面預期差驅動。美聯儲停止快速擴表維持低利率背景下，四季度美元弱勢震盪，美債收益率曲線增陡，美聯儲擴表推升黃金、美股，8月或已現年內高點，後續震盪概率大。全球政策環境和經濟狀況步入一個新常態，工業品和權益市場快速上漲告一段落。中國債券市場方面，中國經濟延續復甦，但斜率放緩，緩解利率上行壓力。債市利空逐步減弱，債市具有配置價值，債市供需失衡格局將適度緩解。中美利差高位，人民幣匯率穩定，對海外投資者投資吸引力上升，風險偏好收斂也將有利於債市的表現。
吳達：博士，特許金融分析師CFA。2007年8月起加入長盛基金管理有限公司。現任長盛基金國際業務部總監、長盛轉型升級、長盛研發回報、長盛龍頭雙核等基金基金經理。
（投資有風險，入市需謹慎）
