固定收益證券的現金流結構主要包括三種類型：本金的現金流結構、票息的現金流結構、或有條款的現金流結構。
一、本金的現金流結構
首先了解兩類債券：1、bullet bond（子彈債券）；2、 amortizing bond(攤銷債券)。
如果本金一點都不攤銷，只是在債券到期日時一次性將本金收回來，這種債券就是bullet bond（子彈債券）。
為什麼叫子彈債券呢？因為這種債券的現金流結構是前面每期都會收到一定的利息，到了最後收到了一筆最大的，就是本金部分。這個現金流結構是不是有點像子彈？所以給了一個比較形象的名字叫子彈債券。
如果本金可以進行攤銷，這種債券就叫做amortizing bond（攤銷債券）。攤銷債券還可以進行進一步細分，就是根據本金是全部攤銷還是部分攤銷分為了fully amortized bond和partially amortized bond。具體是什麼意思？我們來看一下後面具體的例子。
Fully amortized bond有點類似於房貸的等額本息還款法。對於銀行來說，期初將1000塊錢貸出去，每期收到了237.4元，237.4既包括利息也包括本金，而這1000塊錢本金是分五期依次進行攤銷，到期末都攤銷完畢了，這種攤銷方式就是fully amortized bond。
但是對於partially amortized bond，本金1000元沒有全部參與攤銷，在這個例子中，只是拿出了其中的800元進行攤銷，我們看到期末還有一個200元收回來，所以這個200元就是balloon payment。如果用計算器來計算的話，對於Fully的情形，FV(future value) =0，對於partially情形，FV=200。
二、coupon的現金流結構
從大類上來看，coupon的現金流結構可以分成兩類，即fixed coupon和floating coupon。
fixed coupon包括fixed-rate coupon bonds（固定利率債券）、step-up notes(遞增債券)bonds、deferred coupon bonds(遞延債券)、payment-in-kind coupon bonds；
floating coupon包括FRN(Floating-rate note)、index-linked bonds、credit-linked coupon bonds、equity-linked notes。
Fixed coupon
先來看一下fixed coupon，這裡的fixed說的是合約條款裡面已經規定好了，第一年支付多少coupon，第二年支付多少coupon，但是具體每年的coupon是否相等並沒有要求。
如果每年的coupon都相等那就是fixed-rate coupon bonds，這種債券也叫做plain vanilla bond/conventional bond，就是最普通債券的意思。這裡面有一種特殊情況，那就是fixed-rate等於零，這種債券就是zero-coupon bonds，是指以貼現方式發行，不附息票，而於到期日時按面值一次性支付本利的債券。這類債券也叫pure discount bonds，因為它們發行時，是按低於票面金額的價格發行，而在兌付時按照票面金額兌付
第二種是step-up notes，叫做梯升債券，這種債券每期的票息逐步升高。這種債券在市場利率上升的時候能夠增強自身的吸引力，為什麼呢？因為市場利率上升時，債券價格是走低的，資本利得部分是虧損的，那麼這種債券的票息在逐期增加，可以抵消一部分資本利得的減少，從而提高了債券的吸引力。
第三種債券叫deferred coupon bond，遞延債券，也叫split coupon bonds。就是前面不支付利息，從後面某一期開始支付利息，相當於coupon支付有一個鎖定期，在鎖定期內不支付利息，鎖定期過後來時支付利息。這種債券也有一個特例，就是鎖定期是債券的整個期限，這種債券就是我們剛才介紹的零息票債券，屬於一種極端情形。
第四個是Payment in Kind Bond (PIK)，實物支付債券，就是說票息的支付用的不是cash，而是另外的債券，本質上來說，就是借新債還舊債。這個方面我們可以跟股票做一個類比，我們都知道，股票的分紅有現金分紅，也有股票分紅，只不過說到股票的時候我們叫分紅，說到bond的時候我們叫票息。對於PIK債券，一般來說，都是一些信用質量非常好的公司才能發行PIK bond。
