作者：優缽羅蓮
片仔癀，四年相伴凝成永恆
我持有片仔癀(SH600436)已將近四年，今天回溯交易記錄，發現在這四年之中也有過幾次所謂的“高拋低吸”，備註的“高拋”理由無非是“漲幅已較大”、“PE已較高”、“較大漲幅後倉位已高於設定倉位”等等，時至今日回過頭來再看，當時的“高拋”統統變成了“低拋”，實在是沒有什麼必要。
2019年5月分析片仔癀2018年報時，撰寫了《不斷漲價的神奇藥片能否撐起百元股價》的長貼，該貼被2019年5月17日的《證券市場週刊》第37期以“片仔癀到漲價天花板了嗎？”為題收錄刊登，並被若干財經網站轉載。該文中對片仔癀的盈利模式、護城河、制約瓶頸等做了比較詳盡的分析，今天看來，我自己認為所做分析仍然是論據充分、結論正確的，因此在此文中就不再贅述了，只聊聊片仔癀2019年報中值得關注的方面。
1、資產負債表堅實但略顯保守
從上圖可看出，公司流動資產中貨幣資金和交易性金融資產（均為尚未出售的中籤新股）合計佔比為高達48%，金額為42.63億，其中42.31億為銀行存款，其中又包括管理層認為有能力和意圖持有至到期的定期存款24.7億（定期存款在現金流量表中不作為現金及現金等價物反映。不知道有沒有人像我一樣在剛看到公司現金流量表經營活動產生的現金流量淨額為-8.79億，期末現金及現金等價物餘額同比負增長18.50%時被嚇得面如土色！）。
從利潤表中可以查到公司2019年的利息收入為7503萬左右，做一個簡單的除法就得到這些銀行存款的收益率僅為1.77%左右（這樣計算並不是十分準確，僅作為參考），實在是太低了。所幸公司似乎也認識到了這一點，在年報中提到為了“提高集團資金使用效益，今年擬建立‘財務管理運營中心’，強化對集團資金的運營和管控”，希望明年收益率能夠有所提高。
在流動資產中還需要引起關注的是合計佔比為26%左右，金額達22.86億的存貨和預付款項（因為預付款項基本都是預付貨款，所以我通常把它們放在一起分析），從年報提供的明細可知，
存貨中原材料合計13.23億，其中12.93億為生產片仔癀所需貴細原料；庫存商品合計6.52億，其中4.73億為醫藥商業庫存、8714萬為日用化妝品庫存、僅有8553萬為片仔癀庫存。從這些明細可知雖然庫存和預付款項合計佔比較高，但是基本不存在大幅貶值和滯銷的風險。公司非流動資產合計佔比為17%左右，其中長期股權投資佔比5.39%（主要為公司所投資的子公司、聯營合營公司等）、其他權益工具投資佔比4.78%（主要投資於興業證券、興業銀行、華潤雙鶴藥業等），金額合計8.99億。在資產負債表中可以查到其他綜合收益年末比年初增加了1.42億（主要為其他權益工具投資公允價值上升），在利潤表中可以查到對聯營企業和合營企業的投資收益為1441萬，兩個合計約為1.56億，再做個簡單的除法的得出收益率為17.35%，感覺似乎還是不錯的。（這樣計算也並不是十分準確，僅作為參考）
從公司的負債和所有者權益結構來看，所有者權益佔比高達79%左右，而其中的未分配利益又高達45%，絕對是可以讓人安心睡覺的結構。
負債部分有短期借款6.97億，佔總資產的比重達為8%左右。部分投資者對公司擁有大量現金卻又對外借款存在財務造假的擔憂，公司在年報中專門說明，歸納起來為：短期借款均為控股子公司廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司（合併）所借，其經營資金籌措主要來自於銀行借款，而非公司體系內的借款的主要原因為： 控股子公司廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司非全資子公司，公司持股比例45%，而且控股子公司廈門片仔癀宏仁醫藥有限公司（合併）2018年經審計的資產負債率超過70%。
從上述分析可以看出，公司資產負債表十分堅實，而資金的運營和管控又十分嚴格，甚至到了有點保守的地步，使得資金運用效率有待提高。如果實在沒有更好的投資渠道，我還是認為公司可以加大分紅力度或者回購股票。（不得不說我認為公司在分紅方面真的有點小氣了，不過對於成長股來說，我更加看重的是其未來的發展！）
