沪指低开低走，盘中差点刷出新低，与此前（5月10日）回调低点仅相差0.07点，那一刻，小编差点“泪崩”。还好此后，跌势收窄，但全天依然收阴，自4月8日创出反弹高点后，已回调27个交易日了，现在小编常常想的，就是回调何时结束呢？或许这也是大家心之所想吧！
对于这个问题，谁都不能占卜先知，但历史数据却可以给我们参考。近日，海通证券的荀玉根将本轮上涨和回撤与历史上3轮牛市第一阶段的上涨和回撤做了一个统计，得出了调整的时空还不充分的结论。
但数字所体现的，无疑是接近尾声了。从时间周期上看，自今年4月8日创出阶段新高后，已回撤了27个交易日，虽不及2005年的50个交易日，但已达到了2008年和2013年两次回撤的极大值。
一旦本次回调结束，会发生什么呢？指数在本轮调整中不跌穿前期底部区域将是大概率事件，而即使出现了跌破前低的小概率情形，新低距离前低也不会很远，而本轮调整的结束是新一轮大级别牛市行情的起点。
首先，由于多个小级别走势出现了潜在的底背离特征， 仅从指数走势形态看，上证综指上周五开始的超跌反弹，有最终转化为30 分钟或更高级别反弹的可能。从不同级别走势递归关系来看，上证综指下一次反弹行情的出现或不会间隔太久，更大级别走势背离将驱动指数走出稍具参与价值的反抽行情。
其次，上证综指的日线级别下跌 在次级别 30 分钟上通常走出三段或三段以上结构，因此，指数出现的 二次探底行情并非小概率事件。但综合指数走势力度和长期支撑结构， 我们认为上证综指接下来的二次探底行情，其调整幅度将小于4月下旬以来的主跌段行情，指数整固或将以结构性调整的形式为主。
我们至少有三大“制度红利”值得期待。
首先是，减税降费等制度红利，特别是超预期规模减税降费使得盈利底部提前到来。具体来看，成本端明显改善：（1）制造业企业增值税减免、社保费率下调；（2）货币政策环境从去年下半年开始持续改善，企业加权平均利率高位下行，财务费用下降。收入端趋稳：（1）工业企业增加值、PPI等改善，将使营收下滑速度减慢；（2）一、二线城市地产复苏，叠加汽车、家电等“以旧换新”稳消费政策，地产链条收入回暖。本轮盈利周期受到外部、政策影响较大，这可能使得2018Q4就是本轮盈利底部。但是考虑到政策出台到财报数据显示存在时滞，不排除盈利增速类似2012年，在底部区域继续停留一段时间。
其次是，资本市场战略定位提升带来的制度红利。2018年年底经济工作会议决策层对资本市场定位发生20年来最大变化。首次对资本市场定义为“在金融运行中具有牵一发而动全身作用”。
最后是，对外扩大金融开放的红利。金融开放，体现在两个方面：（1）2001年加入WTO的经常账户开放，迎来改革开放第一轮红利；（2）以MSCI扩容A股为代表的外资流入，刺激资本市场渐进开放的制度红利不断释放，将会迎来第二轮红利，股、债、汇等多方受益。
相较去年内外压制，今年政策寻求在结构性体制性等问题上积极突破，国内仍是市场的主要矛盾，应利用海外次要矛盾的扰动调整配置主要矛盾的方向—金融供给侧改革，建议配置：（1）中国优势且高景气趋势延续的消费品（食品饮料、休闲服务）；（2）逢低布局前期跌幅较大、新经济“宽信用”受益且6月科创带起风险偏好的成长科技（计算机）。主题投资关注上海自贸区、国企改革。
在短期市场充分调整之后，建议投资者以更长期的视角来考虑市场的变化，改革调整之后经济复苏的进程仍然不变，大类资产配置顺序是：股票>信用债>本币>商品>国债。从行业配置来看，短期在通胀隐忧、海外不确定的情况下，业绩优异、低估值、现金流充裕的行业就成为占优行业，高股息策略成为首选。受益于科技创新政策支持的自主可控、国企改革也值得持续关注。长期来看，消费与成长仍然是内生增长的动力。