Floating coupon
第一個是FRN，浮動利率債券。它指的是每期coupon的支付是浮動的。這個浮動的coupon由兩部分組成，一個是reference rate，一個是quoted margin（也叫spread）。
首先看一下quoted margin，這個數值一般情況下是不變的，但是也有二班的情況，那就是quoted margin是變化的，當quoted margin變化的時候，FRN有了另外一個稱呼，就是variable-rate note，quoted margin的報價形式一般用bp，就是basis point，一個基點為萬分之一。
我們再來看一下reference rate，參考利率，一般情況下這個參考利率是LIBOR，當然也可以是US Treasury bond，美國國債的收益率，我們重點研究的是LIBOR作為參考利率的情形。
什麼是LIBOR，就是倫敦銀行間同業拆借利率，是倫敦18家信用質量較好的大銀行相互拆解資金的利率。那麼為什麼一般公司的coupon rate要在LIBOR的基礎上加上一個溢價呢？
這是因為一般公司的債券的信用質量要比倫敦這18家銀行的信用質量要差一些，所以投資者在投資一般公司債券的時候肯定要在LIBOR的基礎上要求一個風險補償，這個風險補償就體現為spread。
下面我們對reference rate幾個重點知識點進行講解。
一個是reference rate是Reset periodically，怎麼理解呢？我們知道LIBOR是變化的，但是不是時時刻刻在發生變化，只是在Reset date時才發生一次調整，而Reset date就是coupon的重置日，一般是付息日。這樣就意味著coupon rate只有在Reset date時才會發生變化，而在兩個Reset date之間coupon rate和reference rate是不變的，也可以理解成每一個Reset date那個時刻的coupon rate管的是下一段時間的coupon rate。
另外，LIBOR的期限從1天到一年都有，我們在選擇LIBOR的期限時一定要與債券coupon rate的期限一致，因為我們一般採用的是LIBOR作為reference rate，用的最多的LIBOR的期限是90天的LIBOR，所以我們說almost all FRNS have quarterly coupons。
另外我們需要知道的兩個知識點：一是FRN有的時候會設置一個floor或者cap，什麼意思？一個是地板，一個是天花板，換算到利率裡就是利率底和利率頂，這樣有什麼好處呢？
我們知道coupon rate等於reference rate加上spread，一般情況下reference rate是LIBO，這裡也有二班的情況。假如我們選擇了股指收益率作為reference rate,那麼coupon rate的波動區間就很很大，不管對於債券發行人還是投資者來說都會產生影響，當股指收益率非常高時，通過設置利率頂就可以保護債券發行人，避免成本上升；當股指收益率非常低時，通過設置利率底就可以保護投資者，避免損失進一步擴大，相當於加了一個安全墊。
第二個是要知道一個名詞，叫inverse(reverse)FRN，也叫inverse floater，這個說的是什麼呢？就是coupon rate與LIBOR反向變化。考試中當發現coupon rate 向上走，reference rate向下走時，這種浮動coupon的債券就屬於inverse floater。
第二種掛鉤的是指數掛鉤型債券，說的是債券的coupon與某一個指數相掛鉤。最常見的是衡量通貨膨脹的指數，這種具體化就是inflation-linked bonds，與消費者價格指數或者零售價格指數掛鉤，其中最典型的就是TIPS。
考試經常考，什麼是TIPS。TIPS(Treasury Inflation Protected securities)是美國財政部發行的國債，信用質量非常好，一般來說面值是1000，半年付息一次，這種債券屬於本金保護型的，以免本金受到通過貨膨脹的侵蝕，而coupon rate卻是不變的。
我們知道coupon等於本金乘以coupon rate，雖然coupon rate不變，但是本金在變，所以coupon也會變化。這個性質需要掌握。
