作者：斑马君
编辑：斑马君
截至11月3日，午盘收盘，金龙鱼总市值2884亿元人民币。虽然是刚上市不久，但是作为国内食用油领域的龙头企业，不足三千亿的市值好像看上去并不贵。毕竟酱油龙头海天味业的5000多亿市值摆在那里。以粮、油的市场消费量，要远远的超过酱油等调味品。从这样的逻辑层面看，好像金龙鱼一万亿元的市值都不贵。然而实际情况却并不是这样。
金龙鱼的掣肘之处
上面的逻辑要是放在其他行业下或许是成立的，但是放在粮油行业来讲却并不是这样。作为较早进入中国的外国资本，金龙鱼背靠新加坡丰益国际财团，三十年来已经发展成为国内最大的农产品和食品加工企业之一。数据显示，目前目前公司小包装油、米、面粉等产品市占率分别为 39.8%、18.4%及 26.7%，均为行业第一。
基于我国巨大的人口、消费市场，以及金龙鱼的行业地位来看，金龙鱼不足三千亿的市值好像并不贵。但是食用油作为民生刚需消费品，食用油的消费能直接反应居民生活水平和当前经济发展处境。所以金龙鱼产品涨价的空间并不大，一旦涨价，首先对下游消费者利益有损伤，更何况对于一家外资企业来讲更是这样。
另外，粮油行业的上游是周期性很强的全球粮食产业，尤其是大豆、玉米等国际粮价变化的较为频繁。那么，由于价格指导造成的低毛利在加上粮价的波动，会让金龙鱼的利润出现较大波动。
财报数据显示，16-19年，金龙鱼的毛利润率一直保持在10%左右，上限为11.40%，下限为8.42%；净利润率则在4%以下，最低仅为0.64%。无论是毛利润率，还是净利润率均波动较大。而海天味业的毛利润率却常年在40%以上，净利润率在20%以上。
所以想当然的认为金龙鱼的粮油生意是门好生意，实际上可能并不是那么一回事。受制于民生政策面的调控是金龙鱼面临的最大掣肘，或许粮油产业本身就不能当做一门只追求利润的生意来看。
但是，大家也不需要对金龙鱼的未来发展太过悲观，认为这是一家没有什么发展前景的企业。粮油产业虽然是金龙鱼营收占比最高的业务，但是其他业务同样不可小觑，并且其具备多品类发展的独家优势。
金龙鱼的优势
金龙鱼的基础粮油产业虽然涨价空间不大，但是规模效应之下，却也能在调控之下取得独一无二的竞争优势，也就是企业护城河。谈金龙鱼就不得不提丰益国际这家全球粮食产业巨头。丰益国际不止是一家新加坡上市企业，也是A股市场上市企业金龙鱼的实际控制股东。招股资料显示，丰益国际通过多层次持股，持有益海嘉里（金龙鱼）99.99%股权。
金龙鱼在A股IPO之后，丰益国际的持股被稀释，但实际比例仍高达89.99%。很多人或许知道丰益国际是爱国华侨郭鹤年先生于上世纪九十年代创立。但很多人不知道的是，美国艾地盟（ADM）公司也是丰益国际的大股东。ADM是世界上最大的油籽、玉米和小麦加工企业，全球四大粮商之一。这家企业在全球粮食贸易领域的实力不容小觑。放到目前的相关背景下来看，金龙鱼这样的深层股东结构显然具备上游原材料端，其他企业所不具备的优势。当然这个问题只能点到为止。
虽然粮油产业面临价格指导，但是金龙鱼却可以依靠规模优势实现行业内弹性最大的利润表现。金龙鱼的产销率几乎能达到100%，但是其产能利用率却很少达到100%。这种现象实际上金龙鱼的护城河所在。
当粮食价格上行的时候，虽然生产出来的食用油产品能卖出去，但受制于售价指导，有可能会出现出厂价和销售价倒挂的现象。这种情况下，中游的粮食加工企业就会更倾向于减产。因为卖出去可能也是亏钱的。
但是作为民生物资，这些商品又不能断供。这个阶段，金龙鱼这样的行业龙头企业却可以把自己的生产线停掉，通过外采贴牌的形式向市场供应产品。而这个阶段向竞争对手采购不但不会增加竞争对手的市场份额，反而会让其亏损进一步扩大。
而在粮食价格下行的时候，金龙鱼却可以通过行业内最大的生产规模实现行业内最多的利润。放到现在IPO的情况下来看，金龙鱼通过资本市场直接融资的方式扩大产能是合理的。
也就是说，金龙鱼具备国际大粮商股东背书，具备原材料端更大的确定性，并且可以依托产能规模优势实现更好的逆周期利润表现。
粮油是根基，其他有前景
另外，金龙鱼不只是一家粮食加工企业，也是一家综合食品加工企业。旗下品牌除了金龙鱼之外还包括胡姬花、欧丽薇兰、海皇等等普通消费者耳熟能详的品牌。除了基础的大米、面粉、食用油等产品外。调味料、饲料制品、油脂科技也是金龙鱼主营业务的重要组成部分。
其中，调味料业务可以对标海天味业。以后的调味料行业市场格局恐怕将会出现巨大改变。因为金龙鱼的规模和渠道优势是可以在调味料业务复用的。
而饲料制品直接对应畜牧产业，当这些行业景气度提升的时候，也可以多留意金龙鱼的动向和表现。油脂科技主要应用于材料、日化领域。这个想象空间比较大。
相对于基础粮油的价格指导来讲，以上品类的发展前景利润前景实际上更大一些。而根基的粮油产业也能为其他业务提供原材料成本端的优势。也就是说，除了粮油业务之外的这些业务，金龙鱼要是能做出亮眼成绩的话，对于提升企业的整体估值将大有益处。
基于粮油产业业务看金龙鱼，这家企业高度确定。而通过其他业务看金龙鱼，这家企业前景也具备可期待性。从目前的现状来看，这家企业应该是一家非常好的抗周期企业。无论宏观环境像何方演变，这家企业足够强大到能够更好的应对这种变数，包括抗通胀在内。选择金龙鱼的话，必须要耐得住寂寞，这家企业足够安全。从规模体量、行业地位来看的话，35倍PE的金龙鱼就算有不错的安全边际。