2、經營情況較好，化妝品業務成長迅速
報告期內，公司實現營業總收入57.22億，同比增加9.56億，增長20.06%；實現利潤總額16.45億，同比增加3.17億，增長23.89%；實現淨利潤13.87億，同比增加2.58億，增長22.88%。
對比上圖就可以發現，實際上公司2019年的業績增速並不是很突出，基本上只是處於一個十年來的平均水平，這是因為從2017年至2019年，片仔癀錠劑一直沒有提價，將530元的價格保持了將近三年，而貴細原材料的價格卻在上漲，從而拉低了公司的業績增速 。
在去年5月分析公司2018年報時，我就推測片仔癀錠劑的價格應該不久就會上調，果不其然，2020年1月，公司發佈公告，將片仔癀錠劑的價格提高至590元。從歷年的情況來看，每次提價都會對公司業績增速起到一定的促進左右，因此我對公司2020年的業績增長還是滿懷期待的。
但同時我從公司年報公佈的產銷量情況中看到，2019年內科用藥銷量為505.57萬盒，同比減少14.81%，其他科用藥銷量為336.52萬盒，同比減少33.07%。在未提價的情況下，銷量卻下降，我覺得這可不太妙。公司似乎對此也有些擔心，因此從2019年下半年開始增加銷售費用的投入，近三個季度銷售費用同比增加19.81%、33.41%、46.01%，我想這樣做得目的只有一個：確保提價之後銷量不減。
另外一個需要引起重視的是公司對研發投入的持續增加，2018年研發費用同比增加44.22%、2019年同比增加18.47%、2020年一季度同比增加64.87%。從年報所述公司發展戰略中可知，研發費用的主要投向為新藥研發和片仔癀二次開發。公司目前共有在研藥品品種11個，涉及中藥、化藥創新藥及仿製藥。治療廣泛性焦慮症新藥PZH1204、非酒精性脂肪性肝炎靶向新藥PZH2109、癌症靶向治療創新藥物PZH2111等多個新藥項目的臨床前研究及臨床批件註冊申報工作正在加速推進中；公司設立近40個研究項目，聚焦片仔癀治療肝病、腫瘤、抗炎、免疫調節等方面的藥理、毒理、質量標準、臨床效果研究。2020年3月3日，公司公告稱國家藥品監督管理局已受理“片仔癀新增治療中晚期原發性肝癌功能主治”的項目申請，並提交了補充申請資料。
再來看看公司“一核兩翼”戰略的發展情況。化妝品子公司實現銷售收入4.3億，同比增長57.09%；實現淨利潤8093.59萬，同比增長90.62%，淨利率為18.84%；而口腔護理也實現了扭虧為盈，2019年實現營業收入1.79億，實現淨利潤200萬。而所謂的另一翼食品及保健品還在持續萎縮，因此，就像我在分析片仔癀2019年中報時所發的另一篇長貼《片仔癀還能再上漲嗎？》中所說，公司應當用普藥業務取代食品及保健品，成為另外一翼。
3、聊聊2020一季度季報
2020年一季度，公司實現營業總收入17.14億，同比增加2.3億，增長15.51%；實現淨利潤4.78億，同比增加0.66億，增長16.15%。同時，從《2020年第一季度主要經營數據公告》可以看出，日用化妝品依然為公司業績增長貢獻不小。醫藥行業實現營業收入14.8億，同比增長12.45%，日用化妝品實現營業收入2.25億，同比增長39.26%。
從上述數據來看，新冠疫情似乎對公司2020年一季度生產經營的影響不大，但實際上從現金流量表中還是可以看出些許影響。銷售商品、提供勞務收到的現金同比增長13.79%，而購買商品、接受勞務支付的現金卻同比下降1.31%，據此可以推測出公司銷售受到的影響有限，但是生產還是受到了一定的影響，但是員工工資等剛性成本並未減少，甚至還有所增加，因此導致了經營活動產生的現金流量淨額同比負增長39.18%。但隨著疫情的好轉，相信這些影響都是暫時的。
通過上述分析，我更加堅定了繼續持有片仔癀的信心，正如題目所說：打算將“四年相伴”“凝成永恆”。