第三個是信用掛鉤型債券，就是債券的coupon與債券的信用質量相掛鉤。我們知道，一般情況下我們用債券的評級來衡量其信用質量，這樣過渡過來的話，就是債券的coupon與債券的信用評級掛鉤，如果債券的信用評級比較高的話，就意味著債券的信用質量比較高，那麼coupon相對會低，反之coupon會高，但這種情況會導致企業進入財務的惡性循環，為什麼呢？
因為我們知道因為企業的信用評級差，導致coupon升高，這就意味著債券發行者的財務成本會上升，財務成本上升導致企業的淨利潤下降，財務表現不好，導致企業評級進一步惡化，這樣就進入了一個惡性的財務循環。
第四個是股權掛鉤債券，也叫ELN(Equity-Linked Notes)，指的是coupon的支付與股指收益率掛鉤，可用一個公式來表達：R為股指收益率，小於零的時候給PAR，大於零時給PAR*（1+R）。從這個公式可以看出ELN是本金保護型的。我們知道在資本市場中有些股票可能不讓買，但是基金經理恰恰看好這個個股，基金經理就可以去買ELN。
三、或有條款的現金流結構
contingency是或有、依情況而定的意思，就是說這種現金流有可能支付，也可能不支付，是否支付要看場景。
具體來說一般包括三種：callable bond(可贖回債券)、putable bond(可賣還債券)、convertible bond（可轉債）。其中第一個給予的是發行人的權利，後兩個給予的是投資者的權利。
首先看callable bond，它是指當既定市場條件出現時，可以選擇贖回債券。那麼什麼市場條件出現時債券發行人會選擇贖回債券呢？肯定是當市場利率下跌時，發行會選擇贖回債券，因為這樣可以從市場上重新以較低的市場利率進行融資。這種債券對發行人有利，所以投資者肯定會要求一個比普通債券更高的收益率，那麼自然支付的價格就會低一些，低多少呢？就是call option，這裡我們有這樣一個公式callable bond=non-callable bond-call option。
其次看putable bond，可賣還債券。這個債券給予的是投資者的一種權利，當市場條件有利時，可以將債券回售給發行人。那什麼有利的市場條件出現時，投資者會這樣做？肯定是市場利率走高時，因為投資者將債券回售給發行人，拿到CASH可以從市場上獲取更高的回報率，所以這種債券對投資者有利，相應發行利率也會低一些，購買價格也會較高，高多少呢？差額就是put option。
最後看一下convertible bond，可轉債，它賦予的也是投資者的一種權利，當股票價格上升時，可以將可轉換債券轉換為股票（普通股），所以這種債券對投資者有利，收益率低，價格高，高出的部分是call option on equity。
這種債券對投資者的好處是雙重的，當股票價格上升時，可以將可轉債轉換為股票享受溢價紅利，當股票價格下跌時，投資者依然可以收到coupon收益。
還有一種特殊的可轉債，就是contingent可轉債，簡稱“COCOs”，說的是當特定事件出現時可以自動轉換為普通股，由於是automatically，所以不是一種option。歐洲的一些銀行喜歡發行這種東西，我們知道銀行一般都有資本充足率的要求，當資本充足率低於8%時，這種債券可以自動將債券轉換為股票，補充資本金，從而提高了資本充足率。
最後說一下warrant（認股權證），就是賦予投資者以固定價格買入公司股票的權利，看這個定義感覺是不是跟option的定義很類似？但是二者還是有區別的。一是warrant要求公司發行另外的股票，但是call option不要求公司發行另外的股票，所以在FSA中我們看到diluted EPS計算時調整了warrant但是call option不進行調整。
另外我們需要理解“warrant is an attached option rather than an embedded option"這句話的意思。embedded是嵌入的意思，比如convertible bond中的bond和option是合二為一的，同時存在和消失。當可轉債轉化為股票後，bond和option同時消失，現金流也消失了，這就是embedded的概念。但是attached的概念是打包加入的，bond和option是可以分離的，類似於“買一贈一”，如果公司債附有認股權證，那麼認股權證和公司債券可以分開，單獨在市場上流通，自由買賣，這就是“ attached”的意思。
上篇文章：CFA學習筆記之固定收益（1）：固定收益證券五要素
下欠文章：CFA學習筆記之固定收益（3）：債券的合約
