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這是小穀粒兒的第44篇文章。
今天的財報分析是“恆順醋業”。
江蘇恆順醋業股份有限公司成立於 1993 年 2 月 5 日， 2001 年 2 月 6 日在上海證券交易所上市。
恆順醋業主要從事食醋、醬油、醬菜、複合調味料、調味劑等系列調味品及包裝材料的生產、銷售。
01 基本面分析
（一）經營業績
這家賣醋的國有企業，一年銷售額18億，收入增長率7.5%，增長率還有提高空間。
淨利潤增長率高於毛利增長率，但小於營收增長率。
2020年的增長，要靠銷量驅動了。
（二）盈利能力
釀醋的利率還是蠻高的，期待銷量增長吧。
（三）現金流
傳統企業的現金流都是很健康的。
02 股東回報率分析
杜邦分析：股東權益淨利率14.88%
從杜邦分析的幾個關鍵指標來看，最大的貢獻來自於較高的銷售利潤率。
資產週轉率和財務槓桿、股東權益率都有提高空間。
▲ 杜邦分析
03 收入分析
（一）主營產品：醋、料酒
（二）產品成本結構分析
▲ 產品成本結構分析
（三）2019年產銷量情況
04 生產模式&產能
（一）生產&採購模式
公司基本圍繞“以銷定產”的模式組織生產，在保證合理的半產品與產成品庫存情況下，根據訂單安排生產。
（二）產能狀況
香醋醇釀中心土建主體部分年底已完成，計劃形成總量 5000 噸的高端食醋存儲規模，極大滿足市場對鎮江香醋，特別是高端食醋的增長需求。
制醅樓已進入可行性報告編寫和工藝方案實驗階段，可新增恆順香醋 5.5 萬噸產能，並提高生產自動化/智能化水平。
經過新的擴能後， 香醋可增加產能 8 萬噸/年，料酒產能實現翻番，切實保障當前銷售增長需求。
（三）生產工藝流程
（1）食醋（香醋、陳醋）
公司主營產品香醋、陳醋採用傳統的固態分層發酵工藝，精選江南優質糯米為主要原料，歷經制酒、制醅、淋醋三大過程、大小 40 多道工序，約 180 天以上時間的貯存，獨具“酸而不澀，香而微甜，色濃味鮮，愈存愈醇”的特色。
食醋生產工藝流程：
原料驗收→制酒發酵→制醅發酵→封醅→淋醋→煎醋→儲存→產品包裝→入庫
（2）料酒
恆順料酒以傳統黃酒為基礎加入萃取的香辛料調配而成。
料酒生產工藝流程：
原料驗收→蒸飯→加曲拌料→大罐發酵→壓榨→澄清→煎酒→儲存→調配→產品包裝→入庫
05 銷售&研發
（一）銷售模式：直銷+經銷
▲ 銷售模式的收入分類
（二）銷售渠道
公司採取以傳統渠道+現代渠道“雙驅發動”的銷售模式做好產品銷售。
傳統渠道以 KA、流通、餐飲為主。實施“款到發貨”、“保證金”的業務形式。
現代渠道以特通、電商、產品定製等形式拓展新型業務。
（三）研發項目總投入5294萬元
研發人員124人，佔總人數5.06%
研發費用佔營業收入2.89%，佔營業成本5.28%，較上年同期變動10.93%
06 行業分析
全國食醋行業產品特點（高度同質、創新差異 ）
我國食醋業發展迅速，多數省都有幾個區域強勢品牌；各強勢品牌基本上都是以所在城市為核心，並逐步向周邊市場滲透。
“四大名醋”——鎮江香醋、山西老陳醋、永春老醋和四川保寧醋，均為區域性強勢品牌。
食醋行業發展目前處於品牌化的中前期，消費者的品牌意識在增強，但還有巨大的提升空間，和發達國家相比：人均消費金額還有三倍以上提升空間。
調味品行業與其它行業相比，週期性特徵並不突出，隨著全國居民消費水平的提升以及國家食品安全監管力度的增強，將進一步推動品牌類調味品生產企業的產品市場佔有率，食醋類市場集中度將會有所提升。
“鎮江香醋”作為食醋行業的龍頭，其市場佔有率僅為 10%左右。
