近一年來，以恆瑞醫藥為代表的創新藥股連創新高，而華東醫藥則走出了完全相反的走勢，一路下跌 。華東醫藥股價為什麼走成這樣？下面我們從華東醫藥兩個重量級藥品來分析一下。
華東醫藥是一家醫藥工業和醫藥商業一體化的公司，華東醫藥的醫藥工業部分產品相對簡單，主要包括兩個25億+的重磅產品阿卡波糖和百令膠囊，兩類10億+的重磅產品泮托拉唑和免疫抑制劑（他克莫司、嗎替麥考酚酯、環孢素）。
華東醫藥目前低迷的主要原因就出在兩個25億+的大品種上，因此我們來說說這兩個產品。
首當其衝的就是阿卡波糖，由於阿卡波糖已經進入集採目錄，因此降價勢在必行，根據12月雲南省集採平臺公佈的數據，中美華東的阿卡波糖咀嚼片價格已經從2.69元降到1.1元/片，降價幅度60%。
按照華東醫藥目前的年銷售額來看，預計納入集採後銷售額將下降至10億元以下，雖說省去了銷售費用，但是預計毛利率也將下降到60%左右，如果拋去管理費用和其他支出，預計這部分銷售對應的利潤將不會超過5個億，極端情況下只有2到3億的利潤也不是沒有可能。
我們再說一下百令膠囊。它是華東醫藥的發家產品，到目前為止也還是華東醫藥的第一大單品。這款產品在2017年全國醫保目錄裡被從輔藥調整為“內科用藥—氣血雙補劑”，有助於其受輔藥政策限制。
雖然說這個品類目前在市場上增速不快，但是預期未來產品銷售額下降的概率不大，甚至可以保持10%以上的增速。那這部分產品對應的利潤毛估會在10億左右水平。
泮托拉唑這個產品是質子泵抑制劑（PPI），市場還有很多競品，隨著臨床路徑監控、按病種付費等推進及醫保報銷趨嚴等，整個質子泵抑制劑注射劑型整體面臨系統性壓力。
這塊對華東醫藥來說其實也是有壓力的，但是預計這部分產品銷售額暫時不會掉下10個億的規模，對應的利潤毛估也有3個億左右。
免疫抑制劑這塊兒，主要是他克莫司、嗎替麥考酚酯和環孢素3款產品，3款產品整體市場仍有穩健增長，而華東醫藥可持續提升份額。
昨天華東醫藥披露了2019的最新年報，我們再從最新的年報來分析一下華東醫藥的未來
1、董事長開篇致辭定調“創新轉型”
我印象最深的一句話，是呂梁董事長的這句：中國仿製藥的歷史盛宴正在謝幕，創新藥的黃金時代已經來臨！
19年阿卡波糖丟標，一巴掌把華東管理層給抽醒了！核心的關鍵，倒不是丟標，因為中標也沒得賺，30億降價90%賣同樣的量，才3億銷售額，沒什麼油水！
靠仿製藥發家的華東，被打疼了，再繼續趴在仿製藥上，只能每況愈下，道路狹窄！
2、研發費用＞10%營收佔比，10億打底
呂董事長開篇說的很清楚，公司將持續加大研發投入，每年研發費用支出將不低於醫藥工業銷售收入佔比的 10%！考慮阿卡波糖的影響，綜合其它品種的增長，我們假設工業部分不增長，華東依然100億，2020年起每年至少10億研發！
3、內生外延，合縱連橫，佈局創新管線
說實話，華東的研發底子比較弱，沒有強大的研發體系和平臺，主要是原來仿製藥太輕鬆了！公司通過內生外延，說白點，就是引入+委託+自研創新的路子！
畢竟靠自己，對華東來說太難了，華東的班底太弱了。從2019年才開始組建大研發團隊和平臺，研發人員一年翻倍！人才也需要培養，不是招了就能出活，需要時間！
4、戰略目標就是成為創新藥領先企業，短期看不到，任到重遠
公司核心領域創新產品已進行補充和引領，形成產品梯隊；力爭2022 年開始，保持每年有創新產品上市的良性發展節奏，實現 2025 年創新業務板塊佔整體工業營收 30%的階段性目標。到2025 年，華東醫藥將從傳統仿製藥企成長轉型為國內領先的創新藥企；未來， 華東醫藥將成為領先的跨國製藥企業。
又開始吹牛了！
轉型太難了，記得之前華東公開說是自2020年起每年爭創1個新藥上市，現在又拖到了2022年。說實在的，按華東目前的產品進展，創新藥就邁華替尼進展快點，二期還沒結束，TTP273剛開始。
感覺2022年前內邁華能完成三期到獲批上市，到最終上市，那都算順利了。其它剛立項的就別指望了。
5、仿製藥依然是主力，已深耕多年，2021年將進入釋放期
創新藥看不到，還好未來兩年能看到仿製藥不少上市品種，主要還是糖尿病、腫瘤、免疫，這也是華東未來的聚焦三大創新佈局領域（腫瘤、內分泌、免疫）。
利拉魯肽屬於生物類似藥，我們也歸為仿製藥，屬於仿製藥中的創新藥。
6、未來聚焦三大領域，戰略明確清理低配仿製藥
這是來狠的了，自己發家的仿製藥要徹底割裂了，聚焦領域，專注品種。
7、研發費用0資本化處理，良心企業
很多人喜歡把資本化的部分當利潤，也有喜歡把研發費用當利潤。在我看來，都是扯淡，費用就是費用，花了錢不一定產出，最保守的做法就是全部費用化。醫藥標杆恆瑞，一直這麼處理，保守、嚴謹、務實是王道。
8、醫美產業成亮點，開拓國內外市場，全年收入突破 12 億元
醫美產品國際賣了5億，按這推算，國內大概7億。國際醫美業務，5、6倍增速，整個醫美板塊扭虧為盈，成為新的業務支撐和增長點，是未來看點！
9、道路清晰但艱難，夢想美好但大躍進很難
看報表，感覺華東有點著急，很大躍進，每年15個創新品種佈局，就目前千把人的底子，能玩得轉嗎？
管理層，這是著急創新藥轉型，著急糊塗了嗎？
10、別的不說了，看一下整體靚麗的FY19數據吧，依然如過往靚麗。明天發佈20年Q1業績，大增長很難，不降就是堅強。
一句話：創新藥轉型任重道遠，這兩年年內很難創新藥大單品出現，仿製藥倒有可能出現大單品，但是面臨集採，依然有不確定性，但公司銷售能力強，業績也不會太差。
不求一日暴富，但求日進一步，
只選頂級公司，做時間的朋友！
